自去年年初以來，港股市場便開啓了長達一年多的回調，恆生科技指數的區間最大回撤一度接近70%。尤其是今年三季度以來，港股再度開啓了下跌模式，市場悲觀情緒蔓延。

在調整了相當長一段時間後，當前時點的港股究竟是黃金坑還是估值陷阱？多位基金經理表示，雖然短期仍有不確定性，但從長期來看，流動性、企業盈利等多個核心影響因素或已基本看到拐點，當前港股市場的機會大於風險。Wind數據顯示，約七成投資港股的主動權益基金均在二季度提高了港股倉位，港股在公募基金的重倉市值佔比已經止跌回升。

內外多重因素引發港股回調

三季度以來，內外部風險因素導致港股再度發生較大回調，截至8月 17日，恆生指數、恆生科技指數分別較 6 月 28 日的高點回調10.38%、16.44%，其中恆生指數報收19922.45點，已經接近跌回至2016年2月的低點水平。

其中，地產、物業服務、互聯網等板塊跌幅居前。碧桂園服務、碧桂園分別下跌55.76%、47.17%，阿裏巴巴-SW、騰訊控股、美團-W均下跌超15%。

對於7月以來的下跌，匯豐晉信海外投資部總監、基金經理程彧認爲，近期港股回調的主要原因在於外部環境的惡化。美聯儲加息雖然預期趨於緩和，但實際流通性仍在收緊，這對於新興市場都依然不利；從基本面看，港股地產板塊受停貸、銷售疲軟等因素影響，市場擔憂其違約風險加劇，引發股價大幅調整；此外，港股中比重較高的互聯網板塊也受中概股退市風波、中報不達預期等影響，股價也出現了顯著調整，這些共同造成了恆生指數的回調。

國海富蘭克林基金QDII投資總監徐成從海內外因素綜合分析指出，一方面，全球經濟不確定性較大，海外投資者情緒受到一定影響；與此同時，國內消費水平尚未恢復，市場仍在觀察穩增長措施對推動經濟復甦的效果；此外，部分資金獲利回吐壓力也加劇了港股下行。

例如，8月16日和17日，南下資金已經連續兩日淨賣出，合計淨賣出港股43.62億港元，其中美團-W、快手-W分別遭淨賣出16.38億港元、9.32億港元。

多個影響因素或已看到拐點

港股市場的持續下跌使得悲觀情緒再度蔓延，站在市場冰點，基金經理們從估值、盈利、流動性等多個角度客觀分析了當前的市場情況。

徐成認爲，總體來看，當前港股市場的機會大於風險。一是港股目前處於多年以來的歷史低位，恆生指數回到2016年的位置，而當前中國GDP和企業盈利水平均高於2016年；二是國際環境來看，海外流動性最差的階段在逐步過去，發達國家PMI指數大幅回落，大宗商品價格也持續回落，歐美通脹壓力相對減小，市場對加息、縮表的預期逐漸降低；在美國加息週期結束後，國內貨幣政策也會有更多積極措施，利好港股流動性。

「我們認爲從現在到年底，在市場預期已經較低的情況下，港股上市公司整體盈利水平大概率不會再大幅低於預期，疊加較低的估值和較好的流動性，如果中國經濟復甦進展順利，港股有望迎來企穩反彈行情，其中一些alpha標的尤其值得關注。」 徐成表示。

程彧指出，影響港股市場最核心的主導因素是企業盈利，這一點或將看到拐點。這背後是大宗商品價格的下跌背景下中遊製造業盈利能力的恢復，疫情緩解後經濟活動的恢復，以及互聯網行業更嚴格的費用管控和盈利能力的回升。

而在影響市場投資情緒的主要事件中，國內行業政策監管有所緩和，但是對於疫情和中美關係仍有不確定性，需要保持關注。此外，對於海外的貨幣環境，當前或是本輪美聯儲貨幣政策收緊週期最痛苦的時候，預計未來貨幣政策將逐步迴歸常態化，美債長端利率很可能頂點已過。

「從短期來看，我們仍然需要關注短期不確定性帶來的波動風險，但如果把眼光放長，上述幾個核心影響因素或已基本看到拐點，我們看好港股未來的長期表現。」 程彧總結道。

公募基金二季度南下加倉

港股的持續調整並未阻礙公募基金南下的步伐，截至今年二季度末，港股在公募基金的重倉市值佔比已經止跌回升，多位明星基金經理也加大了對港股的配置倉位。

Wind數據顯示，2022年二季度，主動權益基金配置港股總市值達3625億元，佔總資產淨值比爲6.62%，較一季度增加1.07%，終止了連續四個季度的下滑；與此同時，70%投資港股的主動權益基金均在二季度提高了港股倉位，其中25%的基金加倉幅度在5%以上，體現出公募基金對港股重拾信心。

從加倉方向來看，據海通證券研報統計，公募基金主要在二季度加倉了港股互聯網、運動服飾和新能源車等板塊。其中，外賣平臺龍頭美團-W是主要加倉對象，短視頻公司快手-W獲得增持的幅度也較爲明顯。此外，基金還主要加倉了運動服飾板塊的李寧，新能源車板塊的造車新勢力，包括理想汽車-W和小鵬汽車-W等。

從最終的期末持倉市值來看，公募基金重倉市值最高的港股前五名分別爲美團-W、騰訊控股、李寧、快手-W和香港交易所。其中，美團-W以394億元的持倉市值超越騰訊控股，成爲公募重倉最多的港股，且在二季度獲得公募基金加倉7666.67萬股，截至二季度末共有458只基金重倉美團。

張坤的易方達藍籌精選、丘棟榮的中庚價值領航、蕭楠的易方達高質量嚴選是持有美團最多的三隻基金，截至二季度末的持股市值分別高達36.54億元、11.67億元、10.08億元。

其中，丘棟榮和蕭楠均在二季度對美團進行了加倉。丘棟榮在季報中直言，「港股中最爲關注互聯網公司」，這些公司涉及衣食住行方方面面，粘性極強，貨幣化能力和變現能力將持續提高；此外，政策最爲敏感的階段已過，這些公司從政策緩解的關注過渡到迴歸公司自身價值，聚焦於核心業務領域，削減非核心業務資本開支，公司的盈利和現金流水平預期提升，將有助於投資價值的實現。

而除了最受矚目的互聯網行業外，程彧認爲，中遊製造業也非常值得關注，尤其是政策支持和盈利能力邊際變化明顯的行業，典型的比如汽車、新能源和電子行業中的龍頭公司。另外，互聯網行業中基於細分賽道的流量紅利，更看好本地生活行業。

徐成也在採訪中表示，中長期看好電動車及上遊、綠電、消費等板塊。其中，電動車需求較爲強勁，國內上下遊產業鏈完整，景氣度有望持續向上，關注未來電動車滲透率加速提升帶來的行業性和個股機會；隨着疫情後需求復甦與原材料成本下降，消費行業盈利有望逐步改善，尤其是一些國產運動品牌受益於居民健身意識的不斷提高，未來有望搶佔更多市場份額。