本文來自格隆匯專欄：天風研究，作者：唐海清團隊
1、應用與空間：PCB下游場景豐富，汽車電子領域應用空間如同星辰大海。
PCB印刷電路板是重要的電子部件，是電子元器件的支撐體，其下游應用涵蓋通信（35%）、汽車（16%）等，汽車電子PCB賽道有望釋放廣闊發展空間。
應用場景豐富，市場空間有望快速增長。汽車PCB應用於控制系統、影音系統、GPS模塊等，隨着汽車電子化程度不斷提升，汽車PCB應用需求仍將繼續增加。具體來看，截止2019年7月，低檔、中檔和高檔汽車單台PCB的價值分別為30-40美元、50-70美元和100-150美元，在未來汽車新四化推動下，單車價值量預計將有明顯提升，帶動整體市場規模持續增長，VMR預計2028年全球規模達到124.8億美金，2020-2028年複合增長率為5.30%，其中亞太地區有望成為增速最高的區域市場。
2、發展趨勢：汽車新四化推動PCB需求量顯著提升，上游價格趨穩帶動行業發展。
需求端：汽車電子佔整車成本不斷提升，PCB需求增長。從歷史來看，汽車電子佔整車成本持續增長，且趨勢仍將持續。新能源汽車的汽車電子佔比達到65%，較燃油車顯著提升。汽車電子應用的不斷提升將拉動其基礎部件——PCB的需求增長。
①智能化：智能駕駛+智能座艙。智能駕駛方面，目前ADAS滲透率逐漸提升，其中傳感器方案多為1V1R，但預計未來L3級以上自動駕駛推廣將帶動傳感器數量提升（L5需32個），顯著帶動傳感器用PCB數量的增長。此外，77GHz毫米波的應用將提升對於PCB的要求，進一步推動單車PCB價值量的提升。我們預測2021-2025年ADAS傳感器PCB市場將以35.9%的複合增長率增長，達到460.9億元。
座艙方面，目前汽車座艙儀表與屏幕呈現多屏化、大尺寸趨勢：佐思汽研預計平均屏幕數量由2019年1.62個增長至2025年2.66個，並向14英寸以上進階發展；液晶儀表裝配量2021年前三季度同比增長44.5%，未來10.0英寸-12英寸液晶儀表也將成為應用主流。汽車顯示屏內含PCB，其應用數量的增長將帶動PCB的需求提升。
②網聯化：據IHS預測，2022年全球聯網汽車保有量滲透率達到24%，聯網逐漸成為汽車標配，T-Box滲透率預計從2020年50%快速上升至2025年85%。而T-Box/車載通信模組基於PCB開發，預計2025年車聯網相關PCB規模將達到9.22億元。
③電動化：新能源汽車發展迅速，根據乘聯會，中國新能源汽車2021年銷量同比增長169%。在新能源電控系統中，PCB主要應用於VCU、MCU和BMS中。目前明顯看到的應用場景為FPC代替傳統線束，其擁有高度集成、自動化組裝等優勢，掘金動力電池PACK應用。同時FPC廠商延伸CCS產品，在電池領域拓展應用場景。根據我們測算，2025年FPC+CCS市場規模合計將達到355.27億元，百億市場啟動。
供給端：PCB上游覆銅板佔據整體成本約30%，進一步看銅與環氧樹脂的價格大幅影響PCB成本。目前LME三月銅價與環氧樹脂價格K柱圖顯示原材料價格已趨穩或有所回落，有望緩解PCB廠商壓力。此外，國內PCB廠商紛紛進行擴產以應對未來需求提升，行業發展整體欣欣向榮。
3、格局和壁壘：汽車PCB護城河顯著，行業集中度較低，國內廠商持續發力追趕。
門檻來看，車規級汽車電子具有嚴苛要求，主要認證標準包括AEC-Q100、IPC-6011、IATF16949等，針對PCB產品也具備相關行業標準，產品技術水平形成護城河。
格局來看，行業集中度較低，海外廠商CMK為龍頭，2020年份額僅為8.2%，估算國內滬電股份等廠商，份額均在5%以下（滬電股份3.5%）。
國內廠商近年持續發力，緊抓發展機遇。研發端，國內廠商研發投入持續增長，佔營收比例也整體呈現快速提升的態勢。研發能力提升支撐各廠商向高端PCB產品拓展，盈利能力有望得到提升。此外，各廠商積極拓展下游客户，目前已紛紛斬獲眾多知名車企與Tier1客户。
建議關注公司：
①滬電股份：公司持續穩健經營，是老牌PCB企業。子公司滬利微電與黃石滬士業績增長可觀，整體不斷進行資本投入，改良設備並提升產能，排放情況良好，具備擴產空間。此外產品結構不斷優化提升盈利能力，並同時保持良品率維持增長。
②世運電路：汽車PCB領先企業，下游特斯拉賦能快速增長，收購奈電科技打造協同效應，原材料價格壓力緩解後快速增長可期。
③四會富仕：PCB行業新星，持續突破大客户，汽車電子領域與日產、本田等為代表的燃油車企以及小鵬為代表的新能源車企合作。專注小批量板，盈利能力出眾。
風險提示：汽車/新能源汽車銷量不及預期的風險、原材料價格維持高位或回升的風險、汽車新四化滲透率以及推進節奏不及預期以及行業競爭激烈的風險等。
報吿來源：天風證券股份有限公司
報吿發布時間：2022年7月18日
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