業績簡評 事件：密爾克衞發佈2022 年半年報。公司2022H1 實現收入62.69 億元，同比+81.1%；歸母淨利潤為3.04 億元，同比+65.6%；扣非淨利潤2.97 億元，同比+60.2%。公司歸母淨利潤近預吿上限，扣非淨利潤符合業績預吿。 疫情期間業績保持高增長： 2022Q2，密爾克衞實現收入32.09 億元，同比+59.0%；歸母淨利潤1.70 億元，同比+60.8%；扣非淨利潤1.67 億元，同比+53.6%。公司在疫情期間展現出良好的經營穩定性，及時取得相關通行證和許可證，保證自營物流車輛的正常運轉，從而維持了業績的增長勢頭。 疫情下業務結構改變，利潤率有所上升： 2022Q2 公司毛利率為10.6%，同比+0.9pct，淨利率為5.5%，同比+0.2pct。公司利潤率有所上升，我們認為主要由疫情期間業務結構改變所致：利潤率較低的貨代業務因上海地區港口封控受一定影響，而利潤率較高的倉庫業務滿倉率提升，收入有所增長。 疫情期間週轉率變動一定程度影響短期經營現金流：2022H1，公司經營活動現金流2.48 億元，同比+11.2%，略低於歸母淨利潤。這一定程度上是公司存貨週轉天數從2021H1 的2.3 天上升至2022H1 的3.5 天所致。 我們認為這是由於：①化工品交易板塊同比有較大幅增長，該業務會將在途貨物記作存貨，隨該業務收入佔比增長，公司存貨金額及週轉天數有所上升。②疫情期間物流速度放緩，存貨週轉變慢。未來經營穩定後公司經營性現金流有望恢復。 公司物貿一體化產業佈局具備稀缺性，未來擁有長足增長空間：工業品B2B 電商減少中間環節，大幅提升效率，目前正處於滲透率不斷提升的高增階段。公司作為國內極少數擁有履約能力的工業品電商平台，稟賦優異前景可期。物流方面，密爾克衞2022H1 自建及在管55 萬方化學品倉庫稀缺資源，作為全國龍頭已經構建較深壁壘，並牢牢綁定化工巨頭客户，未來有望隨中國化工業不斷壯大而走向世界。 盈利預測與投資評級：我們看好公司工業品電商物貿一體化的發展前景。我們預計公司2022-24 年歸母淨利潤為6.2/ 8.4/ 11.1 億元，同比+43%/ +36%/ +32%，7 月26 日收盤價對應P/E 為40/ 29/ 22 倍，維持“買入”評級。 風險提示：疫情反覆，新業務拓展不及預期等。