本文來自格隆匯專欄：斑馬消費 作者： 沈庹

當國內豬價逐漸回暖，眾多豬企正展望新一輪豬週期之際，江西養豬大王正邦科技卻走到懸崖邊緣。

2021年，公司鉅虧近200億元，成為生豬養殖行業的虧損王。日前，超5億元商票逾期兑付，這家企業再次陷入風暴之中。

5億商票難倒江西豬王

9日早間，正邦科技（002157.SZ）一則公吿披露，超過5億元商票逾期兑付，一時引發軒然大波。

當日開盤，公司股價即遭重挫6%，收盤跌幅7.32%，報收每股5.70元，總市值179.35億元。

公吿披露，公司及子公司江蘇正邦養殖等11家企業，截至當日逾期未兑付商票餘額合計5.42億元。其中，上市公司名下逾期未兑付規模5.174億元。

公司稱，將持續與債權人協商，妥善處理相關事項。

在4月份，公司首次發生商票逾期兑付事件，當時逾期金額1.02億元；至5月底商票逾期規模增至4.79億元。

這家企業之所以備受關注，一方面是去年鉅虧188.2億元，創下行業之最。另外，今年一季度公司再次出現虧損，虧損高達24.33億元。

作為頭部養豬企業之一，公司股價在二級市場表現低迷，昨日股價收盤相比今年初已近腰斬，市值較高峯時期已縮水近7成。

為緩解債務，公司已在5月份終止2020年非公開發行股票的投資項目，將結餘資金36億元永久轉為補充流動資金。

不過，這觸發了可轉債回售條款，公司需要將“正邦轉債”回售，涉及資金16億元，這對正邦科技無疑是雪上加霜。

豬沒長肥急出欄

今年以來，生豬價格開始逐步回暖，甚至出現“七連漲”局面，一部分豬企已着手應對新一輪豬週期佈局生豬產能，正邦科技卻在疲於應對現金流危機。

去年以來，公司不斷下調出欄商品豬均重，對於資金的渴求程度顯露無疑。

在去年8月之後，公司商品豬出欄均重明顯低於110公斤的行業平均水平，這一趨勢延續到今年5月。

甚至，公司在今年4月、5月出欄均重跌破百公斤，分別為86.96公斤、86.58公斤，遠遠低於去年同期公司商品豬140公斤的出欄均重。

同時，公司商品豬銷售均價長期低於養殖成本紅線。今年一季度，公司生豬育肥完全成本為每公斤20元，剔出各項費用後養殖成本為每公斤16.45元。而自去年6月開始，公司商品豬銷售均價均低於每公斤16元。今年3月甚至低至11.30元/公斤。

除了讓生豬提前出欄之外，公司還通過變賣資產、與其他企業合作，以緩解流動性問題。

今年2月，公司將3家飼料子公司股權和5家飼料企業的控制權轉讓給大北農（002385.SZ），將回籠20億元至25億元資金。

今年1月，控股股東正邦集團與江西鐵路航空投資集團簽訂合作不低於100億元的合作，正邦科技與雙匯發展（000895.SZ）、廈門建發股份簽訂戰略合作，在生豬輸出、供應鏈等方面有了穩定的合作伙伴。

擴張埋隱患

多年前，正邦科技主業是飼料業務，涉足生豬養殖業務還是在2007年上市之後。

2010年，正值新舊豬週期更迭，生豬養殖業務收入佔公司收入比重還不到10%。在這之後，公司在生豬養殖業務上的激進擴張讓行業咋舌。

2017年是公司生豬養殖業務跨越式發展之年，生豬出欄量達342.25萬頭，同比增長51.14%，躍居生豬養殖上市企業前三。

2019年，公司通過引進美系、法系及加系種豬進一步提速，同時建設和租賃豬場擴大養殖規模，當年公司生物性資產達51億元，同比大增3.6倍。當年，全國生豬出欄量減少21.56%，公司生豬出欄量同比增長4.41%，達到578.4萬頭。

2020年，公司再度豪賭養豬業務，從搶母豬到搶仔豬到搶人才，還大力融資輸血養豬業，並在當年發行一筆16億元可轉債，還發布一宗總額75億元定增預案，其中近28億元用於養豬。

豪橫擴張態勢之下，2020年公司實現生豬銷售量955.97萬頭，僅次於牧原股份（002714.SZ）。當年，公司營業收入實現491.7億元、歸母淨利57.44億元，超過上市以來所有財年利潤之和。

得益於豬價和出欄量上漲，公司生豬養殖收入在2020年首次超過飼料主業。在胡潤2020百富榜單上，公司實控人林印孫以320億元財富成為江西首富。

但隨之而來的行業寒冬，打了林印孫一個措手不及。

截至今年一季度末，公司現有貨幣資金30.73億元，遠難覆蓋短期借款121.5億元和一年內到期的非流動負債40.11億元。