國金證券發佈研究報告稱，互聯網細分板塊長期增長趨勢不變，預計2H22本地生活/電商率先恢復，長短視頻等降本增效效果逐漸體現。本地生活方面，疫情影響短期，建議關注業務韌性強、疫後本地生活場景有望修復的美團-W(03690);建議關注“自營+供應鏈”優勢穩固的電商平臺京東集團-SW(09618);社交板塊用戶量穩定粘性高，競爭壁壘高，建議關注騰訊控股(00700)下半年業績將迎邊際改善及視頻號商業化;短視頻流量增長趨緩，建議關注廣告+電商快速滲透、1Q降本增效超預期的快手;長視頻步入提價週期，降本增效拉高盈利是未來主線，關注自制內綜藝實力強勁、片單儲備豐富的芒果超媒(300413.SZ)。

國金證券主要觀點如下：

政策+估值：4/5月召開的會議釋放積極政策信號，行業估值有望觸底向上。

22年4月29日，中央政治局會議召開，明確提出要促進經濟健康發展，完成平臺經濟轉向整改，實施常態化監管;5月17日，“推動數字經濟持續健康發展”專題協商會召開，積極信號繼續釋放。21年初以來，傳媒(申萬)指數和恆生科技指數均整體下行，截至22年6月6日，分別下跌25.6%、45.8%，當前估值均處於歷史低位，行業或將迎來估值修復。

業績：1H22整體承壓，關注下半年疫情消退後的修復。

1)疫情致使1Q22整體承壓，2Q或爲業績底部。從騰訊、快手-W(01024)1Q22業績表現看，整體承壓，主要系疫情反覆所致，2Q疫情逐步恢復中，下半年有望迎來業績修復。

2)港股互聯網龍頭4Q21收入增速放緩，降本增效舉措推動美團等公司虧損收窄。騰訊、美團21年收入同比增速逐季度下滑，快手、嗶哩嗶哩-SW(09626)業務變現尚未成熟，2Q21收入增速均有所上升，整體有所震盪;盈利端，美團、快手、嗶哩嗶哩虧損幅度均有所收窄，降本增效穩步推進中。

下半年投資方向關鍵詞：細分龍頭/疫後修復/降本增效。

1)細分龍頭：競爭壁壘高，業績韌勁強。互聯網平臺方面，騰訊社交壁壘強，短期主要是產品線和行業壓力，長期來看以社交爲基本盤在發展中具備強競爭力，美團是本地生活龍頭，經營數據增長仍然強勁;長短視頻方面，快手是短視頻龍頭之一，社區生態持續繁榮，廣告與直播電商業務在加速滲透，芒果超媒自制綜藝優勢顯著，2Q22開始精品綜藝開始密集上線，有望拉動業績增長;

2)疫後修復：電商、本地生活等有望在消費場景修復下恢復，線下場景受疫情衝擊，隨疫情逐步得到管控，電商、本地生活、金融支付有望直接受益;疫情影響廣告主投放節奏和意願，疫後平臺型公司廣告業務有望受益於全年廣告預算的集中投放。

3)降本增效：互聯網流量見頂，用戶量增長空間有限，靠流量增長的方式難以持續，收入端，整體增速放緩，關注變現端尚未成熟公司的商業化進展;盈利端，分化較嚴重，關注未穩定實現盈利的公司降本增效進程的推進。

風險提示：政策風險，行業競爭加劇，遊戲產品或內容上線不及預期風險，數據統計結果與實際情況偏差風險