趁着火熱的打新氛圍，新股申購也快馬加鞭。

本週共有11只股票可以打新，今日已有北交所的榮億精密和創業板的翔樓新材開啟申購，其中筆者在上週五的《汽車股又嗨起來！這家零部件供應商要上市，“撿錢”機會來了？》的一文中詳細介紹了翔樓新材的情況，這裏便不再多説。

展望明日，又有2只新股將正式申購，分別是鋮昌科技（001270.SZ）、燦能電力（870299.BJ），接下來，一起來看看這兩家公司的基本面情況以及估值水平，究竟值不值得申購？

鋮昌科技

鋮昌科技是由A股上市公司和而泰分拆而來。2018年，和而泰以6.24億元收購了鋮昌科技80%的股權，由此進入軍工IC領域。此次上市，和而泰仍持有公司62.97%的股權，為其控股股東；劉建偉通過和而泰間接控制公司，為其實際控制人。

鋮昌科技是一家以微波毫米波模擬相控陣T/R芯片研發、生產、銷售和技術服務為主營業務的公司。目前，其已擁有可覆蓋L波段至W波段的各類相控陣T/R芯片產品，收入佔比超過90%，包括功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片及相控陣用無源器件等。

2019年-2021年，公司實現營業收入由1.33億元增長至2.11億元，年複合增長率為26.15%；對應的歸母淨利潤分別為6663.43萬元、4548.46萬元、1.60億元，呈現較大波動。期間內，公司毛利率分別為76.58%、74.33%、77%，遠高於同行業可比公司毛利率平均水平（不足60%）。

儘管經營業績表現看似不錯，但事實上，鋮昌科技應收賬款卻居高不下。報吿期內，公司的應收賬款與應收票據總金額為1.18億元、1.76億元和2.84億元，佔當期營收收入比重不斷增長，分別為89.4%、100.54%、134.42%，也就是説，營收增長的背後存在大量客户賒賬的情況。

究其原由，從下游客户結構來看，目前，公司主要芯片產品面向國防領域銷售，2019年-2021年，公司前五大客户中大部分為國內大型軍工集團及其下屬單位，客户集中度非常高，達到90%以上。其中鋮昌科技對軍工集團下屬的A01單位和B01單位的銷售收入佔比超過75%。

雖然説軍企的供應商不會輕易更換，一定程度上保障了鋮昌科技的收入來源，但與此同時，公司亦受制於軍企的發展。一方面，軍品供應受制於國防支出預算的調整，或受軍方短期採購需求變化的影響，可能存在改變採購計劃或延長採購週期的情況；另一方面，則是由於軍工客户採購政策，導致貨款支付週期較長，這對於公司的現金流狀況有着很大的考驗。

可以看到，鋮昌科技經營活動產生的現金流量淨額不斷走低，分別為7180萬元、4323.45萬元、2192.21萬元，與同期淨利潤走勢背馳。

除此之外，過分依賴於軍方，會削弱公司在產品銷售的溢價能力。2019年-2021年，公司相控陣T/R芯片產品的單位售價持續下降，由1109.05元/顆下降至537.28元/顆，下滑了52%。

結合上述幾點來看，鋮昌科技的成長性及現金流情況很大部分受制於下游軍方，而公司對上游供應商也缺乏一定話語權。目前，其核心原材料晶圓主要向A供應商採購，採購金額佔當期的總採購額80%左右，一定程度上依賴於其。眾所周知，疫情以來，晶圓市場呈現供不應求的情形，公司採購晶圓價格由此持續上漲，由2019年的6.41萬元上升至8.82萬元，若未來供應商不能及時保證公司所需的原材料，或持續推高價格，將對其經營生產及利潤水平產生不利影響。

從投資的角度來説，鋮昌科技由於產品特性及客户結構，信息不透明，且業績增長不穩定，不能算是一個很好的投資標的，不過，僅從基本面情況分析便下此結論有些偏頗。估值方面，此次上市，公司發行定價在21.68元/股，對應的市盈率22.99倍，推算其發行市值約24.24億元，屬於低價低估值的創業板小市值股，具有一定估值優勢。

燦能電力

燦能電力是一家從事電能質量監測設備及系統的研發、生產及銷售，並提供電能質量測試評估等技術服務的公司。期間內，公司電能質量監測裝置的銷售收入佔比超過75%，是其主要的收入來源。

要説成長性，離不開行業增長空間。近年來，電能質量問題越來越受到關注，以至於電能質量行業總體市場規模預計2020年達到364.23億元，但公司所處的電能質量監測領域規模卻很小。根據對下游領域，即電網、光伏、風電、軌道交通等領域，預計電能質量監測裝置市場相應的增量及存量市場空間，2021-2025年公司所處的市場空間中性預測約34億，增長空間相對較小。

行業空間尚小，這也不難怪公司整體經營規模較小。2019年-2021年，公司實現營業收入由7362.64萬元增長至8991.60萬元，相對應的歸母淨利潤則分別為2405.21萬元、2794.57萬元、2560.92萬元，期間每年經營活動產生的現金流淨額在2000多萬。

盈利水平來看，燦能電力毛利率雖高於同期行業平均水平，但呈現逐年下滑態勢，且降幅高於行業水平。究其原由，主要是其第一大產品PQS系列電能質量在線監測裝置的毛利率下降明顯，由66.55%下降至61.46%，一方面受到疫情影響，導致部分地區人員無法去現場服務而委託第三方執行；另一方面，同樣受部分芯片材料價格上漲所致。從目前來看，這兩方面的影響因素仍然存在，不排除其毛利率進一步下滑的可能。

值得一提的是，在燦能電力的產品體系中，PQS-882系列電能質量在線監測裝置中多路版本監測裝置（882B系列）是以VxWorks系統為基礎開發，2019年-2021年，收入佔比由33%提升至38.35%，而VxWorks操作系統在在線監測終端產品研發使用的授權將於2025年6月到期，若到期後，公司無法繼續獲取授權，對其利潤影響可想而知。

總體來説，燦能電力整體規模較小、行業想象空間有限、未來收入存在一定不確定性，但好在公司目前暫無現金流壓力、償債能力較好，財務風險不大。此次公司登陸北交所，以5.8元/股發行2024.9276萬股，推算後其發行市值5.23億元，對應的市盈率20.72倍，估值水平也不高。

​小結

5月以來，A股新上的10只個股均無一首日破發，上市首日平均回報率高達58%！一來，大盤整體行業趨勢向好，二來，市場教育之下，這些新股定價開始迴歸合理區間。基於此，儘管明天申購的鋮昌科技和燦能電力基本面情況各有不足，但這兩隻新股定價及估值不高，上市之後或有所表現。