4月物價數據點評：雙衝擊持續影響通脹

格隆匯 05-12 08:58

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：黃文靜等

俄烏衝突和疫情來襲帶來內外雙重供給衝擊，前者推升國際大宗價格，後者推升國內食品價格，CPI和PPI同比均連續三個月高於市場預期，環比超季節性。往前看，衝突的供給影響更長，PPI全年中樞或在6%左右，疫情的需求影響更久，CPI全年中樞或仍温和。政策方面，科學精準有助緩解疫情的供給衝擊，紓困發力有助對沖需求影響。

1.疫情影響食品供給，推升CPI同比破2%，但服務需求承壓

疫情影響食品供給，但壓制服務需求和價格，4月CPI同比從1.5%進一步上行至2.1%，連續第三個月高於預期（市場2%，我們1.8%），環比上漲0.4%，亦高於季節性（5年同期均值-0.2%）。

►疫情期間運輸受阻、物流成本上升，加之囤貨需求增加，鮮菜、鮮果、蛋類價格同比上升至24%、14.1%和12.1%（前值17.2%、4.3%和7%），豬肉價格環比轉漲，同比降幅從-41.4%收窄至-33.3%，果蔬蛋肉四項合計對CPI同比較上月多貢獻0.6ppt。總體食品CPI同比由-1.5%轉正至1.9%。

►但受疫情影響，服務CPI同比從1.1%回落至0.8%，創1年新低，其中教育、旅遊、房租跌幅較多。

►非食品消費品價格同比略有抬升，分項漲跌不一。俄烏衝突推高國際油價，進而抬升國內成品油價格，疫情抬升醫藥價格，但壓制衣着、家電、交通工具等可選消費品的價格。

►CPI同比中，新漲價因素和翹尾因素均較上月多貢獻0.3 ppt。

2.衝突制約大宗供給，PPI同比再超預期

俄烏衝突推升國際大宗價格，但疫情壓制國內大宗價格、加上高基數拖累，4月PPI同比或由上月的8.3%進一步放緩至8.0%，高於市場預期的7.8%（我們預期為8.1%），環比上漲0.6%，俄烏衝突以來，PPI已連續第三個月同比超預期、環比超季節性。PPI同比中，新漲價因素較上月多貢獻0.6ppt，但翹尾因素較上月少貢獻1ppt。

►能源方面，地緣衝突擾動供給擔憂仍存，美國需求依然強勁，國際油價高位震盪，帶動油氣開採、石油加工、燃氣供應業PPI環比上漲、同比漲幅擴大。

►黑色金屬期貨價格4月前期在基建預期下仍在高位，但下旬疫情影響加大，實際需求 “金三銀四”均落空，旺季被迫累庫，壓制價格表現。

►但疫情影響終端需求，4月以來，二十五省電廠日耗煤量同比降幅擴大至-5.4%，煤炭開採業PPI環比轉負、同比放緩；建築、投資與消費受阻，非金屬礦物製品、通用設備、計算機電子PPI價格亦同比、環比均下跌。

3.往前看，衝突和疫情同是供給衝擊，影響不同

俄烏衝突的實質供給影響已造成，國際大宗價格或高位震盪，高度取決於發達國家央行緊縮對需求的抑制程度，全年PPI同比中樞或朝我們在《俄烏衝突對通脹影響幾何？》中大宗高企情形的6%左右靠攏；而疫情對供給端的衝擊或相對短暫，但對需求端的影響或更長，在弱需求下，CPI同比儘管在低基數和豬週期回升後會有所抬升，全年同比中樞或依然在温和的2%左右。對政策而言，動態清零下的精準科學有助於緩解疫情的供給衝擊，同時增量紓困政策發力有望部分對沖需求的影響。

圖表1：CPI及分項表現