本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者： 趙宏鶴 宋雪濤

一、三個政策要點

政策要點一：防疫仍然是當前第一要務

“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全，這是黨中央的明確要求”。疫情時代的經濟工作更需要多目標統籌協調，“防疫、經濟、安全”三個核心目標不能顧此失彼。從會議的表述次序上看，防疫仍然是當前的第一要務，是穩定經濟、安全發展的基本前提。

相比於之前的病毒形式，奧密克戎無疑加大了動態清零策略的經濟和社會成本，權益市場此前的下行走勢也反映了市場對經濟預期的下修過程。

隨着上海疫情形勢開始明顯緩解，如果近期國內各線城市的防疫過程能夠形成相對成功、可複製的經驗，可以預期經濟增長將暫時在更低的水平與“堅持動態清零”形成新的均衡，也可以在此基礎之上依靠政策支持爭取更好結果。

政策要點二：經濟發展目標仍要努力實現

“加大宏觀政策調節力度，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間”。今年國內經濟增長目標是“5.5%左右”，考慮到內外風險挑戰導致的“複雜性、嚴峻性、不確定性”，切實達成這一目標的挑戰性不小。

對於市場來説，重要的不在於“5.5%”如何不折不扣的兑現，而在於信心的提振，即會議明確了“穩定經濟”仍然是當前工作的核心目標之一，積極的宏觀政策也有望進一步出台落地，未來市場對於穩增長政策空間的預期將有階段性上修。

政策要點三：擴大內需的主要抓手落在基礎設施建設

“加快落實已經確定的政策、抓緊謀劃增量政策工具、把握好目標導向下政策的提前量和宂餘度”。宏觀政策的總體要求是落實存量、謀劃增量、打提前量，近期已有高層部署、後續要密切關注配套政策動態的主要是基建。

“全面加強基礎設施建設”。4月26日的中央財經委員會第十一次會議對全面加強基礎設施建設相關問題進行了決策部署，此次會議的級別較高，歷史上也曾討論過三大攻堅戰、區域協同發展、國內大循環、雙碳、共同富裕等重大問題，值得關注。

當前拉動大規模基建投資的主要約束在於兩方面，需要觀察後續的政策落地。

一是激勵機制，十九大以來我國經濟進入高質量發展時期，對經濟增長的量化訴求有所淡化，地方投資衝動有所減弱。考慮到現階段基建投資的主要載體仍然是地方政府，有必要適度激勵地方主動作為的積極性。

二是地方財力，近年地方隱性債務管控持續高壓，地方廣義財政資源收縮，近兩年又受到疫情和土地市場下行衝擊，當前的財政空間比較逼仄，後續可能要在開大前門、化解存量債務、支持融資平台合理融資需求等方面有所突破。

二、兩個增量信息

增量信息一：房地產政策進一步實質性放鬆

本次會議的增量信息主要集中在房地產和平台經濟。

在“房住不炒”總體原則不變的基礎上，房地產政策整體是在需求側拉動和供給側紓困雙管齊下。需求側“支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求”，給予了地方更大的因城施策放鬆空間，預計後續放鬆“五限”的城市能級和政策尺度會進一步上升。供給側“優化商品房預售資金監管”，意在緩解房企現金流壓力，在保竣工交付和防範金融風險之間協同平衡。

現實來看，商品房銷售的高頻數據還沒有企穩回升，但房價數據已經有初步改善。考察70大中城市二手房價，一線城市連續4個月環比上漲，二線/三線的環比跌幅震盪收窄。歷史規律顯示房價環比底部領先銷售面積同比底部1-2個季度，此次的主要差別在於大週期位置不同和疫情衝擊。如果後續觀察到銷售數據在年中前後企穩，疊加供給側紓困政策，預計房地產投資增速有望在下半年企穩回升。

增量信息二：平台經濟監管的政策態度轉為緩和

“要促進平台經濟健康發展，完成平台經濟專項整改，實施常態化監管，出台支持平台經濟規範健康發展的具體措施”。上一次中央會議討論平台經濟是在去年12月的中央經濟工作會議上，當時的總體基調是既有鼓勵也有限制，例如“發揮積極作用、控制消極作用、設置紅綠燈、防止野蠻生長”。從此次會議表述來看，促進和支持的意味更多，負面的前置定語更少，“完成專項整改、出台支持措施”意味着在經歷一輪嚴格的政策規範後，平台經濟面對的政策態度有望出現積極調整。

三、對市場的影響

政治局會議再次提振市場信心，下一階段關注政策落地。

3月中旬的金穩會一度提振了權益市場的信心，後續也有諸多政策部署，但4月中旬以來市場再次經歷大幅調整，宏觀層面的直接原因包括疫情對經濟的超預期衝擊和人民幣匯率貶值，本質上是市場（包括外資）在內外壓力下的信心不足，較高的政策預期向現實的傳導不充分。

本次政治局會議在更高層面對防疫和經濟工作進行了進一步明確部署，再次“及時迴應市場關切”，有助於重新提振市場信心。

2季度市場的主要邊際變化是經濟數據可能二次探底、政策加碼預期可能再次上升。隨着最高層會議的工作部署下達，市場對穩增長政策發力和貨幣財政政策寬鬆的預期將再次上升。

2季度市場定價的核心矛盾是強政策預期和弱基本面現實之間的博弈。下一階段，重建市場信心的關鍵在於政策落地的節奏和實際效果，本質上是“強預期V.S.弱現實”的狀態能否改觀。如果政策落地顯效、疫情形勢穩定，權益市場有望進入修復窗口期。（詳見《二季度的主要交易邏輯》）

風險提示

政策落地節奏和效果低於預期；疫情形勢發展超預期；美聯儲政策收緊超預期

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年4月29日

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