近來，無論是A股還是港股，大盤整體表現均欠佳，市場情緒進入低谷期。其中的醫藥板塊也仍處於估值探索階段，但隨着行業估值的持續下行，當前板塊的配置價值也開始凸顯。尤其是在年報、季報陸續披露之後，雖然醫藥板塊尚未有較明確的主題，但可以確定的是，新的投資方向已經在孕育。

那麼在當下市場低迷之時，對於醫藥板塊，我們應該關注什麼樣的企業呢？

答案是找那些實打實賺錢的企業。自然界中，很多動物會經歷旱季與雨季，唯有熬過資源匱乏的旱季的動物，在雨季到來之時，才能建立更龐大的族羣。

對於企業同樣如此，行業“旱季”之時，只有賺錢纔是硬道理，才能支撐企業熬過黎明前的黑暗。具體到醫藥企業而言，基於行業因創新產生的顛覆性，創新和研發造就的技術壁壘和成長驅動力，也是公司熬過行業低迷期的關鍵。

基於此，筆者關注到近期遞表港交所的“隱形冠軍”業聚醫療，其恰好符合上述的投資邏輯。公司是全球PCI/ PTA（經皮冠狀動脈介入治療/經皮腔內血管成形術）球囊巿場的領導者。在衆多以大中華區爲基地的企業中，公司在全球巿場是第一大PCI/ PTA球囊開發及製造商。在過往的融資歷程中，也能看到深創投、招商、中金啓德、建銀、深圳分享等一衆知名機構投資者現身其中。

並且公司是一家名副其實的盈利能力強勁並且可持續成長的國際生物科技企業。之所以這麼說，是因爲業聚醫療雖然是一家創新醫療器械企業，但不是當前充斥巿場的18A公司，而是擁有強大盈利能力、基礎穩健的具備一定規模的企業。

賺錢纔是硬道理

正如前文提到，紮實的盈利能力是當下市場環境中生存的關鍵。

據招股書數據，2021年業聚醫療收入約爲1.16億美元，同比增長31.6%；更難得的是，公司經調整利潤約爲2135.2萬美元，同比增長超200%。其中經調整利潤是指扣除了非經常性開支，此部分爲企業正常上市過程中的優先股公允價值變動，並不影響公司的正常經營。

圖：業聚醫療財務數據概覽

資料來源：公司招股說明書，格隆彙整理

業聚醫療能在財務上取得如此優異成績，充分證明瞭公司在盈利上的實力。這一方面和整個PCI手術器械市場的快速增長密不可分，一方面更得益於公司在整個市場中處於領先位置，頭部效應明顯。

從市場方面來看，據灼識諮詢數據，隨着全球PCI/PTA手術滲透率的提升，PCI器械和PTA器械的全球市場規模還將不斷提升，預計在2021年至2030年的年複合增長率分別爲12.1%和11.1%。

從競爭格局來看，2021年，業聚醫療旗下PCI球囊產品的全球銷量已達約86.6萬件。公司與國際巨頭同臺競爭，按銷量計，分別在日本位列第二、在歐洲位列第四，以及在美國和中國均位列第六。尤爲值得注意的是，業聚醫療於日本、美國及歐洲市場上，在所有大中華區同業中均名列第一。

除此之外，業聚醫療在全球PTA球囊市場上同樣佔領先地位。按2021年PTA球囊的銷量計，公司在日本位列第三，在美國位列第四，是賽道內毫無疑問的領先選手。

醫療器械向來二八效應明顯，市佔率越高的企業將擁有更高的品牌知名度和更廣泛的患者受衆，從而能更進一步的促進公司產品的推廣。從這個角度來看，業聚醫療憑藉其在全球PCI/PTA球囊賽道的領先地位，其未來市場的佔有率或將不斷向好。

不斷提高的增速，需要足夠的產能、持續擴張的國際銷售網絡、全面的產品佈局等等一系列的支撐。

對此，業聚醫療也早有準備。產能方面，公司在中國深圳和荷蘭胡弗拉肯均擁有先進的生產工廠，用以生產公司自主開發的產品。目前公司，球囊產品年化總產能約爲122.2萬套，支架產品每年總產能約爲56400套，產能充足，可以有效支撐後續的成長。

銷售網絡方面，在2021年，業聚醫療全球化的銷售網絡已經覆蓋了超過70個國家和地區，擁有由174名分銷商組成的全球分銷網絡，在部分重點國家和地區也建立了直銷團隊。2021年，公司在中國境外的收入達到85%，相比於其他國內同業僅針對中國市場的佈局，具備明顯的市場優勢，以及更能抵禦集採等風險的能力。

簡單來說，紮實的基礎和穩固的龍頭地位，結合行業賽道的不斷增長，造就了業聚醫療強勁的盈利能力，這是其在當下市場中的第一大亮點。

創新：既是壁壘，也是支撐成長的動力

業聚醫療的第二大亮點，就是公司不僅當下有強勁的盈利能力，更關鍵的是其擁有盈利能力的可持續性。醫療器械由於涉及技術的複雜性，其可持續性的關鍵在於：創新與研發。

作爲一家在業內深耕多年的企業，公司積累了雄厚的研發實力，擁有了超過20年的產品開發經驗，公司在全球有超過100項授權專利，更有數量龐大的管線佈局。

截至目前，公司擁有約40款處於在研階段的產品，包括16款冠狀動脈介入產品、5款外周介入產品、8款神經介入產品及11款結構性心臟病產品。

圖：業聚醫療管線圖

資料來源：公司招股說明書，格隆彙整理

從公司的管線圖中不難看出，業聚醫療除了成熟的商業化產品，還擁有着數量龐大的潛力儲備產品。對於已經在細分賽道成爲隱形冠軍的業聚醫療而言，這樣的佈局確保了公司在未來的競爭中，能不斷有領先產品鞏固公司的龍頭地位，強化其市場競爭力。

除了數量衆多的管線，業聚醫療的創新研發實力還體現於公司在衆多尖端技術上的領先。

圖：業聚醫療部分技術優勢

資料來源：公司招股說明書，格隆彙整理

單就這些足以證明業聚醫療的研發創新實力，但對於醫療器械企業而言，能否擴張賽道，是公司突破成長天花板的關鍵。業聚醫療除了正在開發用於多種臨牀適應症的新一代藥物洗脫球囊產品，還計劃進一步開拓複雜的心血管介入、結構性心臟病介入及神經介入領域，並擴展相關產品組合。

從當前的研發進度來看，公司已經在神經介入領域，結構性心臟病介入領域，擁有了包括導管、取栓裝置、主動脈瓣、二尖瓣置換等各大類的產品。可以預見，擁有全面介入產品的業聚醫療，結合公司目前的市場地位，將可以有效地滲透到新的市場中，並形成有效競爭力。

綜合而言，創新和研發能力，既是業聚醫療在PCI/PTA賽道構築壁壘的關鍵，更是公司未來持續成長的關鍵動力。

寫在最後

結合宏觀的不確定性，站在基本面和資金結構的行情點上，當前的醫藥板塊已經進入臨界區域，此階段應該尤爲關注確定性較強的標的。

業聚醫療作爲其中的優質標的之一，盈利能力疊加創新能力的雙重保證，構築了公司可預期的成長性，在後續上市時值得密切關注。