本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：王喆 李鴻釗 劉沛顯

歐洲能源消費以原油、天然氣為主，進口依賴度高，且俄羅斯是主要供應國。地緣政治影響下，歐洲能源供應緊缺導致當地天然氣、原油價格大幅上漲，對歐洲化工企業成本及生產穩定造成衝擊。考慮到歐洲是全球重要的化工品生產地，歐洲產能佔比高的化工品種存在供給收緊預期，看好產品價格彈性。重點推薦A股市場維生素、聚氨酯、煤化工、輕烴裂解、純鹼、鈦白粉及炭黑板塊龍頭。

▍歐洲能源消費以原油、天然氣為主，進口依賴度較高。

根據BP公司統計，2021年歐洲一次能源消費總量77.15艾焦耳，佔全球消費總量14%，其中石油和天然氣是歐洲最主要的能源來源。2021年歐洲石油消費量26.07艾焦耳，佔總能源消費34%；天然氣消費量19.48艾焦耳，佔25%。而由於全球原油、天然氣的主產地主要集中在美國、俄羅斯以及中東地區，歐洲產量較少，因此歐洲能源大量依賴於進口。2021年歐洲原油進口依賴度約75%，全年進口總量4.76億噸，其中30%來自俄羅斯，12%來自美國；天然氣進口依賴度約60%，全年進口天然氣3261億立方米，其中約65%通過管道進口，剩餘為液化進口；進口管道氣中接近80%來自俄羅斯，進口液化氣則主要來自於卡塔爾、美國和俄羅斯。

▍地緣政治影響下，歐洲能源供應緊缺，能源價格大幅上漲。

從歐洲能源的供應區域結構看，俄羅斯是歐洲能源的主要供應國，其中原油消費總量中約20%產自俄羅斯，天然氣消費總量中約35%產自俄羅斯。受地緣政治因素影響，歐洲進口自俄羅斯的原油及天然氣大幅減少，導致能源供應出現短缺，能源價格快速上漲；而天然氣由於運儲相對困難，管道進口短期難以找到替代，價格出現暴漲。2022年3月，IPE英國天然氣期貨價格一度突破50英鎊/mmBtu，相比年初上漲超過100%，近期回落至25英鎊/mmBtu附近，但相比於2020、2021年的均價（分別為2.5、11.7英鎊/mmBtu）則仍處於高位。

▍歐洲是全球重要的化工品產地，能源緊缺將對全球化工品供給形成衝擊。

歐洲化工產業發展成熟，全球大型化工企業如巴斯夫、拜耳、阿託菲納、BP、殼牌、阿克蘇諾貝爾等均集中在歐洲，在全球化工品供應體系中處於重要地位。原油和天然氣是歐洲化工品生產的主要原材料及能源，在當前原油及天然氣價格大幅上漲，且短期維持高位的預期下，歐洲化工品生產成本預計將大幅提升，從而帶動全球供給曲線上移。此外，若歐洲能源供應出現嚴重短缺，則會影響化工裝置生產的連續性，從而導致部分歐洲產能暫停生產，屆時預計將形成全球性供需缺口。

▍歐洲產能佔比高的化工品種存在供給收緊預期。

我們梳理了主要化工品在歐洲的產能佔比情況，其中維生素及氨基酸類產品（維生素A、維生素B2、維生素E、蛋氨酸、泛酸鈣），聚氨酯類產品（TDI、MDI），尼龍類產品（己內酰胺、己二酸、尼龍6、尼龍66），塑料類產品（PC、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、PVC），多元醇類產品（正丁醇、異辛醇、BDO），C3類產品（丙酮、丙烯酸、丙烯腈），合成橡膠（丁苯橡膠、順丁橡膠）以及純鹼、鈦白粉、炭黑等無機化工產品佔比相對較高。以上多數產品在歐洲的產能佔比在15%-25%之間，部分產品如維生素A達到45%、聚氨酯、蛋氨酸、維生素E等超過30%。

▍風險因素：

歐洲能源價格維持高位不及預期；全球化工品產能擴張進度快於預期，全球疫情防控不及預期；全球經濟復甦以及下游需求增長不及預期。

▍投資策略：

歐洲能源消費以原油、天然氣為主，進口依賴度高，且俄羅斯是主要進口國。地緣政治影響下，歐洲能源供應緊缺導致當地天然氣、原油價格大幅上漲，對歐洲化工企業成本及生產穩定造成衝擊。考慮到歐洲是全球重要的化工品生產地，歐洲產能佔比高的化工品種存在供給收緊預期，看好產品價格彈性。根據我們梳理的化工品歐洲產能佔比情況，重點推薦A股市場以下板塊及標的：

1）維生素及氨基酸板塊：重點推薦國內VA、VE及蛋氨酸龍頭新和成；

2）聚氨酯板塊：重點推薦聚氨酯龍頭萬華化學，建議關注滄州大化；

3）煤化工及輕烴裂解板塊：重點推薦寶豐能源（聚乙烯、聚丙烯），衞星化學（聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸），華魯恆升（己內酰胺、己二酸、多元醇），魯西化工（PC、己內酰胺、PA6、多元醇），鄂爾多斯（煤電一體化的電石法PVC），建議關注中泰化學；

4）純鹼、鈦白粉、炭黑板塊：純鹼板塊重點推薦三友化工，建議關注雙環科技、山東海化；鈦白粉重點推薦龍佰集團；炭黑重點推薦黑貓股份。