本文來自： 堯望後勢 ，作者：張啟堯、胡思雨
核心觀點
回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產等穩增長方向切換。2022年3月在《“新半軍”擇時框架》中判斷科技成長進入底部區域。
展望：最恐慌的時候已經過去，未來一個月市場迎來階段性修復窗口
最恐慌的時候已經過去，未來一個月市場迎來階段性修復窗口。1）儘管俄烏談判未達實質性進展，但俄烏衝突演繹至今，各方態度和制裁舉措已基本明朗，形成進一步超預期衝擊的可能性減小。並且，從本週海外市場表現看，對俄烏衝突的恐慌情緒已顯著釋放，海外權益市場也從單邊下跌轉入雙向波動。2）國內2月社融總量、結構雙差，大幅低於市場預期。預示着當前經濟下行壓力仍大，也意味着後續“穩增長”政策將進一步發力。2月新增社融規模1.19萬億元，低於預期的2.2萬億元。存量社融同比增長10.2%，低於前值的10.5%。結構上，企業、居民中長期貸款疲弱，政府發債成為主要支撐。但近期“穩增長”政策已在積極出台。兩會明確全年GDP增長目標5.5%，並要求“擴大新增貸款規模”、“綜合融資成本實實在在下降”。各省也陸續公佈了重大項目投資計劃，且整體較去年有明顯增長，同時多地出台了針對購房的寬鬆政策。“寬貨幣”、“寬信用”已在不斷加碼，未來進一步的降準降息可期。3）美聯儲加息乃至縮表計劃靴子落地在即。3月16日美聯儲將召開3月議息會議，加息25bp基本已是“板上釘釘”，且大概率公佈縮表計劃，同時市場一直以來對加息的擔憂也將靴子落地。若再度衝擊市場，反而或是又一次參與跌深反彈的機會。之後一個月，在開年以來連續調整、最恐慌的時點逐漸過去後，市場有望迎來一波修復窗口。
中期，外部的不確定性仍將持續擾動，制約風險偏好。1）全球滯脹風險加劇，或導致超預期的收緊。四月中旬美歐將公佈3月CPI數據（美國、德國4月12日公佈、歐盟、英國4月13日公佈）。通脹壓力連續創新高之下，近期歐央行已被迫大幅上調2022年CPI增速預期由3.2%至5.1%，並決定縮減常規資產購買計劃下的購債規模，且暗示結束購債後將逐步加息，釋放超預期鷹派信號。對於美聯儲，由於鮑威爾已在國會山聽證會上表示3月只加息25bp，而下一次議息會議要等到5月4日。若3月通脹大幅超預期，不排除出現類似1994年4月美聯儲通過召開電話會議緊急加息25bp的可能。2）俄烏衝突下，大國對立的局面加劇，仍在引發全球金融動盪。一方面，本週外資尤其是配置盤代表的海外長錢大幅流出；另一方面，近期美國證監會根據《外國公司問責法》認定五家中概股公司為有退市風險的“被識別主體”，進而引發中概股、港股大跌。
操作策略上，一方面，科技成長已到底部區域，情緒修復窗口可以找業績確定性的標的做跌深反彈；另一方面，立足防守反擊，配置高股息、低估值、政策預期強化的金融地產板塊。兩會進一步釋放“穩增長”信號，“外亂內穩”的格局確定，國企地產、基建、銀行等“穩增長”板塊兼具安全性與政策驅動。對於科技成長，結合我們在《“新半軍”擇時框架》中提出的十大指標，相關板塊已進入底部區域。當前可以沿着業績確定性強的光伏、風電、半導體等板塊做跌深反彈，同時也可在底部區域，立足中期的景氣趨勢和盈利增速，自下而上尋找“小高新”。
投資策略：二季度，我們認為大小風格會轉向均衡，建議“穩增長”+“小高新”“啞鈴型”配置：一方面，受益於“穩增長”預期的金融地產、新老基建等板塊；另一方面，繼續在調整較多的醫藥、計算機、“新半軍”中自下而上尋找符合“小高新”特徵的標的。長期，繼續聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機牀、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。
風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。
報吿正文
最恐慌的時候過去，市場迎來階段性修復窗口
展望：最恐慌的時候已經過去，未來一個月市場迎來階段性修復窗口
最恐慌的時候已經過去，未來一個月市場迎來階段性修復窗口。1）儘管俄烏談判未達實質性進展，但俄烏衝突演繹至今，各方態度和制裁舉措已基本明朗，形成進一步超預期衝擊的可能性減小。並且，從本週海外市場表現看，對俄烏衝突的恐慌情緒已顯著釋放，海外權益市場也從單邊下跌轉入雙向波動。2）國內2月社融總量、結構雙差，大幅低於市場預期。預示着當前經濟下行壓力仍大，也意味着後續“穩增長”政策將進一步發力。2月新增社融規模1.19萬億元，低於預期的2.2萬億元。存量社融同比增長10.2%，低於前值的10.5%。結構上，企業、居民中長期貸款疲弱，政府發債成為主要支撐。但近期“穩增長”政策已在積極出台。兩會明確全年GDP增長目標5.5%，並要求“擴大新增貸款規模”、“綜合融資成本實實在在下降”。各省也陸續公佈了重大項目投資計劃，且整體較去年有明顯增長，同時多地出台了針對購房的寬鬆政策。“寬貨幣”、“寬信用”已在不斷加碼，未來進一步的降準降息可期。3）美聯儲加息乃至縮表計劃靴子落地在即。3月16日美聯儲將召開3月議息會議，加息25bp基本已是“板上釘釘”，且大概率公佈縮表計劃，同時市場一直以來對加息的擔憂也將靴子落地。若再度衝擊市場，反而或是又一次參與跌深反彈的機會。之後一個月，在開年以來連續調整、最恐慌的時點逐漸過去後，市場有望迎來一波修復窗口。
中期，外部的不確定性仍將持續擾動，制約風險偏好。1）全球滯脹風險加劇，或導致超預期的收緊。四月中旬美歐將公佈3月CPI數據（美國、德國4月12日公佈、歐盟、英國4月13日公佈）。通脹壓力連續創新高之下，近期歐央行已被迫大幅上調2022年CPI增速預期由3.2%至5.1%，並決定縮減常規資產購買計劃下的購債規模，且暗示結束購債後將逐步加息，釋放超預期鷹派信號。對於美聯儲，由於鮑威爾已在國會山聽證會上表示3月只加息25bp，而下一次議息會議要等到5月4日。若3月通脹大幅超預期，不排除出現類似1994年4月美聯儲通過召開電話會議緊急加息25bp的可能。2）俄烏衝突下，大國對立的局面加劇，仍在引發全球金融動盪。一方面，本週外資尤其是配置盤代表的海外長錢大幅流出；另一方面，近期美國證監會根據《外國公司問責法》認定五家中概股公司為有退市風險的“被識別主體”，進而引發中概股、港股大跌。
操作策略上，一方面，科技成長已到底部區域，情緒修復窗口可以找業績確定性的標的做跌深反彈；另一方面，立足防守反擊，配置高股息、低估值、政策預期強化的金融地產板塊。兩會進一步釋放“穩增長”信號，“外亂內穩”的格局確定，國企地產、基建、銀行等“穩增長”板塊兼具安全性與政策驅動。對於科技成長，結合我們在《“新半軍”擇時框架》中提出的十大指標，相關板塊已進入底部區域。當前可以沿着業績確定性強的光伏、風電、半導體等板塊做跌深反彈，同時也可在底部區域，立足中期的景氣趨勢和盈利增速，自下而上尋找“小高新”。
投資策略：二季度，我們認為大小風格會轉向均衡，建議“穩增長”+“小高新”“啞鈴型”配置：一方面，受益於“穩增長”預期的金融地產、新老基建等板塊；另一方面，繼續在調整較多的醫藥、計算機、“新半軍”中自下而上尋找符合“小高新”特徵的標的。長期，繼續聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機牀、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。
本週A股市場回顧
A股資金面跟蹤
A股盈利和估值
海外市場跟蹤
風險提示
關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。
