本文來自：姚佩策略探索，作者：東吳策略
報吿要點
①四季度公募基金髮行放緩，新發規模持續萎靡，但贖回壓力有所減輕。
②2021Q4市場缺乏投資主線，公募風格略顯混沌，無一致風格選擇；板塊上公募大幅加倉TMT，減持消費、週期。
③2021Q4公募加倉前五行業：電子（持倉市值佔比提升3.0pct）、軍工（0.8pct）、汽車（0.5pct）、房地產（0.3 pct）、機械（0.3 pct），減倉前五行業：醫藥（-2.8pct）、有色（-0.9 pct）、商貿零售（-0.8 pct）、石油石化（-0.6 pct）、計算機（-0.6 pct），此外新能源產業鏈也遭小幅減持，電力設備行業持倉市值佔比下降0.5pct。
④前二十大基金重倉股名單：貴州茅台、寧德時代和五糧液位列前三。新進個股多電子行業龍頭，如立訊精密、紫光國微、韋爾股份；退出個股集中於醫藥和鋰電板塊，如愛爾眼科、泰格醫藥、天賜材料、恩捷股份、贛鋒鋰業。
報吿正文
截至2022年1月24日15點，3720只主動偏股型公募基金（包括普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型，下同）中3541只已披露2021年四季報，披露率超過90%，已具備代表性，因此我們以此數據為樣本進行分析。
1. 公募發行遇冷，贖回壓力減輕
2021Q4公募發行明顯放緩，新發規模持續萎靡，但贖回壓力較Q3有所減輕。2021Q4主動偏股型基金數量和份額小幅增長，從數量上來看，當前（截至2021/12/31，下同）普通股票型、偏股混合型、靈活配置型三類主動偏股型公募基金數量分別494、1709、1528只，較2021Q3分別增加11只（2%）、144只（9%）、-8只（-1%）。從份額上來看，當前普通股票型、偏股混合型、靈活配置型三類主動偏股型公募基金份額分別4336、23729、9415億份，較2021Q3分別增加129億份（3%）、789億份（3%）、217億份（2%）。從節奏上來看，2021年9月以來基金髮行明顯放緩，9-12月新發基金規模基本維持在500億元左右的低位，較7、8月1200億元以上的新發規模明顯回落。從申購贖回來看，四季度基金淨贖回規模較三季度有所降低，贖回壓力減輕。2021Q4主動偏股型基金淨贖回343億份，較Q3的1945億份明顯降低。展望2022Q1，由於疫情以來居民收入下滑，中低收入家庭波動更大，疊加2021年公募收益回落，持基體驗不佳，公募擴張可能受限。
2021年市場震盪，公募業績有所回落，但2021Q4公募的股票倉位進一步上調。從業績看，2021年A股波動加大，公募業績也有所回落，截至12月31日，三類主動偏股型公募基金復權單位淨值增長率中位數8%，較2019年和2020年回落明顯。從倉位看，2021Q4普通股票型、混合偏股型、靈活配置型基金的股票倉位分別88.7%、86.5%、70.8%，較2021Q3分別提升1.4、1.8、2.3個百分點。從歷史分位來看，普通股票型、偏股混合型基金倉位均處於2005年以來99%分位。
2. 風格配置：科技成為混沌中的新寵
2021Q4市場震盪加大，缺乏投資主線，公募基金風格也略顯混沌，無一致風格選擇，板塊上公募大幅加倉TMT，減持消費、週期。
板塊看：創業板持倉下降，主板和科創板提升。以價值股為代表的主板持倉市值佔比從2021Q3的72.0%小幅上升至2021Q4的72.7%，以成長股為代表的創業板持股市值佔比從23.7%小幅降至22.4%，科創板佔比從4.3%升至4.9%。從指數成分股佔比來看，2021Q4基金重倉股中，代表價值風格的上證50成分股市值佔比19.6%，較2021Q3下降1.3pct；而代表成長風格的創業板指成分股市值佔比19.4%，較2021Q3下降了1.6pct。
大類行業看：加倉科技、金融地產，減倉消費、週期。2021Q4主動偏股型基金對TMT和金融地產板塊持股市值佔比提升，其中TMT板塊持股市值佔比從2021Q3的17.0%大幅提升至2021Q4的19.9%；金融地產板塊從6.9%提升至2021Q4的7.1%；對消費和週期板塊持股市值佔比減少，消費板塊從38.4%降至35.9%；週期板塊從37.8%下降至37.1%。
3. 行業：加電子、軍工，減醫藥、週期、新能源
2021Q4公募基金大幅加倉電子板塊，減倉醫藥、週期。此外，新能源產業鏈也遭小幅減持。從持倉市值佔比的絕對值看，截至2021Q4，持倉市值前五行業：電力設備（17.8%）、食品飲料（13.9%）、電子（13.0%）、醫藥生物（11.7%）、計算機（4.6%）。而持倉市值後五行業：煤炭（0.2%）、環保（0.2%）、紡織服裝（0.3%）、美容護理（0.3%）和建築裝飾（0.6%）。從持倉市值佔比的環比變動看，2021Q4公募加倉前五行業：電子（持倉市值佔比提升3.0pct）、國防軍工（0.8pct）、汽車（0.5pct）、房地產（0.3pct）、機械設備（0.3pct）。減倉前五行業：醫藥生物（-2.8pct）、有色金屬（-0.9pct）、商貿零售（-0.8pct）、石油石化（-0.6pct）、計算機（-0.6pct），此外新能源產業鏈也遭小幅減持，電力設備行業持倉市值佔比下降0.5pct。
2021Q4超配電力設備、食品飲料、電子，低配非銀、銀行、機械設備。相較於自由流通市值佔比，公募基金2021Q4超配前五行業分別為：電力設備（相較自由流通市值佔比超配7.4pct）、食品飲料（6.4pct）、電子（4.1pct）、醫藥生物（2.5pct）和國防軍工（0.9pct），低配前五行業分別為非銀金融（-4.3pct）、銀行（-3.2pct）、機械設備（-2.2pct）、公用事業（-1.6pct）和基礎化工（-1.4pct）。相較於滬深300市值佔比，2021Q4偏股主動型基金超配前五行業分別為：電力設備（相較滬深300市值佔比超配6.8pct）、電子（5.0pct）、醫藥生物（2.5pct）、國防軍工（2.3pct）和食品飲料行業（1.9pct），低配前五行業分別為銀行（-8.6pct）、非銀金融（-8.5pct）、家用電器（-1.6pct）、公用事業（-1.4pct）和交通運輸（-1.4pct）。
4. 前二十大重倉股：新進電子龍頭，部分醫藥&鋰電個股退出
2021Q4基金持股行業集中度CR3提升，CR5降低。2021Q4持股規模前三行業整體市值佔比為43.3%，相較於2021Q3提升1.6個百分點；前五行業整體市值佔比為62.3%，相較於2021Q3下降1.5個百分點。
前二十大基金重倉股名單（不含港股）。主動偏股型公募基金2021Q4重倉股中，貴州茅台、寧德時代和五糧液市值佔比位列前三，持股比例分別為4.2%、4.2%、2.1%。2021Q4基金前20大重倉股對比2021Q3出現5只個股更替，新進入個股多為電子行業龍頭：立訊精密、紫光國微、比亞迪、伊利股份、韋爾股份；退出個股主要集中在醫藥和鋰電板塊：愛爾眼科、天賜材料、恩捷股份、泰格醫藥、贛鋒鋰業。
此外，近期市場對中小市值股票關注度提升，本文篩選了市值100-500億元之間的前二十大基金重倉中小市值股票名單。其中前五分別為：博騰股份（持股規模123億元、重倉佔比0.4%）、九洲藥業（101億元、0.4%）、撫順特鋼（85億元、0.3%）、賽輪輪胎（75億元、0.3%）、當升科技（68億元、0.2%）。
5. 風險提示
宏觀經濟不及預期，可能導致相機抉擇的貨幣政策與市場預期產生偏離；
歷史經驗不代表未來，目前市場參與者結構與過往發生變化，可能降低歷史經驗在當下市場環境的適用性；
本報吿僅對基金四季報客觀數據分析點評，所涉及的股票、行業不構成投資建議。
