本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：袁健聰 華鵬偉 汪浩 李鷂 吳威辰 滕冠興 黃耀庭 柯邁

3060大背景下，換電成為推動新能源汽車全場景普及的必然形式，是充電的有效補充。我們預計，在政策、資本、自身產品力提升下，2022年有望成為換電行業高速發展的元年，全年有望新增換電站超3000個（截至2021.10行業保有量僅1086個），2025年行業新增有望超1萬個，五年十倍+空間。短期，預計相關運營商、設備供應商均有望受益行業高增長；長期推薦具備強大資源整合能力的第三方電池供應商和運營商，如協鑫能科等。

▍報吿緣起：補能新形式，加速電動化。

2021年，國內新能源汽車銷售352萬輛，同比+157.5%，超年初預期。但同時以充電樁為主的補能形式依然存在着充電時長過長、效率過低，對土地、電網要求過高的困難，成為制約新能源汽車全場景普及的重要因素。換電通過直接更換電池的方式進行補能，能與充電模式形成有效場景互補，共同推動新能源汽車滲透率持續提升。

▍覆盤：歷經十年積澱，行業進入加速期。

在國網等公司推動下，國內換電行業於2007-2012年進入起步階段，但最終受制於保有量不足、行業技術不成熟、投入過大等因素於2013-2019年進入沉澱期，甚至淡出政策補能文件。2020年開始，政策、資本視角重回換電，換電的產品競爭力（高補能效率、高電池使用效率和安全性，尤其是tob商業模式）、對電網重建要求較低、對土地基建要求較低等優勢逐漸突出，國內換電行業進入加速發力階段，預計2022年有望成為換電新發展的元年。

▍空間：五年十倍+，新能源汽車行業的β。

截至2021年10月，國內換電站累計保有量僅1086座，其中蔚來佔比一半以上，滲透率較低。行業自2020年以來在資本、主機廠、政策推動下，預計2022年行業銷量有望爆發式增長，全年新增換電站數量超3000座（對應設備投資額約90億元，對應換電行業運營收入約150億元）；預計到2025年行業當年新增有望超過1萬座（對應設備投資額約400億元，對應換電行業運營收入約600億元），若參照當前主流公司五年規劃測算，預計到2025年行業保有量將超過3萬座，較2021年增加超30倍，年度新建量增長超過10倍，增速大幅高於2022-2025新能源汽車行業整體銷量。

▍格局：各方加速湧入，長期具備行業整合能力的第三方有望勝出。

目前行業擁有四類參與者：第三方運營商（如協鑫能科、奧動等）、電池供應商（如寧德等）、能源央企（如國家電網等）、整車廠（如吉利、北汽等）。中短期來看，換電設備供應商、運營商等參與者預計都有望受益於行業整體銷量的快速提升；展望長期，具備強大行業資源整合能力尤其是在電池標準推動、地方政府資源積累雄厚的第三方企業有望最終勝出，重點如寧德時代生態圈、協鑫能科等。

▍風險因素：

政策推動低於預期；行業標準化低於預期；換電站建設不及預期等。

▍投資建議：

在政策、資本重新關注以及換電自身競爭力提升下，國內換電行業發展進入加速期，預期2022是行業加速發展的元年，五年行業銷量有望提升十倍以上。重點推薦：1）具備強大資源整合能力的第三方電池供應商和運營商，關注協鑫能科等；2）受益於行業銷量快速提升的設備提供商，關注瀚川智能、山東威達等。