2022年新年伊始，A股並沒有迎來“開門紅”，而是將“股票”“基金”等詞彙送上熱搜。

盤面上來看，在2022首兩個交易日中，A股持續節前大小票兩級分化風格，成長股與賽道股遭受大面積拋售，在醫藥板塊中，近兩年漲幅較大的CXO賽道中，藥明康德、博騰股份、藥石科技等集體殺跌，而大白馬邁瑞醫療等行業龍頭也紛紛放量殺跌，顯示內部籌碼鬆動加劇。

當前市場上持有邁瑞醫療的投資者眾多，對該個股的近日表現無法理解正在四處尋求解釋。那麼，邁瑞醫療最近的市場表現到底原因何在？

為何賽道股集體殺跌？

從近兩日的市場表現來看，整體的賺錢效應回落，板塊輪動節奏加快。在2020年與2021年表現相對活躍的醫藥、新能源、芯片板塊全面蟄伏，拖累創業板指快速回調。外圍層面美元國債收益率持續走強，反映全球市場強烈的通脹預期以及對美聯儲提前加息的擔憂。市場整體表現與去年春節長假過後的市場表現有一定的相似之處。

恆越基金認為，短期來看，趨勢性行情難以捕捉。中長期來看，波動可能加劇，更多來自於交易層面的存量博弈。年關降至，疊加海外疫情等擾動因素，市場風險偏好下行，增量資金流入放緩。伴隨着年關將至，“春季躁動”的提前佈局可能觸發機構資金調倉，在外部風險偏好受限的前提下，資金流動也會進一步加劇板塊的內部分化。

在外部存在調整壓力，存量資金陷入競爭博弈的背景下，市場總體風格較難形成統一，板塊輪動加劇。在波動增加的總體環境中，總量資金沒有明顯流出的當前市場，行情震盪也創造出不少主題型結構性的機會。

未來該怎麼看？

首先，醫療器械行業仍具有較大增長空間。

在A股市場中長期都存在着“一陽改三觀”的現象，近兩日主流標的的回調，讓市場上充斥着投資“小而美”的噪聲，根據漲幅結果反向解釋公司投資價值。誠然，短期追漲殺跌固然是可以緊隨熱點，甚至僅憑“成交活躍有人接盤”就能作為投資依據，無需過多粉飾。但從長期來看，如果不是隻想掙資金博弈的錢，而是想掙公司成長的錢，還是應當考量標的所處行業是否有足夠大的增長空間。

沒有一個行業是一成不變的，而市場對一個行業的看法是辯證發展的。

以醫療器械行業為例，在早期，市場認為這是一個資本密集利潤低下的行業，因為市場誤認為核心元器件依賴進口企業只賺取整機組裝的微薄利潤。後來市場通過觀察發現這個行業需要很多的研發投入及較高的行業准入門檻，是一個涉及多學科與臨牀應用融合的高壁壘精密製造行業，業內龍頭享有較高的毛利空間。如今，市場又擔憂行業飽和及業內企業過多加劇競爭，對前期定下的估值產生分歧。

實際上，從當前維度來看，新增醫院和新增門診量的需求、分級診療帶來基層滲透率的提升、醫院設備更換的需求，以及產品的海外銷售，都為整體行業帶來持續性的增長。

參照海外醫療器械行業發展歷史，上述增長來源會在數十年的維度內為行業做出貢獻，因而在可預見的投資週期內醫療器械行業仍具有較大增長空間，行業仍然符合長期投資的標準。

同時，醫療器械政策紅利仍在持續。2021年12月28日，工信部網站顯示，近日工業和信息化部、國家衞生健康委、國家發展改革委、科技部、財政部、國務院國資委、市場監管總局、國家醫保局、國家中醫藥局、國家藥監局等10部門聯合印發《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》（下稱《規劃》）。據瞭解，這是醫療裝備領域首個國家層面的產業發展規劃。

《規劃》提出，到2025年實現醫療裝備產業基礎高級化、產業鏈現代化水平明顯提升，主流醫療裝備基本實現有效供應，高端醫療設備產品性能和質量水平明顯提升，初步形成對公共衞生和醫療健康需求的全面支撐能力；到2035年，醫療裝備的研發、製造、應用提升至於世界先進水平。

而對於醫療器械龍頭邁瑞醫療而言，仍具有行業龍頭優勢，基本面依舊穩定向好。

醫療器械行業經過數十年發展，大多醫療需求都有對應的醫療器械，因而產品生產已經不是一個從無到有的過程，更多的是存量產品升級改良的過程。產品性能的每一分優化，都極度依賴技術積累與臨牀經驗，產品的每一次升級換代，都極度依賴存量銷售渠道的推廣。

作為從業超過三十年的行業龍頭，邁瑞醫療具有業內公司難以企及的技術與渠道優勢，足以使得後來者難以望其項背。

回到公司經營層面，得益於國內市場規模擴大，邁瑞醫療在核心業務方面持續發力。2021 年三季度實現營業收入 193.9 億元，同比增長 20.72%；歸母淨利潤 66.63 億元，同比增長 24.23%；扣非歸母淨利潤 65.44億元，同比增長 24.30%。

回溯近幾年的營收數據，以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建不斷推進帶動了邁瑞醫療三大產線業務需求持續提升。各項業務產品系列日益豐富，產品升級換代平穩，整體呈現穩定增長的局面。

圖表一：邁瑞醫療2017-2021Q3營收情況

數據來源：公司財報，格隆彙整理

從近期亮點來看，截至最新，邁瑞醫療完成了對海肽生物及其下屬子公司的股權收購，通過全資子公司邁瑞荷蘭已經直接或間接持有海肽生物及其下屬子公司100%的股權。上述收購是邁瑞醫療國際化戰略的執行，延伸公司上游產業鏈補齊產業短板，有助於提升核心原料自制比例，賦能公司體外診斷條線業務營收。同時，邁瑞醫療仍在不斷打造新興業務增長點，動物醫療、AED、微創外科等技術推動傳統業務創新發展，產業體系不斷完善，行業龍頭地位有望得到強化。

小結

近期整體市場在內外因素的合併擾動之下發生了劇烈波動，邁瑞醫療新開年的股價表現原因眾説紛紜。對此，中金公司醫藥團隊認為，公司基本面未有變化，與板塊之間的資金切換有一定關係。高估值板塊部分資金轉向低估值板塊，切換過激導致持倉較為集中的邁瑞出現較大調整。

從估值角度來看，醫藥板塊在經歷新冠初期的全面上漲到近半年的回調，整體估值已經基本回落至新冠爆發之前的估值水平區間，估值溢價已被基本消化與抹去。伴隨着海內外逐漸走出新冠疫情影響，估值也將更加與個股自身發展有關。作為醫療器械龍頭邁瑞醫療，未來有望在《規劃》等政策紅利之下愈發顯示強者恆強的格局，值得關注與期待。