繼昨日大漲後，今日開盤，豬肉股繼續走強。傲農生物實現兩連板，新希望大漲逾8%，巨星農牧、天康生物漲近5%，正邦科技、温氏股份、牧原股份、金新農、雙匯發展等跟漲。午後，豬肉股漲幅有所縮窄。

過去一年，處於下行豬週期的各家豬企們，日子並不好過。豬價不斷下探，各家豬企的利潤與股價也一路下跌。“豬茅”牧原股份、曾經的豬企一哥温氏股份股價均一度腰斬，新希望更是累跌近70%。

（牧原股價走勢）

近期，牧原、新希望、温氏股份等豬企的股價似有反彈趨勢。牧原十一個交易日內累漲近25%，新希望五個交易日內累漲逾16%，温氏股份去年11月底至今累漲逾30%。隨着豬企股價上漲，豬週期拐點論也甚囂塵上。這一次，豬週期能否實現反轉？如若反轉，在下行豬週期時不斷擴產的牧原股份又能分得幾杯羹？

01

拐點將至？

豬週期一般遵循如下的循環軌跡：豬肉價格上漲、能繁母豬存欄量增加、生豬供應增加、豬肉價格下跌、能繁母豬產能去化、生豬供應減少、豬肉價格新一輪上漲。從2006年至今，國內共經歷4輪完整的豬週期。

最新一輪的豬週期，從2018年持續至今。受非洲豬瘟的影響，2019年，我國生豬產能大幅鋭減，全國生豬存欄3.1億頭，同比下降27.5%，出欄5.4億頭，同比下降21.6%。

生豬出欄量鋭減，由此推高了豬肉價格，帶來了一輪上行豬週期。2019年豬肉價格一度高達56元/公斤，與2018年豬週期開始時相比，大漲220%，並帶動牧原、新希望、温氏等豬企的股價上漲。

與此同時，豬肉價格上漲還帶動越來越多公司進行產能擴充，增加能繁母豬存欄量。2019年9月後，國內豬場二元母豬的存欄量陡然上升，增速一度高達22%，甚至出現了二元母豬存欄量高於發生非洲豬瘟前的情況。供過於求下，豬肉價格開始下跌。

豬肉的價格與豬企的超額收益息息相關，雪上加霜的是，去年全球貨幣寬鬆下，大宗商品價格飆漲，連帶豬飼料等成本也水漲船高，隨之而來的便是豬企的虧損。

去年前三季度，牧原股份營收562.82億元，同比增長43.71%，而歸母淨利潤為87.04億元，同比大跌58.53%，僅第三季度以一個季度就虧損8.22億元。以成本控制出名的牧原尚且如此，其他豬企的境況則更加糟糕。

新希望去年前三季度虧損64.01億元，歸母淨利潤同比大減225.89%；温氏股份去年前三季度虧損97.01億元，歸母淨利潤同比大減217.01%。

而近期，市場中出現豬週期拐點將至聲音，則是預期國內豬肉價格已經下跌到底部。在利潤承壓下，不少豬企開始減少產能，即對母豬存欄量進行去化，豬肉的供需關係開始改善。加之收儲政策的施行，北方地區雨雪天氣的擾動，以及年底居民灌腸臘肉等消費需求的提前，豬肉價格開始有回暖趨勢。

不少券商認為，能繁母豬存欄量已經開始下降，並不能夠簡單地佐證週期拐點到來。因為能繁母豬存欄與生豬出欄尚有10個月的時間差，加之豬價上漲，不少豬企開始增加冷凍肉的庫存，可以説供給目前來看仍然過剩。春節後，居民對豬肉的需求回落，能繁母豬將進一步去化，豬價還將有一段磨底的過程，豬週期的拐點將會在今年年中到來。

不過，股價一般都是提前反應市場預期，去年年末至今的這波股價上漲行情，也可視為對今年年中豬週期拐點到來的一個信號。

02

牧原能分幾杯羹？

在下行豬週期中，不少豬企忙着收縮產能，牧原卻在逆勢擴張。近3年，牧原的在建工程規模可謂是行業之最。2020年，公司在建工程規模高達148.35億元，同比增長72.5%。去年前三季度達到146.93億元，幾乎比肩2020年全年的在建工程規模。

在豬價高企，利潤承壓的情況下，牧原依然敢於大規模擴建產能。一方面是因為非洲豬瘟對國內農户散養豬模式的負面影響，牧原決心採用自繁自養模式，以提高養殖的專業化降低豬瘟對出欄量的影響，而這種模式為重資產模式，需要大量資金投入。

另一方面，則是牧原對於自身養殖成本的自信。在下行豬週期下，競爭對手迫於利潤壓力反而要收縮產能，而等下行週期過去，牧原擴充的產能，則可以快速放量，實現市場規模的擴大。

從養殖成本來看，牧原的確是行業中最低的。在去年各家豬企虧損最為嚴重的第三季度，牧原的銷售毛利率依然達到了24.12%，而新希望、正邦科技、天邦股份、温氏股份的銷售毛利率分別為2.23%、-2.58%、-7.55%和-8.34%。可見牧原在養殖成本控制上的優勢。

這也得益於牧原的養殖模式。一來，牧原的自繁自養的模式，可以自供種豬與仔豬。但其他豬企卻卻需要對外大量採購。2020年，新希望50%的仔豬來自對外採購，正邦科技54%的仔豬來自對外採購。而牧原因為開發出了“二元輪迴育種體系”，除了商用之外還能夠種用，不僅能夠自供種豬與仔豬，還能夠對外向其他豬企提供種豬與仔豬。這便大大降低了自身的成本，同時增加了利潤來源。

二來，在商業模式上，牧原的自繁自養模式與其他豬企“公司+農户”的模式有所不同，自繁自養無需繳納委託養殖費用，並且可以通過規模化生產，降低邊際成本，同時減少豬瘟發生的可能性，穩定產量。2020年，牧原的出欄量達到了1811.5萬頭，位列行業第一。

憑藉在養殖模式上的優勢，牧原如果熬過這波豬週期下行的寒冬，在拐點到來後周期上行，其在建產能釋放，加之種豬與仔豬可以外供，其業績則有機會得到較大的增長。不過，在牧原大幅擴充產能的同時，對牧原資金鍊運轉的質疑也不少。

去年12月初，牧原直接或間接控股的31家公司承兑的商票持續逾期，累計逾期餘額為2125.73萬元，逾期餘額為1666.88萬元。這也令外界對於牧原的償債能力有了質疑。

不過，高風險，高收益。牧原的棋下得很大，如若今年年中豬週期順利到來，對牧原來説，下半年的業績起飛也大有機會。