全球央行超級周，大家都把目光盯住美聯儲。很多股民原本以爲這一次美國收水信號確定，有可能引發美股暴跌，然後全球市場巨震，但沒想到只猜到開頭，沒猜對結果。

美聯儲利率決議出來後，美股迅速走出深V大反彈，今天還帶漲了不少亞太股市，日經指數收漲2個點，國內A股漲幅尚可，就連“破鼓萬人捶”的港股也回了一把血。歐股開局更是暴力反彈，一派歡天喜地過大年的氣氛。

在市場裏，98%的時間都是在交易預期，所以市場對這一次美聯儲決議的反應說白就是“利空轉利好”——把加快Taper視爲“符合預期”，把維持基準利率不變當作“超預期”。

但從長期看，這種擔憂情緒肯定還會一直存在，尤其如今處於美股估值歷史高位、美國加息週期開啓等關鍵時點，接下來金融市場大漲大跌都有可能成爲常態。

從2009年至今，除了2015年和2018年的全球小股災，以及2020年疫情超級衝擊，美股走出了接近13年的超級大牛市週期。現在越來越多人在賭這個大牛市將會在這新一輪加息中終結。

但美股真的那麼容易倒嗎？如果說筆者認爲是想多了，你相信嗎？

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收水週期確定性開啓

具體回看這一次美聯儲決議內容，除了維持基準利率目標區間不變外，還有幾個關鍵點：

1）放棄高通脹的“暫時性”說法，確認高通脹還會持續；

2）如果經濟前景發生變化，將適當調整貨幣政策立場； 

3）接下來更加看重就業和通脹之外的指標； 

4）承認金融資產價格有一定程度上偏高，企業和家庭負債率較高。

大概來說，美聯儲不但承認了高通脹，也承認了資產價格有泡沫。但對此的態度其實並沒認爲什麼不妥，還在能接受範圍，並且也說了如果經濟前景發生變化，還會隨時調整貨幣政策離場。

但加速taper和逐漸進入加息週期已經是在循序漸進的過程了。根據節奏，到明年3個月便可以完成Taper進程。

加息週期的開啓，剩下的只是時間問題了。

其實，現在的美國經濟復甦強勁，市場的資金不缺，就業充分，高通脹又越來越高。所以taper和加息是非常不錯的選擇。如果不是美國政府依賴發債度日面臨關門，美聯儲的貨幣政策早就踩剎車了。

其實不僅是美國，如今全球都逐步進入收水週期，在幾個月前，土耳其、俄羅斯、巴西、墨西哥、韓國、新西蘭、波蘭等多國早就頂不住通脹壓力提前加息釋放壓力了。

大家有沒有發現，這些都是外部依賴性很高的新興國家，歷史上每次美國的加息週期開啓，它們都是率先扛不住，現在土耳其的貨幣體體系已經崩潰，算是一個非常明顯的信號了。

現在放眼全球，沒有收水的也唯有我們中國，中外貨幣政策背離的背後是各自的經濟運行邏輯不同，並不能意味什麼對錯。

其實，美聯儲現在面臨的最大壓力不是加息，而是縮表，因爲它一路來買得資產太多了。

疫情之前的2020年1月，美聯儲的資產負債表爲4.1萬億美元，但現在已經加到了8.7萬億美元，拜登政府手上還有2.5萬億的債還要大部分砸給它。隨着美聯儲資產負債表上的債券到期，它是要出售之前買入過多的債券，還是不對到期債券進行再投資，纔是一個最頭疼問題。

美聯儲加息其實不會影響太多的流動性變化，但如果大規模縮表，導致市場流通的資金減少，那纔是對金融市場影響更大的。

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加息的影響越來越弱

按照常理，taper和加息會減少市場資金量和加大資金成本，對金融市場造成不利影響，也就是股市會下跌。

但觀察到近幾十年的加息週期和美股牛熊轉換的週期，這種邏輯力似乎越來越弱。

根據數據統計，美股從1928年至今大概經歷了13輪明顯的牛熊轉換週期，其中有一些特徵非常明顯：

1，估值水平：13輪牛熊轉換中有12輪市場頂部出現時美股估值均位於80%分位數以上；

2，貨幣政策：有8輪牛熊轉換在美聯儲主動調整貨幣政策背景下發生；

3，基本面情況：13輪熊市中有10輪均發生在企業盈利下滑的背景下；

4，外部衝擊：牛轉熊中有9次出現外部衝擊，如1973年的水門事件和中東戰爭、1990年的第三次石油危機，1998年亞太金融危機、200年的全球金融危機、2011年的歐債危機，以及去年的疫情衝擊等。

總的來說，加息導致的利率上調在過往確實有較大的相關性，但並不是唯一決定因素。

還有一個更大的趨勢，自從1980年美國的聯邦基金利率從頂峯不斷回落，進入低利率時代以來，美聯儲加息調整帶來的股市轉熊頻次越來越少，相關性越來越低了。

比如，2014年秋季美聯儲正式開始退出金融危機以來的海量QE，並於2015年12月開啓連續的加息週期，直到2018年底才停止加息，但這段時間，美股是持續上漲的，只有在加息預期之前和加息接近完成的兩個時間段，美股纔開始小幅震盪回落。

這背後，就是因爲美國的資金利率水平不斷階梯下降，尤其到現在已經到0利率的階段，再加上通脹率，美國的資金實際上早就是負的。

在聯邦利率還在4、5個點能跑贏通脹的時候，市場對利率變化還會很敏感，但如今實際利率都已經低到負數了，蝨多不怕癢，就算到後年要加息3次以上，至多聯邦利率回到1%左右，在高通脹的背景下，資金實際利率還是負的，所以這利率水平的影響威力跟以前幾個點相比，肯定大不如前，也就被鈍化了。

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美股爲何越來越抗跌？

超低的資金成本，是美國經濟和金融市場最強大的底氣。

除了經濟走強帶來的企業盈利預期越來越好，還有就是現金對股市的直接拉動作用。

一個是股市參與資金規模越來越大。2020年的交易額同比增長53.7%，儘管今年只剩增加16%，但總規模首次突破了百萬億美元，規模極大了。

另一個是海量的美股回購。2008年金融危機之後的新一輪超強QE以來，美股就開始持續出現上市公司海量的股票回購潮，據粗略估計，到現在總數額超過了5萬億美元。僅在今年來，美國企業已批準了逾8700億美元的股票回購，是2020年同期的3倍。標普500指數成分股公司三季度真實回購總額爲2345億美元，超過了2018年第四季度創下的2230億美元回購紀錄。

這些企業包括伯克希爾哈撒韋、蘋果、微軟、谷歌、臉書、戴爾等。

它們之所以這麼熱衷回購，最根本的原因就是市場利率太低，導致持有現金反而是虧損策略。而這些公司的自身現金本就已經多到無處使，同時自家股票的回報遠遠跑贏現金成本，回購還可以提高EPS和刺激股價，堪稱一石N鳥的的最優選擇。

而它們又都是美股指數中佔權重最大的巨頭，到現在，美國的前top10市值公司加起來超過14.3萬億美元，是美股總市值68萬億美元的1/5,同時每天的交易量佔了全部美股交易額的小半，它們的走勢幾乎可以完全代表美股走勢了。

也就是說，它們可以代表美股的漲跌。那麼現在它們的情況是什麼？

都還在繼續回購：2021年10月的三季度財報季後，年內美股回購量預期從8月二季度財報季時的8000億美元上修至10050億美元，這個規模超過2018年，創21年來最高記錄。巴菲特二季度剛剛創記錄回購了51億美元，而蘋果在今年4月還授權了一項900億美元的回購計劃。

業績也還繼續在穩增長：亞馬遜今年前三季度營收增長27.6%，利潤增長34.96%；蘋果最新一期財報營收增長33.23%,淨利潤增長64.92%；微軟最新一期財報營收增長21.97%,淨利潤增長47.59%等等。這些巨頭的增速雖然不是太誇張，但非常穩健，且不算低。

估值也不高：雖然這其中一些公司的現在估值跟之前的自身比是有點高，但也沒到誇張的地步。比如蘋果PE爲32倍，微軟37.4倍，谷歌28倍，亞馬遜從一百倍回落到67倍，臉書24.4倍，伯克希爾哈撒韋只有8倍等等，就連一向被沽空機構狙擊的特斯拉，也從虧損到轉入了盈利狀態。

當然，對於這些頭部巨頭，機構對他們未來一年的業績預期似乎多數是可能出現同比下滑，但也還在合理範圍內。

而另一方面，在美聯儲海量放水和拜登的天量經濟刺激計劃下，美國經濟修復情況其實非常強勁，失業率創新低，就業率飽和率超過75%，導致畸高的通脹反而也是證明經濟活動走強的原因。雖然放水帶來的經濟泡沫很大，但正向效果明顯大於副作用。

美國內部來看，其實正如鮑威爾所言，高通脹是有，資產泡沫也大，但其實都不是大問題。

至於其他重要的外部衝擊，大概也只有疫情的不確定性和加息週期導致新興經濟體可能出現經濟危機引發的全球供應鏈再次爆雷。

以這種基本面背景，如果沒有明顯的外部衝擊，這些代表着美股走勢的巨頭公司們肯定很難出現大幅下跌，即使是在過往的十多年牛市裏，它們的股價上漲了幾十上百倍。

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結語

美股能走出十幾年的牛市，是有其自身邏輯的，其中最關鍵的是海量超低實際成本資金營造出來的資本泡沫環境。

現在taper纔剛剛開啓，加息也即將啓動，但就算加幾次也就1%左右，在持續高通脹背景下，實際的資金成本還是爲負。

除非美聯儲真的下決心對這負債表規模大刀砍下去，讓市面流通的錢大幅減少，但恐怕它真的不敢，拜登政府也不會答應。

所以美股有泡沫，但不代表就會破，如果這個關鍵因素沒有改變，美股就算短期波動再大，也很難會出現長時間的崩盤。