作者 | 明野

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大家好，我是明野！

今天聊兩個事，一個就是剛剛發生的降準，另一個就是zzj會議，第二個透露出的信號更多，重要性比降準重要多了。

先説下降準，昨天還説從提出降準到降準落地一般不超過一個星期時間，今天直接就降準了，從12月15日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，大約可以釋放1.2萬億的資金。但是呢，值得注意的就是12月15日同樣有9500億的MLF到期，所以市場流動性的問題同樣要關注12月15日的MLF會不會續作，以及續作多少，如果不續，那基本可以理解為降準的目的更多用來對沖而不是為了釋放流動性。關於降準的後續市場表現，從歷史上的歷次降準去看，基本上對市場沒有明顯的影響，更多還是沿着本身市場的趨勢去發展。

今天重點要説的其實是第二個事，就是今天zzj會議透露出來的信號。

首先是貨幣政策的表述上有了調整，由原來的“靈活精準、合理適度，保持流動性合理充裕”，轉變為“靈活適度，保持流動性合理充裕”，刪掉了精準與合理，邊際上理解有所寬鬆；

第二點是重提內需，“實施好擴大內需戰略，促進消費持續恢復”，這個表述是上一次的730zzj會議是沒有提的；

第三點是對科技領域的發展描述着筆沒有上一次730會議重；

最後一點，也是比較關鍵的一點是刪掉了“房主不炒”，改為“要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環”，所以綜合下來，整個會議可以理解為對消費和地產是偏好一點的，但是關於房地產的表述，後面還要關注經濟會議，zzj不提，不代表經濟會議不會提。

再來看下其他行業的一些信息：

一、醫藥

今天醫藥行業降幅較大，尤其是港股創新藥板塊降幅尤為明顯，主要原因還是醫保談判，從降價幅度來看，本次目錄外67個獨家品種的平均降價為61.71%，是歷次談判以來降價幅度最大的；2019年和2020年的降幅分別只有60.7%和53.8%。本次談判單一品種最大降幅高達93.97%，而2019年和2020年的最高降幅也分別只有84.8%和90%。總之，國家醫保談判成功率越來越高，但降幅不減，醫保談判將繼續堅持“突出重點、補齊短板、優化結構、鼓勵創新”的理念不變。

港股創新藥企因為大部分尚未盈利，所以估值基本上是用DCF法估值，基於對某個適應症病人數量的判斷，價格參考目前競品或者國外產品，然後給一個放量的週期來做折現，但是現在醫保談判完全打破了原有的價格體系，並且對放量的時間週期有顛覆，所以現在對整個創新藥板塊的估值是混亂的，還沒有形成新的預期。但是無論政策怎麼調整，醫療行業的投資方向肯定是“真創新”和“真需求”。

另外，最近多家醫藥上市公司披露員工持股、激勵、回購及重要股東、高管增持的公吿，據Wind數據，截止2021年12月3日，共有約百家醫藥公司在2021年披露激勵方案，147家公司披露了回購方案，23家企業披露了員工持股方案。醫藥上市公司集中推出積極措施，一定程度上反映了醫藥已經到了產業資本底，無需對醫藥後市過度悲觀。現階段可以結合各公司推出的激勵措施，積極挖掘自下而上的個股機會，底部耐心向上，2022年上半年，背靠賽道而非依賴賽道的自下而上的選股策略應該是主基調。

二、光伏玻璃

今日以福萊特、旗濱、亞瑪頓為代表的的玻璃標的領漲，同時從上週以來光伏玻璃相關公司股價持續上漲，主要原因是光伏玻璃明年供需格局將好於預期，此前市場預計的供給過剩的情況不會出現。

此前，參考各家玻璃廠公佈的擴張計劃，市場普遍預計明年玻璃產能將嚴重過剩。但從當前實際情況來看，明年光伏玻璃環節主導權依然掌握在龍頭廠商手中，供給不會過剩：

（1）二線玻璃廠擴產意願減弱。玻璃價格回落到當前位置後，千噸窯爐的投資回收週期再次上升到了10年，疊加新建光伏玻璃產能聽證會流程複雜、耗時長，能耗指標審批嚴格，二線廠商擴產積極性減弱；

（2）明年新增產能依然主要來自福萊特、信義光能兩大龍頭企業。從2021年擴產結果來看，新增產能其實主要來自行業龍頭，預計明年依然如此。福萊特、信義明年各自儲備了7座、8座千噸窯爐，可視需求情況隨時點火，但若需求不及預期，兩家公司也可暫緩點火進度。

（3）前幾年的600t/d以下窯爐將陸續進入冷修期，而近幾年興起的大窯路技術主要掌握在行業龍頭手中。

光伏玻璃龍頭福萊特，預計2021-2022年業績分別為22.73、32.5億元，對應當前市值（1029億元）的估值分別為38、27倍。

福萊特光伏玻璃貢獻業績28.68億元。按照220GW裝機規模，計算出玻璃總需求約為19.6億平，福萊特市佔率35%，出貨量約為6.8億平。預計全年平均單平淨利為4.3元。其他業務，家居、工程、浮法玻璃+採礦產品等貢獻3.8億元。