國信策略：疫情難改北上資金流入趨勢

格隆匯 12-01 11:48

本文來自格隆匯專欄：國信策略燕翔，作者：燕翔許茹純朱成成金晗

核心觀點

綜合來看，北上資金11月淨流入規模環比有所下降，但已連續14個月持續淨流入。從持股市值的板塊分佈上看，11月陸股通持股市值在主板下降，創業板上升。從陸股通持倉佔比的變化角度來看，11月份主板佔比小幅下降，創業板佔比小幅提高。從外資定價權看，11月份家電行業、休閒服務、電氣設備、食品飲料行業陸股通持股市值佔行業A股總市值的比例依然處於前列。從持倉佔比的變化角度看，11月份外資加倉電子、電氣設備、食品飲料、有色金屬和通信等行業，減倉銀行、休閒服務和家用電器等行業。集中度上看，行業集中度上升，個股集中度回落。我們認為雖然近期疫情反覆容易加大北上資金流入流出波動，但當前A股整體估值依然處以歷史平均水平之下，此外非常重要的一點是當前外資對A股配置比例處於明顯的低配狀態，因此長期來看我們認為外資持續淨流入依然大有空間，不因短期波動而改變。

具體來看，11月份外資持倉變化主要存在以下特徵：

第一，北上資金11月淨流入規模環比有所下降，但已連續14個月持續淨流入。截至11月28日，陸股通當月累計淨流入186.2億元，其中滬股通當月累計淨流出48.8億元，深股通當月累計淨流入235.0億元，11月份陸股通持股市值佔全部A股流通市值比例環比小幅回落。

第二，從持股市值的板塊分佈上看，11月陸股通持股市值在主板下降，創業板上升，相較於10月而言，主板持股市值的環比增速由正轉負，創業板持股市值的環比增速小幅下降。具體來看，截至11月28日，主板持股市值為20791億元，環比下降1.2%；創業板持股市值4942億元，環比上升6.3%。從陸股通持倉佔比的變化角度來看，11月份主板佔比小幅下降，創業板佔比小幅提高。具體而言，截至11月28日，陸股通持股總市值中，主板持股市值佔80.8%，較上月下降1.1%；創業板持股市值佔19.2%，較上月提高1.1%。

第三，從持倉佔比的變化角度看，11月份外資加倉電子、電氣設備、食品飲料、有色金屬和通信等行業，減倉銀行、休閒服務和家用電器等行業。具體來看，外資對於電子、電氣設備、食品飲料、有色金屬和通信等行業進行了加倉，分別增加0.82、0.43、0.40、0.18和0.11個百分點；對於銀行、休閒服務和家用電器等行業進行了減倉，分別減少0.58、0.39和0.20個百分點。

第四，行業集中度上升，個股集中度回落。行業集中度方面，與上月相比，11月份陸股通持倉行業CR3、CR6和CR10持續回升。具體來看，截至11月28日，陸股通持倉行業CR3、CR6和CR10分別為39.2%、59.6%和77.7%，較上月分別回升0.8%、1.0%和0.9%。個股集中度方面，11月份陸股通持倉前十、前二十、前五十個股集中度均有回落。具體來看，11月份陸股通持股個股 CR5為20.0%，環比上升0.3%，而CR10、CR20和CR50分別為28.0%、39.4%和56.4%，較上月分別回落了0.3、0.3、0.6個百分點。

第五，11月份陸股通前二十大重倉股中貴州茅台持倉市值依然穩居首位。其中7只股票持倉市值排名環比上升，6只股票持倉市值排名環比下降。

北上資金流動情況與持股規模

北上資金11月流入規模環比有所下降，但已連續14個月持續淨流入。截至11月28日，陸股通當月累計淨流入186.2億元，其中滬股通當月累計淨流出48.8億元，深股通當月累計淨流入235.0億元，綜合來看，11月份北上資金仍在持續淨流入。我們認為雖然近期疫情反覆容易加大北上資金流入流出波動，但當前A股整體估值依然處以歷史平均水平之下，此外非常重要的一點是當前外資對A股配置比例處於明顯的低配狀態，因此長期來看我們認為外資持續淨流入依然大有空間，不因短期波動而改變。

11月份陸股通持股市值佔全部A股流通市值比例環比小幅回落。外資投資A股主要有兩個渠道，一是通過陸股通，二是通過QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外匯管理局於2019年9月10日宣吿取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度限制。陸股通方面，截止11月28日，陸股通持股市值為25733億元，相比上月小幅增加40億元，佔A股流通市值為3.65%，環比小幅回落。

陸股通持股板塊分析

從持股市值的板塊分佈上看，11月陸股通持股市值在主板下降，創業板上升，相較於10月而言，主板持股市值的環比增速由正轉負，創業板持股市值的環比增速小幅下降。具體來看，截至11月28日，主板持股市值為20791億元，環比下降1.2%；創業板持股市值4942億元，環比上升6.3%。

從陸股通持倉佔比的變化角度來看，11月份主板佔比小幅下降，創業板佔比小幅提高。具體而言，截至11月28日，陸股通持股總市值中，主板持股市值佔80.8%，較上月下降1.1%；創業板持股市值佔19.2%，較上月提高1.1%。

陸股通持股行業分析

從持股市值佔A股行業市值比看外資定價權

一級行業定價權

從陸股通持股市值（一級行業）佔A股行業市值比來看，11月份家用電器、休閒服務、電氣設備、食品飲料行業陸股通持股市值佔行業A股總市值的比例依然處於前列。截至11月28日，陸股通一級行業持股市值佔行業A股市值比例排名前5的行業依次為家用電器、休閒服務、電氣設備、食品飲料和綜合，佔比分別為11.2%、8.1%、6.2%、5.6%和4.6%。也就是説，外資對於上述板塊仍具有很高的定價權。此外醫藥生物、建築材料、計算機、機械設備等行業也是外資佔比較大的行業。

如果看外資定價權的變化情況，11月份申萬28個一級行業中有8個行業陸股通持股市值佔該行業A股市值比例相比10月底有所提升，其中電子、通信、商業貿易、電氣設備和化工等行業持股比例上升幅度靠前。具體來看，電子行業中的陸股通佔比提升了0.19個百分點，增幅最大；通信和商業貿易行業中的陸股通佔比分別提升0.12和0.09個百分點。而綜合、家用電器、建築材料和鋼鐵四個行業的陸股通佔比則分別下降0.61、0.57、0.34和0.16百分點，降幅居前。

與上個季度末（2021年9月底）相比，電氣設備、電子和通信三個行業陸股通持股市值佔行業A股市值比例的提升最為明顯。具體來看，電氣設備行業中的陸股通佔比提升了約0.39個百分點，增幅最大；電子和通信行業中的陸股通佔比分別提升了0.31和0.23個百分點，提升幅度次之；而建築材料、家用電器和綜合行業的陸股通佔比則分別下降1.38、0.81和0.57個百分點，降幅居前。

二級行業定價權

從二級行業來看，白色家電、旅遊綜合、電氣自動化設備等細分行業陸股通持股市值佔行業A股總市值比例較高。截至11月28日，二級行業中，陸股通定價權排名前五的分別是白色家電、旅遊綜合、電氣自動化設備、機場和醫療服務行業，佔比分別為12.0%、9.5%、8.4%、7.7%和7.1%；陸股通定價權排名靠後的五個行業分別是餐飲、農業綜合、漁業、其他輕工製造和公交。

與上個月（10月底）相比，共有41個二級細分行業中陸股通持股市值佔行業A股總市值比例有所提高，其中元件、金屬非金屬新材料、貿易等二級行業佔比提升最多。具體來看，元件、金屬非金屬新材料、貿易佔比分別上升0.54%、0.43%、0.29%；而景點、綜合、金屬製品等細分行業的陸股通持股市值佔比分別下滑1.29%、0.61%、0.58%，降幅居前。

與上個季度末（2021年9月底）相比，其他休閒服務、金屬非金屬新材料和電子製造三個行業陸股通持股市值佔行業A股市值比例的提升最為明顯。具體來看，其他休閒服務行業中的陸股通佔比提升了約0.77個百分點，增幅最大；金屬非金屬新材料和電子製造行業中的陸股通佔比分別提升了0.56和0.46個百分點，提升幅度次之；而水泥製造、景點和其他建材行業的陸股通佔比則分別下降1.77、1.36和1.30個百分點，降幅居前。

從各行業持倉佔比看外資行業配置

一級行業配置

在一級行業配置上，外資依然偏好於配置大消費、電氣設備和金融行業，11月份電氣設備行業佔據陸股通持倉榜首。大消費、金融行業一直是外資重點投資的領域，電氣設備因為碳達峯、碳中和等新能源政策的不斷落地，板塊同樣成為外資關注的重點。陸股通持股市值最高的前五大行業是電氣設備（14.6%）、食品飲料（14.4%）、醫藥生物（10.3%）、電子（7.4%）、銀行（6.8%）。外資的行業配置相對集中，前五大重倉行業合計佔比53.4%，前值為52.4%。而紡織服裝行業持股比例僅為0.1%，商業貿易和國防軍工行業僅為0.3%和0.5%，在所有行業中配置比例相對靠後。

從持倉佔比的變化角度看，11月份外資加倉電子、電氣設備、食品飲料、有色金屬和通信等行業，減倉銀行、休閒服務和家用電器等行業。從持倉佔比的變化角度來看，外資對於電子、電氣設備、食品飲料、有色金屬和通信等行業進行了加倉，分別增加0.82、0.43、0.40、0.18和0.11個百分點；對於銀行、休閒服務和家用電器等行業進行了減倉，分別減少0.58、0.39和0.20個百分點。

從持股市值的變化角度看，11月份14個一級行業陸股通持股市值環比增加，其中通信、電子和商業貿易等行業陸股通持股市值環比提升幅度靠前，而休閒服務、綜合和公用事業等行業持股市值環比大幅減少。具體來看，排名靠前的通信、電子、商業貿易和有色金屬行業陸股通持股市值環比增幅分別為18.3%、12.6%、11.4%和6.9%。而休閒服務、綜合、公用事業和建築材料行業陸股通持股市值環比減少幅度最大，降幅分別為16.6%、14.4%、8.7%和7.9%。

行業集中度方面，與上月相比，11月份陸股通持倉行業CR3、CR6和CR10持續回升。具體來看，截至11月28日，陸股通持倉行業CR3、CR6和CR10分別為39.2%、59.6%和77.7%，較上月分別回升0.8%、1.0%和0.9%。

二級行業配置

在二級行業配置上，11月份陸股通持股市值最高的前五大行業是電源設備、飲料製造、銀行、白色家電和化學制品行業，仍屬新能源、大消費、金融類的細分行業。持股比例分別為11.0%、10.7%、6.8%、6.0%和4.4%。

從持倉佔比的變化角度看，11月份申萬104個二級細分行業中54個行業陸股通持倉佔比上漲，其中飲料製造、電子製造、電氣自動化設備行業加倉幅度較大，而銀行、旅遊綜合和食品加工等行業大幅減倉。持倉佔比增幅最大的前五個行業分別為飲料製造、電子製造、電氣自動化設備、元件和化學制藥，環比增幅分別為0.64、0.31、0.29、0.25和0.17個百分點。持倉佔比下降幅度最大的五個行業分別為銀行、旅遊綜合、食品加工、電力和白色家電，分別下降0.58、0.35、0.24、0.20和0.20個百分點。

從持股市值的環比變化角度看，11月份申萬二級行業中陸股通持股市值環比變化上漲略多，其中汽車服務、園林工程和金屬非金屬新材料等行業持股市值增幅居前。具體看，市值環比增幅最大的前五個行業分別是汽車服務、園林工程、金屬非金屬新材料、元件和貿易行業，環比增幅分別為48%、44%、41%、41%、35%。而金屬製品、船舶製造、港口、景點和旅遊綜合等行業持股市值環比降幅居前，持股市值環比分別下降27%、24%、23%、21%和17%。

陸股通重倉個股分析

個股方面，11月份陸股通前二十大重倉股中貴州茅台持倉市值依然穩居首位。陸股通當前持倉市值前20名股票分別是貴州茅台（1728億元）、寧德時代（1274億元）、美的集團（856億元）、招商銀行（720億元）、隆基股份（576億元）、五糧液（497億元）、中國中免（427億元）、邁瑞醫療（388億元）、伊利股份（388億元）、恆瑞醫藥（362億元）、國電南瑞（339元）、平安銀行（331億元）、海天味業（329元）、長江電力（310億元）、藥明康德（289億元）、中國平安（288億元）、匯川技術（286億元）、東方財富（256億元）、先導智能（253億元）、立訊精密（251億元）。7只股票持倉市值排名環比上升，6只股票持倉市值排名環比下降。