作者 | 明野

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大家好，我是明野！

今天市場總體來説熱點不明顯，之前的一些強勢股都在調整，傳統主賽道的新能源鋰電光伏等，最近也調整了一段時間，所以我們可以先等待下，等這個月過完，等機構的內部考核過去了，再去尋找下機會不遲。

那今天來説下賽道股的投資邏輯，在賽道股投資中，市場上有一種理論，叫相對增速理論，就是説，不管是牛市、熊市還是震盪市，不管風格是藍籌還是成長，也不管板塊輪動是快還是慢，從一年的維度看，板塊的漲跌幅基本與當年的景氣度，也就是扣非增速呈現直接正相關的關係。而且這種正相關關係，比增速的邊際變化更重要。

什麼意思，舉個例子，假設一個今年高景氣的行業A，行業整體扣非增速假設為80%，明年增速有所下滑，只有60%，但另一個行業B，今年增速為30%，明年景氣度上升了，增速也上升了，假設有50%，但市場的超額收益，行業A仍然會大概率高於行業B。也就是説，增速絕對值的影響會大於增速的同比變化，這就是相對增速理論

依據這種理論，明年我們仍然可以可以沿着這幾個方向去研究，第一個就是市場預期明年業績繼續抬升或者回落幅度很小的，比如光伏、儲能設備、CXO等等，另外還可以看下今年增速很高，明年雖然有較大下滑，但絕對值仍然較高的，比如新能源車，軍工，半導體等等。

接下去再談下板塊信息：

一、半導體

今天半導體有兩個事件：

一是卓勝微大漲13%。此前公司股價大跌由於第一增長曲線（分立器件，開關/LNA）和第二增長曲線（接收端模組）受制於智能機影響，目前公司第三增長曲線已現邊際巨大變化（發射端模組已逐步起量）。2021年最保守20億元淨利潤，目前估值50多倍，不算高的估值。

另外一件事是昨夜米國ZF更新MEU清單（注意是MEU而非其他清單），將中國12家企業加入。從2019年以來美國多次以“最終用户軍事清單”制度對我國科技企業正常經營進行干擾。但從實際運行角度來看對我國大多數企業影響有限。米國ZF目的在於通過所謂清單制度對中國企業經營造成干擾，經過3年以來觀測，實際影響有限。

國科微目前正處於多條民用產線爬坡階段，公司涉及的安防、機頂盒均為民用，跟所謂MEU清單不衝突。目前公司主要邏輯是在華為缺芯無法提供產品的情況下，承接了華為的市場份額。總的來説，此次制裁對國科微的實際業務影響不大。

二、鋰電

今天鋰電指數繼續走震盪，最近業績真空期，沒有太多的刺激，小的刺激看新能源汽車銷量需要等到下月初，大的刺激是美國能源法案的通過，會在聖誕節前出結果。在這之前，最近的一些交易日新能源車大概率還是會走震盪。

附上中線看法：

由於國內新能源汽車今年的高基數，明年保守預計的銷量增速比較低，為+38%。和美國、歐洲市場比起來增速在下降，歐洲市場將作為明年增量的主力（如果國內繼續上調預期那麼另説）次主力為中國市場，而美國市場是從0-1的一個過程，還在爆發前夕。

美國政策一旦落地，全球新能源汽車的三駕馬車準備就緒，將能夠再次刺激新能源汽車市場的景氣度，這是基本面的增強邏輯，會全面上調EPS和估值。回溯歷史，2019年底的大行情開始的原因之一就是歐洲補貼政策的落地。

（美國的補貼政策，補貼金額和德國和法國差不多，再結合美國目前的滲透率，一旦政策落地，參考德國法國政策落地後的電動車增速情況，那美國帶來的增量是可推算的，確定性非常好。所以唯一的風險：政策不通過。）

近期中游在密集商務洽談，多數企業紛紛上調明年出貨指引，明年中游出貨還是強增長。電池下半年開始漲價，電芯環節的盈利邊際在向好；電池材料環節，儘管供需緊張帶來的漲價接近尾聲，但明年材料的盈利水平多數也能穩住，甚至可能通過放量攤薄實現提升；材料裏面，負極可能供需相對緊張。

市場熱議的三元與鐵鋰，是大是大非問題，鐵鋰明年可能仍在上升期，但三元有自己的固有市場，特別是海外還是中/高鎳三元主導。三元也在較快迭代和進步，大圓柱的應用會拉動高鎳應用；另外如果鎳價格能控制，經濟性也會提高。

那麼就有幾條線值得關注：

1、 國內的車企降本以及特斯拉標準續航版本全部換成LFP帶來的LFP產業鏈機會：德方納米、富臨精工和龍蟠科技。

2、 由於鐵鋰在海外的專利問題，明年海外還是三元為主，美國市場+歐洲市場帶給三元電池的產業鏈機會：當升科技、容百科技以及華友鈷業。

3、 2022年智能化滲透率加大，對應的零部件的機會：拓普集團

4、 4680電池的量產（這個邏輯相比上面稍微更偏短線一點了）：億緯鋰能（還有二線電池廠利潤改善的邏輯）