本文來自格隆匯專欄：興證醫藥徐佳熹，作者：興業證券醫藥小組

投資要點

創新藥醫保談判落地，政策面企穩。本週創新藥醫保談判落地，最終價格尚未公佈，將在明年正式執行。從歷史看，創新藥醫保談判總體價格較為温和，一定程度的降價會帶來產品放量，惠及更多患者。前期，器械集採、生物藥集採也逐步落地，整體看集採價格比預期温和，醫藥政策面逐步企穩，隨着三季報披露完畢，醫藥將進入估值切換行情，佈局2022年是下一步重點投資策略。

北交所開市，關注專精特新公司。北交所的成立將有效改善我國新三板精選層市場的流動性問題，使得估值趨向合理，在上市制度上承襲新三板精選層的模式，在交易、審批、退市等制度上看齊科創板與創業板。北交所適於高研發低市值低盈利創新型企業。

推薦標的：藥明康德：全球臨牀前CRO龍頭企業，行業地位突出；恆瑞醫藥：創新藥一體化平台，自研能力強，外延交易活躍，管線厚新品不斷上市；邁瑞醫療：醫療器械龍頭企業研發銷售能力突出，估值合理；愛爾眼科：國內醫療服務龍頭企業，行業地位穩固；凱萊英：國內龍頭CDMO企業之一，業務佈局持續擴展

風險提示：行業政策超預期變化、板塊比較優勢弱化

創新藥醫保談判落地，北交所開市關注專精特新

1、創新藥醫保談判落地，政策面企穩。

本週創新藥醫保談判落地，最終價格尚未公佈，預計將在明年正式執行。從歷史看，創新藥醫保談判總體價格較為温和，一定程度的降價會帶來產品放量，惠及更多患者。前期，器械集採、生物藥集採也逐步落地，整體看集採價格比預期温和，醫藥政策面逐步企穩，隨着三季報披露完畢，醫藥將進入估值切換行情，佈局2022年是下一步重點投資策略。

2、北交所開市，關注專精特新公司。

2021年9月2日，國家主席在2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峯會上的致辭中宣佈，將繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地，此後北交所籌建工作迅速推進。11月15日，北交所將正式開市，首批共有81家上市公司，其中71家平移於精選層，另有10家公司為來自創新層的北交所新股。其中醫藥板塊有10家（永順生物、諾思蘭德、森萱醫藥、三元基因、鹿得醫療、生物谷、德源藥業、梓橦宮、大唐藥業、錦好醫療），均來自精選層。

北交所的成立將有效改善我國新三板精選層市場的流動性問題，使得估值趨向合理，在上市制度上承襲新三板精選層的模式，在交易、審批、退市等制度上看齊科創板與創業板。北交所適於高研發低市值低盈利創新型企業。

我們整理了新三板市值前30位的精選層（此次直接平移至北交所）和創新層醫藥公司，其中精選層諾思蘭德，森萱醫藥，鹿得醫療等值得關注，另外未來有望登陸北交所的新三板創新層公司原子高科、康樂衞士等也值得關注。

佈局2022年，自下而上尋找專精特新

從醫藥短期策略來看，我們認為在三季度業績期後，醫藥將逐漸迎來估值切換行情，北交所開市，也有望帶動專精特新板塊的公司。從中期策略看，佈局2022年成為後續主線。

在新醫改持續深化、產業技術加速迭代、專業人才不斷湧現、資本支持日益加強的當前，中國醫藥企業面對四面而來的機遇與挑戰猶如逆水行舟，唯有升級創新，方可乘風破浪，2022年，創新迭代週期更快，企業面臨的挑戰更大。在這爭流百舸中，既有經驗豐富不急不緩的巨輪，以創新為驅動不斷完善業務佈局加速國際化進程，如邁瑞醫療、藥明康德、恆瑞醫藥、愛爾眼科等；亦不乏技術過人全速前進的輕舟，在部分領域優勢明顯並在自己擅長的賽道上一馬當先，如百濟神州、信達生物、南微醫學、啟明醫療等。因此，在投資方面，除重點關注一線大龍頭企業外，也可自下而上找尋各細分領域的專精特新小龍頭。

具體包括以下幾方面：

創新藥產業鏈和生命科學上游：該領域我們重點關注兩方面的機會，一是我們認為在一級市場醫藥投資依舊火爆，企業人員招聘和CAPEX持續增加的背景下，CXO依舊會維持相當高的景氣度，其中藥石科技、凱萊英、泰格醫藥、康龍化成等標的依舊值得投資人密切關注。另一條生命科學上游支持類企業的快速增長，這其中既包括一些已上市企業納微科技、泰坦科技、東富龍、皓元醫藥、諾唯贊等，也包括部分即將登陸資本市場的企業（如菲鵬生物等）。

創新藥和創新器械受政策影響調整較多，已經進入估值合理區間，建議自下而上篩選優質標的。創新藥：在創新藥中我們一方面關注已經從Biotech向Biopharm進軍並取得一定成效的企業，如恆瑞醫藥、信達生物、貝達藥業、君實生物、康方生物、再鼎醫藥、博瑞醫藥等；同時也關注在研發上有靚麗表現，產品未來具備一定國際化可能性的優秀生物技術公司，如天境生物、諾誠健華、康寧傑瑞、亞盛醫藥等。醫療器械：這其中A股標的中我們關注高成長估值業績總體匹配，細分領域不斷進行進口替代的優質公司，如邁瑞醫療、魚躍醫療、惠泰醫療、艾德生物、健帆生物、南微醫學、心脈醫療、愛博醫療、樂普醫療等；港股中則關注技術具有一定優勢，具有Biotech屬性的創新醫療器械公司，如啟明醫療、心通醫療、沛嘉醫療、歸創通橋等。

疫苗：疫苗行業未來需要重點關注能把握住疫苗新技術和新方向的優質公司，關注智飛生物（渠道力極強+產品佈局持續改善）、復星醫藥、萬泰生物、康泰生物、康希諾等。

消費升級：這其中既包括處方藥/醫療器械中具有消費升級屬性的長春高新、我武生物，也包括傳統中醫藥企業中具有品牌優勢的同仁堂。

醫療服務：toC端服務中我們看好複製性強，偏消費屬性的連鎖企業，如愛爾眼科、通策醫療、錦欣生殖、益豐藥房等公司，以及在toB業務中注重研發且市佔率具優勢的金域醫學。

部分偏絕對收益的低估資產：這部分企業雖然“主題性”不強，但經營穩健，所在領域具有相當看點，且本身估值較為合理，適合投資人作為絕對收益標的長期佈局，如石藥集團、中國生物製藥、健康元/麗珠集團、恩華藥業、博瑞醫藥等。

推薦標的：

藥明康德：全球臨牀前CRO龍頭企業，行業地位突出

恆瑞醫藥：創新藥一體化平台，自研能力強，外延交易活躍，管線厚新品不斷上市

邁瑞醫療：醫療器械龍頭企業研發銷售能力突出，估值合理

愛爾眼科：國內醫療服務龍頭企業，行業地位穩固

凱萊英：國內龍頭CDMO企業之一，業務佈局持續擴展

風險提示

行業政策超預期變化、板塊比較優勢弱化。