本文來自格隆匯專欄：國君策略陳顯順，作者：陳顯順 蘇徽
摘要
熱點事件追蹤。國家主席習近平在亞太經合組織工商領導人峯會上發表題為《堅持可持續發展 共建亞太命運共同體》的主旨演講；中美在聯合國氣候變化格拉斯哥大會期間發佈《中美關於在21世紀20年代強化氣候行動的格拉斯哥聯合宣言》；人民銀行推出碳減排支持工具；《南方電網“十四五”電網發展規劃》正式發佈。
市場賺錢效應有所回升，半導體、軍工板塊引領科技成長行情。半導體、軍工相關主題漲幅領先，其中半導體設備、材料，軍工中的大飛機、衞星導航等領漲，工業母機、特高壓、OLED等板塊表現強勢。軍工成為上週資金淨流入最多 的主題方向，而白酒、電力板塊資金淨流出規模居前。上週市場在半、導體、軍工兩大主題帶動下賺錢效應提升，業績持續高增和強產業邏輯驅動下科技成長賽道仍受資金青睞，而消費、新能源進入內部分化行情時期，需考量景氣趨勢和基本面超預期空間，看好新能源中游高端製造環節和消費中的新興消費。
行業指數漲多跌少，看好強基本面支撐的成長性行業和悲觀預期修復的地產鏈龍頭。上週行業指數中軍工、汽車零部件領漲，地產鏈（水泥、玻璃等）超跌反彈，而下跌行業整體跌幅較上上週收窄。證券行業資金淨流入最多，其次是航空裝備、房地產開發和光學光電子行業。軍工今年來多次走強，背後推動力在於產業邏輯下的企業訂單、利潤釋放；“缺芯”壓制需求的汽車行業月銷量數據仍弱，但市場對“缺芯”緩解和供應鏈補庫存的預期開始升温；地產鏈在持續悲觀預期壓制下回調幅度較大，但產業驅動下人口流動，加速保障性住房建設仍將給產業鏈帶來支撐，悲觀預期緩解下部分龍頭公司進入配置週期。
北上資金短期流入加速，新能源、消費賽道外加持券商和消費電子。近兩個交易日北上資金淨流入超120億元，周度看東方財富淨流入規模最大，新能源、消費延續淨流入格局，虛擬現實、大圓柱電池相關龍頭獲得資金加持。從北上資金近期配置動向看，產業趨勢確定的新能源賽道、具備低估值性價比的消費賽道和新邏輯催化下的消費電子賽道均有明顯資金加持。以週期、金融、消費、科技等大類行業劃分風格越來越不能解釋市場的複雜性，單一風格內部不同賽道間分化更顯著，應把握增長的確定性、估值的性價比和新事物的爆發力。
主題投資展望：政策穩增長預期仍在，市場風格輪動和資金追逐增長確定性背景下，按照戰略高度、行業廣度、政策密度三個特徵重點推薦：第三次能源革命和智能新消費主題。
市場賺錢效應有所回升，半導體、軍工板塊引領科技成長行情。上週主流指數中科創50指數（3.11%）＞中證500指數（2.36%）＞創業板指（2.31%）＞上證指數（1.36%）＞滬深300指數（0.95%），各主流指數呈現普漲格局，科創、創業指數領漲市場。熱點主題方面，半導體、軍工相關主題漲幅領先，其中半導體設備、材料，軍工中的大飛機、衞星導航等領漲，工業母機、特高壓、OLED等板塊表現強勢，於此同時，消費相關主題回調，食品加工、白酒、乳業和養殖回調幅度居前。軍工成為上週資金淨流入最多的主題方向，而白酒、電力板塊資金淨流出規模居前。上週市場在半導體、軍工兩大主題帶動下賺錢效應提升，業績持續高增和強產業邏輯驅動下科技成長賽道仍受資金青睞，而消費、新能源進入內部分化行情時期，需考量景氣趨勢和基本面超預期空間，看好新能源中游高端製造環節和消費中的新興及國貨消費。
行業指數漲多跌少，看好強基本面支撐的成長性行業和悲觀預期修復的地產鏈龍頭。縱覽上週申萬二級行業指數表現，軍工、汽車零部件領漲，地產鏈（水泥、玻璃等）超跌反彈，而下跌行業整體跌幅較上上週收窄，食品飲料、能源開採和養殖行業回調幅度較大。從資金偏好角度看，證券行業資金淨流入最多，其次是航空裝備、房地產開發和光學光電子行業，電力、食品飲料和煤炭開採行業資金淨流出規模較大。具備較強產業邏輯和短期催化劑的行業有望走出趨勢性行情，軍工行業今年以來多次走強，其背後核心推動力在於產業邏輯下的企業訂單、利潤釋放；“缺芯”壓制需求的汽車行業月銷量數據仍弱，但市場對“缺芯”緩解和供應鏈補庫存的預期開始升温；地產鏈在持續悲觀預期壓制下回調幅度較大，但產業驅動下人口流動，居民購房剛性需求和加速保障性住房建設仍將給產業鏈帶來支撐，悲觀預期緩解下部分龍頭公司進入配置週期。
北上資金短期流入有所加速，新能源、消費賽道外加持券商和消費電子。上週北上資金淨流出26.9億元，近兩個交易日淨流入超120億元，在市場整體反彈的過程中，有望繼續淨流入。周度看東方財富淨流入規模最大，新能源、消費延續淨流入格局，虛擬現實、大圓柱電池相關的歌爾股份、億緯鋰能獲得資金加持。從細分行業角度看，新能源中游和乳製品龍頭仍是北上資金配置主線，新增配置的行業中消費電子板塊在元宇宙概念帶動下走出底部回升行情。從北上資金近期配置動向看，產業趨勢確定的新能源賽道、具備低估值性價比的消費賽道和新邏輯催化下的消費電子賽道均有明顯資金加持，展望後市上述三個方向行情有望延續，而持續低迷的週期賽道中受益悲觀預期修復的方向也值得關注。
市場風格輪動中把握增長的確定性、估值性價比和新事物的爆發力。年初以來，市場風格輪動特徵明顯，單一市場風格持續性弱，二季度以來以中證500為特徵的中盤藍籌和週期風格錄得超額收益，而一線藍籌和消費風格趨弱。九月中旬以來，中證500指數相較滬深300指數的強勢特徵逆轉，而週期風格相較消費、科技風格的強勢特徵也隨之改變，創業板指、科創50指數十月以來持續跑出超額收益。從大類風格板塊表現看，週期風格指數延續回調趨勢，消費風格指數維持平穩，而科技風格指數拉昇最為明顯，突破年內新高。行情演繹過程中，以週期、金融、消費、科技等大類行業劃分風格越來越不能解釋市場的複雜性，單一風格內部不同賽道間分化更顯著，應把握增長的確定性、估值的性價比和新事物的爆發力，新舊能源替代是大的時代浪潮，而消費預期回升背景下新興科技型消費更具爆發力，看好第三次能源革命和智能新消費主題。
主題投資展望
政策穩增長預期再度升温，市場風格輪動和資金追逐增長確定性背景下利好長邏輯主題。按照戰略高度、行業廣度、政策密度三個特徵重點推薦：第三次能源革命和智能新消費主題。
國君策略“主題投資”相關個股
3.1. 主題一：第三次能源革命
事件：1. 習近平：中國將推進全面綠色轉型，為亞太及全球生態文明建設作出貢獻
11月11日，國家主席習近平應邀在北京以視頻方式向亞太經合組織（APEC）工商領導人峯會發表主旨演講。在題為《堅持可持續發展 共建亞太命運共同體》的演講中，習近平指出，中國將推進全面綠色轉型，為亞太及全球生態文明建設作出貢獻。我曾在中國黃土高原的一個小村莊生活多年，當時那裏的生態環境受到破壞，百姓生活也陷於貧困。我那時就認識到，對自然的傷害最終會傷及人類自己。中國將積極推進生態文明建設，堅持綠水青山就是金山銀山，深化水土流失綜合治理，打好污染防治攻堅戰。中國將堅定實施應對氣候變化國家戰略。去年我提出碳達峯目標及碳中和願景以來，中國已經制定《2030年前碳達峯行動方案》，加速構建“1+N”政策體系。“1”是中國實現碳達峯、碳中和的指導思想和頂層設計，“N”是重點領域和行業實施方案，包括能源綠色轉型行動、工業領域碳達峯行動、交通運輸綠色低碳行動、循環經濟降碳行動等。中國將統籌低碳轉型和民生需要，處理好發展同減排關係，如期實現碳達峯、碳中和目標。
中國減排行動是一場深刻的經濟社會變革。儘管任務極其艱鉅，我們將馳而不息，為全球綠色轉型作出貢獻。中國減排行動也將帶動規模龐大的投資，創造巨大市場機遇和合作空間。我們歡迎亞太工商界積極參與，共創綠色發展未來。
（資料來源：新華網）2. 中美達成強化氣候行動聯合宣言
11月10日，中國和美國在聯合國氣候變化格拉斯哥大會期間發佈《中美關於在21世紀20年代強化氣候行動的格拉斯哥聯合宣言》。中國氣候變化事務特使解振華與美國總統氣候問題特使約翰·克里分別舉行新聞發佈會，雙方讚賞迄今為止開展的工作，承諾繼續共同努力，並與各方一道，加強《巴黎協定》的實施，在共同但有區別的責任和各自能力原則、考慮各國國情的基礎上，採取強化的氣候行動，有效應對氣候危機。雙方同意建立“21世紀20年代強化氣候行動工作組”，推動兩國氣候變化合作和多邊進程。中國氣候變化事務特使 解振華：聯合宣言在今年四月上海《中美應對氣候危機聯合聲明》基礎之上，以及九月天津會談所取得進展的基礎上，進一步提出了中美雙方開展國內行動，促進雙邊合作，推動多邊進程的具體舉措。中美雙方回顧《巴黎協定》目的是根據協定第二條將全球平均氣温升幅控制在低於2°C之內，並努力限制在1.5°C之內。為此，雙方承諾作出努力，包括在《巴黎協定》框架下在21世紀20年代採取提高力度的強化氣候行動，以使上述温度上升限制目標可以實現，併合作識別和應對相關挑戰與機遇。雙方計劃在21世紀20年代就減少温室氣體排放相關法規框架與環境標準，將清潔能源轉型的社會效益最大化等方面加強合作。中國氣候變化事務特使 解振華：在氣候變化領域，中美雙方共識大於分歧，具有廣泛的合作潛力，離格拉斯哥大會結束還有兩天，我們希望此份聯合聲明，能夠為大會的成功作出中美的貢獻。美國總統氣候問題特使約翰·克里隨後在新聞發佈會上也表示，聯合宣言的達成取決於雙方團隊數月以來的共同努力，成為雙方未來合作的基本框架。（資料來源：央視網）
3. 人民銀行推出碳減排支持工具
為貫徹落實黨中央、國務院關於碳達峯、碳中和的重要決策部署，完整準確全面貫徹新發展理念，人民銀行創設推出碳減排支持工具這一結構性貨幣政策工具，以穩步有序、精準直達方式，支持清潔能源、節能環保、碳減排技術等重點領域的發展，並撬動更多社會資金促進碳減排。人民銀行通過碳減排支持工具向金融機構提供低成本資金，引導金融機構在自主決策、自擔風險的前提下，向碳減排重點領域內的各類企業一視同仁提供碳減排貸款，貸款利率應與同期限檔次貸款市場報價利率（LPR）大致持平。碳減排支持工具發放對象暫定為全國性金融機構，人民銀行通過“先貸後借”的直達機制，對金融機構向碳減排重點領域內相關企業發放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。
為保障碳減排支持工具的精準性和直達性，人民銀行要求金融機構公開披露發放碳減排貸款的情況以及貸款帶動的碳減排數量等信息，並由第三方專業機構對這些信息進行核實驗證，接受社會公眾監督。
碳減排支持工具的推出將發揮政策示範效應，引導金融機構和企業更充分地認識綠色轉型的重要意義，鼓勵社會資金更多投向綠色低碳領域，向企業和公眾倡導綠色生產生活方式、循環經濟等理念，助力實現碳達峯、碳中和目標。（資料來源：中國人民銀行）
4. 《南方電網“十四五”電網發展規劃》正式發佈11月12日，《南方電網“十四五”電網發展規劃》正式發佈，提出“十四五”期間，南方電網公司總體電網建設將規劃投資約6700億元，以加快數字電網建設和現代化電網進程，推動以新能源為主體的新型電力系統構建。兩個月前的9月9日，在2021能源電力轉型國際論壇上，國家電網公司董事長、黨組書記辛保安披露，“十四五”期間國家電網計劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進電網轉型升級。這意味着，國家電網和南方電網“十四五”電網規劃投資累計將超過2.9萬億元，如果算上兩大電網巨頭之外的部分地區電網公司，“十四五”期間全國電網總投資預計近3萬億元。這明顯高於“十三五”期間全國電網總投資2.57萬億元、“十二五”期間的2萬億元。（資料來源：能見）
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從能源生產、傳輸、承載到應用，人類社會擁抱第三次能源革命。能源是推動社會發展的血液，隨着技術創新和進步，人類社會經歷了三次大的能源革命，整體趨勢是從高碳能源向低碳、無碳能源演變。第一次能源革命中能源生產從木材轉向煤炭，動力裝置是蒸汽機，主要應用和交通工具是火車；第二次能源革命中能源生產從煤炭轉向石油、天然氣，能源載體是汽油、柴油，發動力裝置是內燃機，而應用和交通工具是燃油汽車；第三次能源革命中能源生產從化石能源轉向可再生能源（光伏、風電、水電、核電等），能源載體是電、氫、儲能等，而應用和交通工具是新能源汽車、户用光伏等。能源革命的背後是技術進步，可再生能源大發展的前提是鋰電，風、光、儲等能源技術的突破，以及新材料、分佈式能源、智能電網、能源互聯網等配套科技的創新發展。
應對氣候變化與能源低碳轉型已成全球共識，能源轉型投資巨大需要全球合作。比爾·蓋茨的《氣候經濟與人類未來》一書中提到，全球每年向大氣中排放約510億噸温室氣體。其中生產和製造總排放量（包括鋼鐵、水泥、塑料製造等）佔比最高為31%，第二位是電力生產與存儲佔比27%，種植和養殖、交通運輸位列第三、第四，佔比分別分別為19%、16%。《巴黎協定》的長期目標是到2100年全球温度上升相比工業革命前不超過2℃，並爭取低於1.5℃，實現該目標的第一步是儘快實現全球排放達峯，本世紀下半葉達到碳中和。從低碳轉型路徑分析數據看，實現2℃以內温度上升情景的能源結構是：非化石能源佔比達70%，煤炭佔比小於30%。若能源結構要進行更加根本性的變革，從而實現可持續發展，非化石能源的比例需大於85%，煤炭佔比需小於5%，電力能源中90%以上由非化石能源提供。風能、太陽能類間歇性能源在該90%中佔比很高，這需要強大的技術支持和進步，如儲能技術、電網穩定技術。
新能源行業投資要保持定力，短期擾動難改產業增長趨勢。10月新能源車國內零售滲透率18.5%，1-10月滲透率13.2%，較2020年5.8%提升明顯；光伏、風電是非化石能源發力的主要方向，到2030年我國風光總裝機超12億千瓦，非化石能源佔一次能源比重將達到25%左右；BIPV助力分佈式發展，商業模型極佳；非化石能源發展的配套基礎設施亟待完善，儲能、電網增量可期，新一輪抽水蓄能規劃出爐，行業發展有望提速；特高壓是新基建重點方向，已成為國家發展重要戰略。
3.2. 主題二：智能新消費
IDC發佈的《2021年第二季度增強現實與虛擬現實市場追蹤報吿》顯示，2021年全球市場VR頭顯預計出貨837萬台，其中中國市場2021年VR頭顯預計出貨143萬台。展望未來五年，中國市場VR出貨複合增長率為69.4%，AR頭顯複合增長率為109.9%。Facebook Oculus Quest 2發佈以來，出貨量和普及度均為VR類產品產生以來的一款現象級產品，是XR硬件領域的重大里程碑。元宇宙概念相關遊戲社交應用的繁榮會從內容豐富性上推動硬件發展，從另一方面，硬件更廣泛的消費端普及可以使內容參與者參與到元宇宙的生態建設中。
元宇宙時代無物不虛擬、無物不現實，以虛實融合的方式深刻改變現有社會的組織與運作方式。元宇宙不會以虛擬生活替代現實生活，而會形成虛實二維的新型生活方式，元宇宙不會以虛擬社會關係取代現實中的社會關係，而會催生線上線下一體的新型社會關係，不會以虛擬經濟取代實體經濟，而會從虛擬維度賦予實體經濟新的活力。隨着虛實融合的深入，元宇宙中的新型違法犯罪形式將對監管工作形成巨大挑戰。目前，大規模元宇宙的產品化還十分遙遠，但虛實融合已是互聯網發展的大趨勢。Roblox CEO Dave Baszucki指出，未來的元宇宙應該是由用户創造的，元宇宙至少包括以下要素：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經濟系統和文明。NVIDIA CEO黃仁勛認為，未來數字世界或虛擬世界將比物理世界大上數千倍，工廠和建築都將有一個數字孿生體模擬和跟蹤它們的實體版。
PCB產業升級趨勢明確，四大領域爆發打開需求空間。目前PCB企業成本壓力進一步向下游轉嫁且上游原材料價格逐步企穩，預計企業盈利有望逐步回升。同時汽車、服務器、XR、MiniLED四大領域爆發打開PCB空間並加速產業結構升級，國內廠商深度佈局未來充分受益。四大領域爆發打開PCB空間並加速產業結構升級，國內廠商深度佈局未來充分受益。（1）汽車PCB：未來汽車缺芯緩解，汽車板需求將加速放量。且汽車智能化/電動化趨勢下，單車PCB價值量提升且催生對高階HDI/高頻雷達板等高端品需求。單車軟板FPC用量有望超過100條，其中電池管理系統軟板需求迅速起量，國內企業積極加強與電池廠的合作，未來將深度受益。（2）服務器PCB：數據流量爆發，服務器需求放量在即。且隨着平台從Purely（PCIe 3.0）轉向Whitley（PCIe 4.0），對高速多層PCB板需求進一步提升。國內企業持續強化產品佈局，未來深度受益。（3）Mini LED 用板：MiniLED背光顯示加速在電視、PC、平板等領域滲透，其中MiniLED背板採用PCB作為主流方案，HDI由於窄間距輕薄化成為主流背板首選。由於MiniLED顯示面板單位面積燈珠越多密度越高，目前市場終端中蘋果筆電和平板產品對背板技術要求最高，國內鵬鼎控股良率控制優秀，產能持續爬升，預計未來深度受益。（4）XR用板：XR可穿戴設備輕薄多功能趨勢明確，進一步催生FPC用量提升且向多層精細化不斷升級；由於功能複雜度和集成度進一步提升，主板以Anylayer和SLP為主流方向。Mini LED是新一代顯示技術，並具有長期適用領域，成長空間廣闊。國內產業鏈在Mini LED的佈局領先，龍頭企業將主導Mini LED行業未來的發展。市場認為Mini最終只是Micro的過渡產品，我們認為，從長期維度看，Mini在成本和顯示效果上的優勢仍將突出，在室內大屏直顯、TV端具有較強競爭力，在中小尺寸顯示領域，也仍具有一定的市場空間。我們預計，在直顯領域，Mini LED顯示屏國內的市場規模總量或將達到5000億元；在背光領域，到2025年，Mini背光模組和芯片在TV端的全球市場年銷售規模或將達到180億美金，在中小尺寸顯示領域的全球市場年銷售規模或將達到110億美金。“大屏化+多屏化”帶動車載屏面積進一步提升。汽車顯示屏大屏化趨勢明確，10英寸以上車載大屏出貨份額持續提升。根據Omida和頭豹研究院數據，10英寸以上大屏顯示器出貨份額由2018Q2的9.1%飆升至2020Q3的52.9%。目前威馬EX5中控採用的是12.8英寸觸控屏；蔚來ES6 觸控屏幕則達到11.3 英寸；小鵬 P7中控液晶屏尺寸則高達14.96英寸。根據MOMOUX的HMI研究團隊對儀表和中控的尺寸的統計，雖然自2018年至今國內傳統車廠中約50%的儀表和62%的中控屏幕的尺寸都分佈在10英寸之下；但是在新勢力車型中，中尺寸大於12英寸儀表盤佔比高達56%、尺寸大於15英寸的中控屏幕佔比達到45%。在大屏化和聯屏化趨勢之下，觸控顯示模組貼合難度變大，技術壁壘進一步提升，未來行業競爭格局相比於手機更為優異。多屏化趨勢下，車載觸控模組出貨量增長有望提速，考慮到單套面積變大，我們預計觸顯模組價值量將實現更大程度的增長。根據工商時報，根據IHS Markit調查指出，2019年全球車載觸控模組出貨量預計將微幅增長1.1％，達到6400萬套。在未來兩年內仍將温和增長，2020年和2021年成長率分別為1.4％和2.4％。然而，預期2022年開始增長幅度將擴大，年成長率7.2％。2023年市場將繼續增長，出貨量成長率估計7.8％，市場規模將達到7700萬套。考慮到單套面積變大，我們預計觸顯模組價值量將實現更大程度的增長。
風險提示
美聯儲超預期收緊流動性，美元持續走強，美債利率上行的風險；消費復甦節奏不達預期，居民消費傾向維持低位的風險；冬季能源需求旺季，清潔能源發展不及預期和傳統能源價格上行。
