本文來自： 川閱全球宏觀，作者： 趙藝原、陶川

2021年9月中國出口（以美元計）同比增長28.1%，預期增21.1%，前值增25.6%；較2019年9月複合增速爲18.4%，高於越南（8.3%）、韓國（11.8%）（圖1）。進口（以美元計）同比增長17.6%，預期增15.4%，前值增33.1%。

供需“逆風”情形下，9月出口高增主要源自價格因素的拉動。從供給端看，9月國內限電政策對生產端形成壓制，同時颱風燦都導致部分港口暫時關閉，對出口構成一定不利影響；從需求端看，隨着全球疫情明顯好轉，實際外需進入下行通道，PMI出口新訂單連續6個月下滑。在此情形下9月出口仍然取得高速增長，我們認爲主要原因在於價格因素對出口同比的拉動。具體而言：

（1）出口“價漲量跌”的交叉驗證。我們統計了15種出口規模靠前、出口數量數據可得的15種商品計算出口同比的價量拆分，如圖2所示，價格因素對出口同比的拉動連續6個月提升，而數量貢獻近3個月逐月下滑。具體來看，集成電路、家用陶瓷器皿、液晶顯示板、水海產品均符合“價漲量跌”特徵（圖3）。

另一方面，PMI新出口訂單指數連續6個月下滑，而PMI出廠價格指數自去年6月以來一直處於榮枯線以上，並且9月較8月進一步提升。這表明在全球疫情好轉、生產復甦情況下，外需已經進入下行通道，而全球通脹環境下，出口商品價格的上行有助於出口維持較強韌性（圖4）。

（2）供給“逆風”影響有限。拉閘限電和颱風擾動對出口雖有拖累，但影響有限。歷史上出口交貨值與工業用電量走勢較爲一致（圖5），但各地限電政策多於9月底開始執行，因此9月工業用電量並未出現超季節性下滑，出口交貨值受衝擊程度有限。

另一方面，颱風天氣其一般僅導致出口交貨時間錯位，並不改變出口規模。不同於7月底的颱風“煙花”，颱風“燦都”登陸時間爲9月中旬，其影響在下旬就已消退，因此9月整體上出口受天氣擾動程度較小（圖6、圖7）。

9月出口結構上有哪些特徵？雖然價格因素對近幾月出口高增形成主要解釋，但結構上的比較仍是有必要的。從產品來看，9月地產鏈產品、中間品出口繼續領先於勞動密集型消費品（圖8）。以月度框架來看，大部分產品分佈在第一象限（圖9），從與趨勢水平相比來看，汽車、傢俱、燈具、液晶顯示板出口“疫後”優勢凸顯，有望持續較高增速。

從出口國來看，9月出口美國、東盟兩年複合增速均較8月加速（圖10）。以月度框架來看，2021年9月我國出口美國維持強勁勢頭，出口韓國、日本增速較8月有所下滑（圖11）。

進口同樣呈現“價漲量跌”特徵。大宗商品價格上行支撐了進口同比維持高位，剔除價格因素後，2021年9月進口鐵礦砂、大豆、鋼材、原油數量同比均較去年同期下滑（圖12），或與去年同期國內生產復甦加速推升基數有關。

展望四季度，我們認爲在價格因素支撐下，出口仍有望維持韌性。而從實際需求來看，在海外復甦日趨明朗的情況下，外需回落壓力將進一步顯現。結構上，從產品來看，出口動能相對較強的地產鏈產品及部分中間品（如集成電路）後續表現可能繼續優於勞動密集型消費品；從國別來看，美國仍是中國出口主要拉動力量，對越、韓、日等亞洲國家出口則可能進一步放緩。

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