國慶長假後的第一個交易日，煤炭板塊開盤一度大漲2.6%，隨後快速跳水，其中，冀中能源盤中閃崩跌停，鄂爾多斯、山西焦煤、蘭花科創、平煤股份隨後跌停。

期貨方面，動力煤、焦煤高開後，盤中均衝高回落。

煤炭板塊開市首日意外暴跌，資金撒腿就跑，這到底是怎麼了？

01

供需焦慮緩和

國慶假期，山西遭遇強降雨侵襲。受暴雨影響，山西緊急停產煤礦27座（佔全省4.5%）、非煤礦山99座、危化企業7家，停工在建工程231個，關閉景區74個。

眾所周知，山西是我國的重要能源基地，素有"煤鐵之鄉"之稱，而山西煤炭資源的地位一直排在全國的前位。據國家統計局數據，2020年，全國規模以上原煤產量共完成38.4億噸，同比增長0.9%；其中，山西省2020年原煤產量10.63億噸，成為國內歷史上第二個原煤年產量超過10億噸的省份，並且在產量上超越內蒙古，重新成為全國第一大產煤省份。

作為國內煤炭生產大省，20多座煤礦停產，給本就緊張的煤電形勢增加了隱憂。

但昨晚流傳的一份內蒙古緊急通知，有望緩解煤炭供需焦慮。

昨日晚間，內蒙古能源局一份名為《內蒙古自治區能源局關於加快釋放部分煤礦產能的緊急通知》在網絡流傳，該份文件要求列入國傢俱備核增潛力名單的72處煤礦，在確保安全的前提下，從即日起，可臨時按照擬核增後的產能組織生產。

若該份文件屬實，這72處核增煤礦建議新增產能合計9925萬噸/年，該部分產能釋放一定程度將影響今年冬季煤炭供需關係。

不過，為了緩解煤炭供需矛盾、穩定煤炭價格、確保民眾安全温暖過冬，煤炭增產增供政策早就已經在有序安排之中。

早在此前，多地就開始紮實做好長協合同全覆蓋工作。9月29日，山西與河北、山東、江蘇、浙江、天津等14個省（區、市）簽訂四季度煤炭中長期保供合同，保障能源供應。

此外，10月2日，發改委發佈了《關於做好發電供熱企業煤炭中長期合同全覆蓋工作的補充通知》，其中重點要求不在長協內的煤炭價格不得超過年度中長期價格的2倍，目的是進一步限制動力煤的價格，保供穩價。

所以，儘管山西省二十幾座煤礦因防汛需要而關閉，進一步導致煤炭供給緊張，但在煤炭保供政策的有序推進下，煤炭供需焦慮有望緩解。

02

煤炭為何上漲

在考慮煤炭能不能介入之前，我們得明白，這波煤炭上漲的邏輯。

供給方面，煤炭供給出現重大缺口。一是受到前期環保、安全、審批等形式壓制，煤礦放量不及預期。

由於各地安全環保嚴格執行，煤礦產量仍未恢復至以往高位，整體產量偏低。山西事故礦井安鑫煤礦已經復產，但山西地區七一後的復產不及市場預期，晉中、寨崖底、呂梁個別露天礦井仍然處於停產狀態，導致供應緊張，各煤種價格均出現不同程度上漲。

（產地焦煤價格，來源：國盛證券研究所）

二是遭遇澳煤、蒙煤等進口受限。

首先，主要進口國之一的蒙古，近期受疫情困擾嚴重，進口量鋭減，經常出現貨運司機核酸檢測陽性而暫時停止通關的現象。

因核酸檢測溯源，甘其毛都口岸海關接巴彥淖爾市政府通知，自8月23日起將暫停甘其毛都口岸蒙煤進口兩週。根據蒙古煤炭網和美爾雅期貨提供的統計，甘其毛都口岸在正常年份裏，日通關車數在1000車以上，目前只有150車左右，需要調整的空間還是比較大。

（甘其毛都口岸通車數 來源：美爾雅期貨）

另外，由於中澳關係惡化，今年國家停止了澳煤進口，而非蒙澳焦煤進口從數量及品質上無法彌補澳洲焦煤進口份額下降帶來的焦煤缺口，今年1-7月份中國進口煉焦煤已同比降48.8%，供給端的壓力持續升温。

而需求方面，需求居高不下。

今年前8月發電同比提升11%。這導致在消費淡季的時候，煤炭庫存無法累庫，還在快速去庫。此外，隨着天氣變冷，北方供暖的開始，會有更大的用電需求。

（煤炭ETF走勢圖，來源：Wind）

總體而言，這波煤炭漲勢兇猛，主要就是因為供應問題難解決，需求居高不下，造成的煤炭整體供不應求，價格持續維持在高位。

03

“股票期貨價格”剪刀差

煤炭板塊從9月16日高點下跌以來，已經下跌11.49%，而煤炭期貨價格（動力煤），自9月16日以來，上漲22.57%，依舊上漲趨勢中。二者呈現明顯的喇叭口，這又是為什麼呢？

一方面，股票價格和商品期貨的定價模式不相同。股票是上市公司經營永續自由現金流的折現，關注的是長遠的發展，而商品期貨更多是供需層面的預期博弈，更關注的是合約到期之前的短期博弈。所以把週期拉長來看，股票價格對煤炭行業的基本面不如商品市場短期那麼確定。

不過，股票價格和商品期貨價格，短期呈現明顯的剪刀差，從另一方面也説明了，短時間內煤炭供需緊張，煤炭價格高企不下的局面。

一般來説，企業的利潤考量需要考量的量和價兩個維度，如果煤炭價格的暴漲，最後導致產品價格上漲不足於彌補量的下滑，企業盈利反而受損，這直接影響到相關公司的盈利水平。但在雙碳目標下，考慮到落後產能的加速出清，像煤炭這類傳統的週期股，週期有望拉長，產品價格也可能實現長期在高位震盪。

總得來説，在煤炭近期供應仍偏緊的情況下，煤炭價格仍有上漲甚至創新高的可能，但煤炭股票已經有一波漲幅了，並且相關板塊個股股價都開始對着這類漲價消息產生了鈍化，風險收益比已經下滑。簡單來説，當前做多煤炭股票向下的空間較大，而向上的空間較小，整體性價比非常低。