本文來自：興證策略張啟堯團隊

引言：為何要關注機構調研動向？整體層面，機構調研頻次能一定程度上反映市場情緒及結構性機會多寡。微觀層面，機構調研的市值分佈、板塊構成等也能體現當前市場對風格、結構、行業的偏好。並可反映出未來一個階段不同類型機構的配置思路與特徵。因此我們根據機構調研公吿，梳理了今年以來的機構調研動向及市場表現，以供參考。

一、2021年機構調研公司數量及次數創歷史新高

2021年機構調研公司數量及次數創歷史新高。2021年前三季度機構調研動向已完整披露，截至2021年9月30日，2021年機構已調研了2498家公司，調研次數高達10437次，調研公司數量及調研次數已超過2020年全年（1608家公司，調研次數8743次）。結合以往調研數據來看，年報披露季結束後的5月份與三季報披露結束後的11月份，往往是機構調研次數的“高點”。展望全年，2021年機構調研公司數量及次數將大幅刷新歷史高位。

2021年以來，被調研公司集中出現在機械設備、化工和電子等行業，200億以下市值公司超八成，創業板、科創板被調研公司佔板塊比重均超70%。從被調研公司的分佈情況來看，行業方面，機械設備、化工和電子行業的被調研公司數量最多，分別有294/250/249家，而醫藥、計算機、電氣設備等也名列前茅，體現了機構對製造、TMT方向的調研偏好。市值分佈方面，100億元以下/100-200億元/200-500億元/500-1000億元/1000億元以上組別的公司佔比分別為66.09%/15.61%/12.13%/3.2%/2.96%，而A股100億元以下/100-200億元/200-500億元/500-1000億元/1000億元以上組別的公司佔比分別為67.38%/14.17%/11.64%/3.34%/3.47%，調研對象中市值200億元以下公司佔比達到81.7%，略高於A股200億元以下公司佔比（81.55%）。此外，從被調研公司的板塊分佈來看，位於創業板/科創板/主板的公司分別有863/248/1387家，對所在板塊公司佔比分別為83.3%/72.73%/44.5%，主板公司雖然在絕對數量上領先，但創業板、科創板被調研的公司對板塊公司總數的佔比顯著更高。

二、中小市值股獲機構密集調研，電子行業長期受青睞

分別計算2021年以來各上市公司接待的調研機構總數，可進一步探究機構調研的偏好。若一家機構多次調研同一家上市公司，不剔除重複值，而是將其累加到調研機構數內，以度量上市公司獲得機構調研的密集程度，並觀察獲得機構密集調研的公司具有的特徵。可以發現：1）機構偏好調研中小市值股；2）機構偏好調研電子、醫藥、機械等成長、製造相關板塊；3）機構調研數量居前的個股，公司質地往往較為優良；4）獲得機構調研的個股，在被調研前後，短期股價平均表現都超過大盤；5）進入9月後，獲得機構調研數量最多的10只個股行業分散度顯著提升，機構調研偏好進一步向中小市值股傾斜。

市值500億元以下的公司獲得機構密集調研，而在進入9月後，200億元以下的公司獲得的機構調研數量佔比顯著提高。2021/1/1/-2021/9/30期間，100億元以下/100-200億元/200-500億元/500-1000億元/1000億元以上組別的公司累計分別獲得41876/34362/45919/17363/19007家機構調研，500億元以下公司獲得的機構調研數量佔比接近八成。而從月度數據的變化來看，進入9月後，200億元以下的公司獲得的機構調研數量佔比從8月的45%增長到64%，反映了近期機構對中小市值公司的調研偏好程度顯著提升。

電子行業獲得的機構調研數量長期領跑，進入9月後，機械設備行業成機構“新寵”。從行業分佈來看，2021/1/1/-2021/9/30期間，電子、醫藥生物和機械設備是獲得機構調研數量最多的三個行業，分別獲得30509/23425/18491家機構調研。在1-8月份，電子均為獲得機構調研數量最多的行業。然而，在9月份，機械設備行業獲得了2623家機構調研，首次超過電子（2270家），而化工（1164家）位列第三，以機械設備為代表的製造企業成為機構調研的“新寵”。

從2021年中報披露的財務狀況來看，機構調研數量居前的個股，往往具備較為優良的質地。計算各公司在2021年中報披露後獲得的機構調研數量總和，並將其按照機構調研數量進行分組，再分別計算各組別的ROE、營收增速、歸母淨利潤增速等指標的均值，對比各組別的財務狀況。可知機構調研數量前20%個股，其ROE/營收同比增速/歸母淨利潤同比增速均值分別為6.99%/52.99%/183.32%，而機構調研數量後20%個股，對應的指標均值分別為3.55%/ 39.58%/ 40.91%，機構調研數量居前的分組財務狀況普遍較優，公司質地較為優良。

從調研前股價表現來看，獲機構調研的個股在被調研前，股價平均表現超過大盤。將個股按照單日機構調研數量進行分組（如邁瑞醫療在2021年1月5日獲得機構726次調研，單日調研數量位列A股第一），並計算各分組的個股在機構調研前7天/15天/30天內相對上證綜指的漲幅均值，可以發現，機構調研前7天/15天/30天內，各分組個股相對上證綜指的漲幅均值均為正。其中，單日機構調研數量前20%個股在調研前7天/15天/30天內的相對上證綜指漲幅分別為2.76%/4.15%/8.38%，調研前30天內相對漲幅為各分組最高。但總體來看，單日機構調研數量多寡，與個股被調研前的股價漲幅高低並無必然聯繫。

從被調研後股價表現來看，獲機構調研的個股在被調研後，股價平均表現仍然超過大盤。仍然將個股按照單日機構調研數量進行分組，並計算各分組的個股在機構調研後7天/15天/30天內相對上證綜指的漲幅均值，可以發現，機構調研後7天/15天/30天內，各分組個股相對上證綜指的漲幅均值均為正，跑贏大盤。但總體來看，單日機構調研數量與個股被調研後的股價漲幅高低並無必然聯繫。

2021年以來，邁瑞醫療、傳音控股、海康威視等個股獲得的機構調研數量領跑全A。2021年以來，邁瑞醫療累計獲得了1668家機構調研，位列全A第一，傳音控股（1622家）、海康威視（1588家）等緊隨其後。從行業分佈來看，2021年獲得機構調研數量最多的10只個股集中在醫藥生物、電子、機械設備、計算機行業中。從市值分佈來看，截至9月30日收盤，除了科德數控（92.49億元）、華峯測控（341.45億元）外，2021年獲得機構調研數量最多的10只個股中，其餘個股的市值均高於500億元，其中市值最高的為海康威視（5134.69億元）。從股市表現來看，2021年獲得機構調研數量最多的10只個股中，有5只跑贏大盤，其中漲幅最高的為華峯測控，2021年以來的絕對漲幅為49.39%，跑贏上證綜指46.65%，跌幅最大的為長春高新（絕對漲幅-38.72%，對上證綜指的相對漲幅為-41.46%）。

進入9月後，獲得機構調研數量最多的10只個股行業分散度顯著提升，機構調研進一步向中小市值股傾斜。進入9月後，兆易創新成為獲得機構調研數量最多的個股，達到382家，雲圖控股（236家）和中微公司（227家）分列二、三位。獲得機構調研數量最多的10只個股行業分佈為：電子（1）、化工（1）、機械設備（3）、家電（1）、計算機（1）、電氣設備（1）、建材（1）、採掘（1），行業分散度顯著提升。市值分佈上，中小市值股的數量也明顯增加，500億元以下的個股包括雲圖控股、倍輕鬆、科德數控、石基信息、華峯測控、西藏礦業等。但從股市表現來看，僅有云圖控股、石基信息兩隻個股跑贏上證綜指，相對漲幅分別為4.24%和48.5%。

三、券商與公募調研最頻繁，公募基金調研後個股表現居前

按照Wind口徑，調研的機構可分為五種類型，包括公募基金、投資機構（涵蓋銀行理財子公司、私募基金、資產管理公司等）、券商、保險公司和外資機構，分機構類型對機構調研行為進行分析，可以發現：1）公募基金調研次數及公司數量領跑各類型機構；2）按機構平均調研工作量計算，券商和公募基金調研最為頻繁；3）各類型機構呈現集中調研TMT、製造公司的趨勢。4）以上證綜指為基準計算超額收益，獲得保險公司調研後的個股在調研日後7天內超額收益最高，獲得公募基金調研後的個股在30、60、90天內超額收益最高。

公募基金調研次數及公司數量領跑各類型機構，但按機構平均調研工作量計算，券商調研最為頻繁，略超過公募基金。分機構類型計算調研總次數與公司數量總和（如多家機構調研同一家公司，也納入計算，以衡量各機構的調研工作量），以及每家機構的平均調研次數與調研公司數量。可以發現，2021年以來，公募基金調研總次數達到42596次，調研公司總數達到28000家，調研工作量領先其他類型的機構。但從各類型機構的平均工作量來看，平均每家券商調研次數為106次，調研公司數量為70家，超過公募基金（101次，66家）。

各機構調研行業偏好近似，均集中於TMT、製造、消費醫藥領域。計算各類機構對各行業公司的調研次數和調研公司數量，可以發現，各類機構偏好調研的行業近似，均集中在TMT、製造領域。調研次數方面，公募基金、投資機構、券商、保險公司和外資機構調研次數最多的行業前三甲均為電子、醫藥生物和計算機，呈現集中調研的趨勢。調研公司數量方面，除了券商以外，電子依舊是各類型機構調研數量最多的行業，券商在機械設備行業調研的公司數量最多（170家），其次為化工（175家）和電子（170家）。

對比各類型機構調研後個股的超額收益均值，獲得保險公司調研後的個股在調研日後7天內表現最優，獲得公募基金調研後的個股在30、60、90天內表現最優。分別計算各類型機構調研之後，個股自調研日後7天/30天/60天/90天的相對上證綜指的漲幅，可以發現各類型機構調研後的個股，調研後短期內均跑贏大盤。其中，保險公司/公募基金/投資機構 /券商/外資調研的個股在調研日後7天內的超額收益分別為2.59%/1.32%/1.08%/1.07%/0.5%，保險公司調研後個股在調研日後7天表現最好。而在調研日後30、60、90天內，獲得公募基金調研的個股超額收益均為最高。以調研日後90天為例，保險公司/公募基金/投資機構 /券商/外資調研的個股在調研日後90天內的超額收益分別為9.25%/13.83%/11.36%/10.66%/8.18%。

風險提示

本文基於歷史數據進行客觀分析，不構成任何投資建議