本文來自：國盛證券

昨日盤後，一則《關於加快推動陸軍裝備高質量高效益高速度低成本發展的倡議書》開始在投資圈內流傳。從倡議書的內容來看，“生產採購環節要管好鏈條，強化供應鏈管理和生產成本控制，大力推開原材料競價採購、分系統競爭擇優、大批量階梯降價，多點挖潛、控價讓利，通過精益管理實現價格整體最優”成了市場關注的焦點。不少投資者擔心，軍工也會像醫藥板塊那樣遭遇集採。

對此，國盛證券火速給出解讀認為，：“別擔心，不像醫藥集採”。

降價或意味着拿到了更多的量

國盛證券認為，軍品降價是客觀存在的，某些大類軍品放量集採降價也是在預期之中的，但絕非市場認為的突然集採降價。

早在2021年4月14日，中國航天報報道，航天兩大集團聯合發表《關於推進航天型號元器件聯合採購的聲明》；在2020年下半年資本市場對於軍品類似醫藥集採的擔心也有，該券商認為只需要進行客觀的分析，無須被短期的情緒所左右。

在國盛證券看來，對於主機的價格按照大批次降價幅度非常有限，例如不超過5%；對於上游原材料(包括材料和電子元器件等)則是採取競價採購，那麼核心是看產業鏈各個環節的競爭格局，比如鈦合金、碳纖維、機加工等環節已經出現不同程度的降價。但是，軍工價與量是一體的，降價或意味着拿到了更多的量。因此，按照這個文件，可以明確的是：

第一，軍品正在放量，軍工高景氣度毋庸置疑；第二，關於軍工製造業企業，在價格調整有限的情況下，規模效應對於盈利能力的影響非常突出。

以軍工電子元器件為例，一直執行的是招標採購，市場化競爭充分，逐年降價也是事實，但是新產品補充疊加放量採購規模效應毛利率反而會有所提升，以材料類企業西部超導為例，在鈦合金降價的情況下Q2相對於Q1的毛利率還是上行的。

擁有備核心競爭力和卡位的企業忽略降價影響

軍品降價是客觀存在的，某些大類軍品放量集採降價也是在預期之中的，不是現在突然要降價，很多電子元器件年降價格現象一直存在。對於投資，國盛證券認為，關鍵是看企業在軍工產業鏈，上是否擁有核心競爭力及卡位，是否擁有成本轉移能力，以致於不受降價影響。

1)受降價影響比較大的企業是：競爭力差( 如渠道型企業)或者競爭格局差的企業，而且依賴於單一型號單一客户的企業影響或較嚴重。他們會受到下游的成本轉移但是又不具備向上遊壓價的能力。

按照我們的投資框架， 競爭格局很差的企業是受到軍品降價影響最直接的， 但是他們已經不在我們投資的範疇，所以我們不需要擔心降價的影響。

2)擁有備核心競爭力和卡位的企業，可以忽略軍品降價的影響，這些企業能充分享受到未來軍品訂單高增長的紅利。

投資標的一覽

重點主機廠如：中航沈飛（600760）(殲擊機唯一上市公司)、航發動力（600893）(發動機唯一總裝廠)、中航西飛（000768）(運輸機唯一總裝平台)、洪都航空（600316）(教練機+導彈)、中直股份（600038）(直升機)、航天彩虹（002389）(無人機+導彈總裝)、航發控制（000738）(發動機控制系統壟斷性地位)、湘電股份（600416）(前瞻性海軍裝備平台)。

軍工上游企業：在高壁壘環節中擁有核心卡位/競爭力的企業。這類企業往往競爭格局較好(軍工體系的壁壘優勢導致新進入者較難)、下游較為分散且不受單一型號影響、在產業鏈上具備市場化競爭能力。 我們核心是優選長期成長賽道、擁有高壁壘、好的競爭格局的軍工核心資產。

這些企業不僅會充分享受這波7年的軍工紅利期，發展規模上台階後，再基於技術與產品的拓展性獲得長足發展空間。具體的拓展方向包括：產品類別拓展、應用領域如向民用、軍貿領域拓展，這就要求是產品驅動型、研發實力強且有核心競爭力的軍工企業。具體如下：

1)軍工高增長細分賽道的核心卡位企業。在細分賽道上擁有極高市佔率，其訂單節奏決定整個產業鏈的交付，作為軍工基石產品在新興裝備（002933）上滲透率會不斷提升，如：撫順特鋼（600399）、紫光國微（002049）、中航高科（600862）。

2)擁有強拓展能力的軍工企業。備戰紅利結束後依然可以通過技術、產品的擴張獲得長期成長，如：振華科技（000733）、西部超導、西部材料（002149）、上海瀚訊（300762）。

3)軍民融合式成長的軍工企業。依託產品競爭力、市場化機制等，在軍民用領域可以獲得長足發展，如：中航光電（002179）、應流股份（603308）、睿創微納、寶鈦股份（600456）。