最近這兩週，CRO很多企業都發布了2021年的中報，然而是幾家歡喜幾家愁，前有美迪西一天飆漲16%，後有絕對龍頭藥明康德小跌3%。

8月15日晚間發佈2021年上半年業績的凱萊英日子過得更痛苦，16日開盤後跌停封死，期間一次開板但隨後立刻封死10%，收報375.3元/股。

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撐不起市值的增速

凱萊英自上市以來的股價可以説是震盪上升了，從今年的3月至今漲幅將近90%幾乎可以説是翻倍了，市值也一度站上了千億，PE也是衝到了138倍的高位。

但回過頭來看看凱萊英的業績表現，屬實是有些普通了，公司2021上半年實現營業總收入17.6億，同比增長39%；實現歸母淨利潤4.3億，同比增長36%；而扣非淨利潤3.53億元，同比增長27.29%。

這樣來看，表現“平平”的30%增速，遠遠無法撐起130倍的市盈率和千億的市值，且從增速來看，凱萊英也算得上是CRO行業中吊車尾的企業了。

今天股價跌停後，凱萊英的市值也回到了911億元。

增速不及預期的原因其實有兩個方面，首先是經營性的支出拉得太滿了，公司2021半年度營業成本9.7億，佔總營收的55%，同比增長49.1%，遠高於總營收39%的增長，因此導致毛利率下降3.7%。

這其中，管理費用與研發費用同比大增，分別增長了48%和32.6%；而期間費用率為22.4%，較上年升高0.8個百分點。

而另外一個方面，作為海外業務佔主導的凱萊英，受到匯率變動的影響很大，凱萊英的客户主要是歐美大藥廠，國外營收佔比達到89%；而今年上半年人民幣大幅升值，這部分匯率對其利潤產生了不利印象。

按照凱萊英給出的數據，去除匯率影響之後，凱萊英上半年營收增速在51.19%。

而不考慮歷史匯率的影響，按照此前公佈的數據來計算，在2021年上半年採用固定匯率營收計算之下，2019年上半年至2021年上半年，凱萊英年複合營收增速為32%，略高於歷史平均28.6%的增速。

受匯率影響，凱萊英的毛利率也出現大幅下滑，2020年同期毛利率48.6%，今年上半年只有44.88%，因此凱萊英2021年二季度扣非淨利潤增速僅有21.7%。

但這份半年報來看，只能説沒有什麼特別的驚喜，但也不至於走向跌停的道路，這背後其實還有另一個因素。

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太過高調的高瓴

文人的來去都是“輕輕地我走了，正如我輕輕地來”，而資本市場作為一介“武夫”卻做不到，都是風塵僕僕的趕來，又急匆匆的走了。

高瓴有多愛醫療健康不用多説，投資者很瞭解。迄今為止，其在醫療健康領域累計總投資金額超過1200億元人民幣。而僅2020年，高瓴對醫療健康領域出手就高達61次，是其去年投資數最多的領域。其中醫療器械領域為15次，約佔醫療健康領域投資數的25%。

而2020年6月報吿期時，高瓴加碼了泰格醫藥和凱萊英這兩家CRO賽道的公司，給本來就火熱的CRO賽道再添了一把油。

因此凱萊英也高調起飛，從2020年8月4日到2021年8月5日的一年時間裏，股價直接翻倍，從217元/股暴漲101.34%到437元/股。

從凱萊英2020年中期公佈的前十大股東來看，高瓴新進持股440萬，不過是限售流通A股。但從2021年中報中公佈的數據來看，限售期一過，高瓴就減持了一半220萬股，按照二季度的均價309元來算，減持金額將近6.8億元。

曾經揚言“找到最好的公司，做時間的朋友”的高瓴高調進場，不到一年就急匆匆的走了，這可能也給二級市場的情緒帶來一定的衝擊，凱萊英不是“好公司”了麼。

其實倒也不至於，雖然增速不算亮眼，但是業績還是在穩定增長的。

從具體的業務來看，2021年上半年，臨牀階段CDMO產品實現營收8.29億元，同比增長了76%，佔總營收的50%；商業化階段CDMO產品實現7.87億元，同比增長僅6.88%，佔比41%，可見商業化階段的CDMO服務這一塊業績並未放量。

據統計，凱萊英目前有28個商業化的小分子CDMO項目，且處於臨牀Ⅲ期的項目有36個（臨牀Ⅲ期是臨牀試驗的後期階段），離商業化的時間不會太久。2022年前，凱萊英要交付的訂單金額高達6.72億美元，約合44億人民幣。

由此來看，凱萊英未來的業績還將會持續放量，保持穩定的增長態勢。

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結語

凱萊英今天的跌停來的猝不及防，但又可以預見，7月底到8月初股價狂飆了20%，站上了歷史最高點，估值也是一路飆升至138倍。而昨晚給出的這份業績中報，沒有什麼驚喜；此前高調入場的高瓴如今也拋售了一半的股票準備“甩手而去”，投資者自然也不想再買單了。

另一方面，海外營收佔總營收90%的凱萊英面對的不確定性因素很多，目前也沒有享受到國內CRO行業迅猛增長，市場規模激增的發展紅利。

所以從長期邏輯來看，凱萊英這個CRO的小弟撐不起如此高的估值，未來還將面臨着進一步的回撤風險。