事項：國家藥監局官網消息顯示，21 年6 月24 日，愛美客獲得醫療器械批准證明文件（準產），涉及的產品為含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠（俗稱“童顏針”），並有望即將進入上市銷售階段。國信零售觀點：對於愛美客童顏針產品的獲批，我們認為這一方面進一步豐富了公司的產品管線，在醫美市場競爭日趨激烈背景下，強化了綜合競爭力；另一方面童顏針具有刺激自體膠原蛋白再生作用，屬於再生材料類醫美注射品，該市場當前合規產品供給較少，根據我們測算成熟狀態下終端市場規模有望超130 億元，其中愛美客童顏針在自身較強的產品力基礎上，憑藉優異的渠道佈局能力和品牌認知度，有望充分享受再生材料市場成長紅利。總體上，公司作為國內輕醫美注射類產品龍頭企業，已在渠道、研發、品牌層面樹立了極強的壁壘。中長期公司瞄準前景廣闊的醫美各細分賽道，積極開拓新產品線，包括積極關注和引進海外前沿技術以打造醫美產品矩陣，憑藉強大的營銷和渠道能力，有望持續鞏固龍頭地位並充分享受行業合規監管強化下加速健康成長的紅利。考慮愛美客童顏針產品的具體上市發行時間、產品定價等尚未確定，我們暫維持預測公司21-23 年歸母淨利潤分別為7.22/10.73/15.09 億元，對應EPS 分別為3.34/4.96/6.97 元/股，對應PE 分別為226/152/108 倍，維持“買入”評級。評論：愛美客童顏針產品獲批，分享再生材料市場發展機遇從產品特性來看，愛美客童顏針產品的主要成分預計為聚左旋乳酸（PLLA）微球+透明質酸鈉，擁有即刻填充+刺激自體膠原蛋白再生作用，總體上屬於醫美再生材料領域：醫療美容發展至今，使用材料包括生物惰性材料（如植入假體）、生物活性材料（如透明質酸）以及再生材料等，其中醫美再生材料目前主流被使用的包括聚乙烯醇（PVA）微球、PLLA 微球和聚己內酯微球（PCL）微球。含該類材料成分的產品注射進入人體皮膚後，能夠起到刺激人體組織再生的作用，誘導成細胞纖維積極再生膠原蛋白和彈性纖維等，改善面部鬆弛、皺紋等問題，達到抗衰老的目的，相關較為市場熟知的產品包括“童顏針”、“少女針”等。以PLLA 材料為例，該材料在數十年的發展和應用中被證實具有較好的生物相容性和生物可降解性，在體內可以自行代謝為二氧化碳和水，被注射至皮膚深層，可刺激肌膚膠原蛋白增生，取代流失的體積，同時可建立骨架支撐。全球第一款獲批的PLLA 醫美注射劑為法國賽諾菲旗下的塑然雅（Sculptra），1999 年在歐洲獲批用於皮膚填充劑，目前在中國內地暫未獲批。市場規模方面，醫美再生材料產品目前多為水貨，合規產品供給較少，市場總體規模較難統計。我們在《醫美產業深度投資框架暨中期策略：顏值新經濟，美麗無止境》中已有所提及，對標國際成熟醫美市場看，據ISAPS 統計數據，2019 年美國/日本/全球輕醫美療程數中，再生材料（PLLA+微晶瓷）療程數佔比的平均值為1.58%，其中日本市場佔比僅0.03%，預計受產品供給相對較少影響，美國佔比為2.47%。參考Frost & Sullivan 及艾瑞諮詢等統計數據，假定2025 年中國非手術類醫美市場規模可達到1732 億元，按照平均5895 元/療程（參考美國醫美市場），則對應療程數2938.08 萬次，我們預計中國再生材料項目合規產品供給較為豐富，市場教育充分下滲透率較高，假定在5%左右，則對應療程數146.90 萬次，平均單價9200 元/療程（參考美國市場滲透率及產品銷售定價），對應對應終端市場規模約為135.15 億元左右。從競爭格局看，除愛美客旗下童顏針產品外，21 年以來亦有兩款醫美再生材料產品獲批，分別為華東醫藥旗下的Ellansé伊妍仕（俗稱“少女針”）、長春聖博瑪旗下的聚乳酸面部填充劑（俗稱“童顏針”），兩款產品均在21年4 月獲批。其中少女針核心成分由30%的聚己內酯微球（PCL）和70%的羧甲基纖維素（CMC）製成，具有“填充+修復”雙重功效，維持時間一般可達到12 個月以上；而愛美客童顏針產品以透明質酸鈉+PLLA 為主要成分，亦同時具備即可填充+刺激膠原蛋白再生作用，因此具有一定差異化競爭優勢。投資建議：加速打造產品矩陣，充分受益行業紅利，維持“買入”總體來看，公司作為國內輕醫美注射類產品龍頭企業，已在渠道、研發、品牌層面樹立了極強的壁壘。中長期公司瞄準前景廣闊的醫美各細分賽道，積極開拓新產品線，包括積極關注和引進海外前沿技術以打造醫美產品矩陣，憑藉強大的營銷和渠道能力，有望持續鞏固龍頭地位並充分享受行業合規監管強化下加速健康成長的紅利。考慮愛美客童顏針產品的具體發行時間、產品定價等尚未確定，我們維持預測公司21-23 年歸母淨利潤分別為7.22/10.73/15.09 億元，對應EPS分別為3.34/4.96/6.97 元/股，對應PE 分別為226/152/108 倍，維持“買入”評級。風險提示：產品市場推廣不達預期；疫情反覆影響消費需求；研發進展不達預期