天壇生物(600161):厲兵秣馬 整裝待發
新設漿站,漿源拓展可期。2020 年公司新開業漿站3 家,截至2020 年底在營單採血漿站(含分站)數量達55 家。2021 年6 月11 日,公司公吿同意出資新設6 個漿站(睢寧上生、臨城上生、環縣蘭生、民樂蘭生、寧縣蘭生、鎮原蘭生),目前公司規劃內的漿站(含分站)達66 個。我們認為公司的漿源拓展已進入快車道,下半年起應重點關注公司新漿站申請進展。定增落地,新產能釋放。公司新規劃了永安血制、雲南血制和蘭州血制,設計產能投漿量為1200 噸/年,共計新增3600 噸/年的產能,我們預計新產能陸續投產後公司的血漿處理能力將達到3500-4000 噸/年(目前生產規模設計產能達2000 噸以上,再考慮一定的產能利用率折算)。目前永安血制項目已完成安裝工程及工藝、設備等驗證工作,已開始投漿試生產(工藝驗證),我們預計永安血制將在今年底到明年初期間率先投入使用,另外兩個血制有望在3 年內陸續完成投產。產品結構優化進行時,有望隨新血制投產而逐步落地。成都蓉生PCC 於2020年取得生產註冊批件,其他在研管線方面,成都蓉生注射用重組八因子、層析靜丙(pH4、10%)、鉅細胞病毒靜丙、纖原和蘭州血制PCC 正在開展Ⅲ期臨牀研究,注射用重組人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申報臨牀並獲受理。我們認為隨着公司新血制的陸續投產,公司的新產品將逐步落地。存量採漿能力仍有改善空間。公司2020 年採漿量為1713.51 噸,目前公司的55 家在營漿站(含分站)中3 家是20 年年內開業,我們預計未有太多貢獻,另外52 家中成都蓉生下屬有22 個漿站,2016 年蓉生實現採漿量683噸,假設CAGR 為10%,我們預計到2020 年對應將近1000 噸的採漿量,則其他30 家漿站對應近700 噸的採漿量,單站採漿量約23 噸,我們認為公司未來除了新增漿量的預期以外,還有存量採漿能力的改善預期。盈利預測:我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為7.76 億元、9.56億元、11.75 億元,增速分別為21.4%、23.3%、22.8%,對應EPS 分別為0.56 元、0.70 元、0.86 元。公司是血製品行業的龍頭企業,經過了3 年整合期以後,目前已經進入了發展新階段,我們給予公司2021 年58-68X 的PE,對應合理價值區間為32.76-38.41 元(對應PB 5.21-6.11 倍,對應PS11.23-13.17 倍,參考可比公司,我們認為估值處於合理水平),維持“優於大市”評級。風險提示:銷售渠道改革及採漿量不達預期的風險,行業競爭加劇的風險,採漿成本上升的風險。
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