從衣美到顏美，高端女裝+醫美業務雙業務驅動。朗姿股份作為國內高端女裝第一家A 股上市公司，2014 年提出“泛時尚產業生態圈”概念，擬對“女裝、嬰童、化粧品、醫美”四大時尚領域全面覆蓋，其後在2016-2018 年相繼收購米蘭柏羽、晶膚、高一生，目前業務涵蓋女裝/嬰童+醫美兩大版塊，建立了從衣美到顏美的多層次、多階段需求的時尚品牌方陣。2020 年公司營業收入28.76 億元，歸母淨利潤1.42 億元，其中醫美業務實現營收8.12 億元，營收佔比28.25%，實現歸母淨利潤6887 萬元（yoy+31.43%），貢獻淨利佔比48.49%。三大醫美品牌深據成都、西安市場，併購擴張穩步推進。公司旗下三大醫美品牌：“米蘭柏羽”專注於高端綜合性醫美，“晶膚醫美” 專注於年輕化細分市場，“高一生”注重打造區域標杆型機構，滿足從高端到大眾、手術類到微整形的多層次需求。截至2020Q1 公司旗下共擁有20 家機構，其中4 家為醫院。1）米蘭柏羽：2020 年實現營收5.25 億元（+45.29%），淨利潤超過 10%，毛利率達54.03%，4 個終端：四川米蘭柏羽醫學美容醫院（20 年收入3.93 億元，+26%，淨利潤60.42 百萬元）、西安美立方醫院（20 年收入1.12 億元，利潤185 萬）、深圳米蘭柏羽（20 年收入2707 萬元）以及四川米蘭柏羽分院成都高新米蘭柏羽醫院（2021 年4 月正式營業）。2）晶膚醫美：20 年實現營收1.60 億元（+35.70%），淨利潤約為1100 萬元，淨利率7%，其中四川晶膚營業面積近1500 平米， 20年實現營收6650 萬元（+20%），淨利率達到19%（+4%）。隨輕醫美市場逐漸壯大，晶膚醫美有望快速實現社區化。3）高一生：2019 年營收、淨利分別同增30%、60%。2020 年公司對其西安醫院進行擴建改造，使得營收、淨利下降，預計21 年將恢復正常增長。內部管理優勢凸顯，“1+N”業務佈局成型，產業基金助力外延。1）四級事業部統籌運營：“集團管控模式+醫管公司+事業部+醫療機構（醫院、診所、門診部）”四級管理體系搭建完善，標準化管理激發協同效應；2）輕重醫美結合的“1+N”模式擴張：旗下醫療終端機構區別定位，手術、注射、光電等產品線更趨平衡，逐步貼近大型整形醫院+周邊診所的“1+N”服務模式，向“手術類+輕醫美+生活服務美容”全產業鏈延伸；3）產業基金助力深度佈局：公司旗下兩大產業基金合計規模6.52 億元，投資持股韓辰美容、五洲萊美等五家終端機構，持股比例均在60%以 上，深度佈局醫美終端服務產業鏈。盈利預測。基於公司網點擴張及業務拓展，我們預計公司2021-2023 年收入分別為34.51/39.91/46.18 億元（CAGR15.68%），歸母淨利潤2.55/3.65/4.77 億元（CAGR36.77%），對應EPS 0.58/0.83/1.08 元/股。公司當前市值對應21 年PE為92 倍，我們看好公司在醫美領域的擴張速度及運營能力，基於公司在A 股的稀缺性和成長性，相比其他醫美標的有所低估，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：醫美業務擴張不及預期；行業競爭加劇；疫情反覆影響。