上海機場公吿擬向集團發行股份購買資產和募集配套資金，標的資產審計、評估尚未完成，我們預計此次交易將攤薄總股本23.2%~26.8%。測算2021 年三塊資產對應淨利潤10.3 億，將成為上海機場扭虧為盈的重要支撐，提升抵抗極端風險的能力。完成股改承諾、融資支持浦東機場四期建設，2025 年浦東機場有望實現500 億免税銷售額，為下一輪免税條款談判獲取溢價提供基礎，期待國際線需求復甦的開啟。向集團發行股份購買資產和募集配套資金，標的資產審計、評估尚未完成，我們預計攤薄總股本23.2%~26.8%。2021 年6 月24 日公司發佈發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案等公吿，(1)發行股份購買資產：包括機場集團持有的虹橋公司、物流公司100%股權和浦東機場第四跑道，發行價格44.09元/股。標的資產審計、評估尚未完成，交易價格及股份支付數量均尚未確定，我們預計發行股份購買資產交易價格或130~160 億。(2)募集配套資金：發行價格39.19 元/股。募集配套資金規模預計不超過60 億元，按照發行價格估算15310萬股，擬用於支付中介機構費用、交易税費等相關併購費用、補充上市公司及標的資產流動資金、償還債務、標的資產的項目建設等，集團認購股份鎖定期為自發行結束之日起36 個月。我們測算2021 年三塊資產對應淨利潤10.3 億，成為上海機場扭虧為盈重要支撐，強化抵抗極端風險的能力。2019 年虹橋機場實現旅客吞吐量4563.8 萬，其中出境客342.1 萬，2020 年旅客吞吐量降幅31.7%，遠低於浦東機場降幅67.9%。2019 年虹橋機場營業收入及淨利潤分別31.4 億和5.1 億，假設廣吿公司49%股權併入虹橋機場落地，料2021 年實現淨利潤6.1 億左右。物流公司持有浦東貨運站51%股權，2020 年實現營業收入及淨利潤16.37 億、5.68 億，ROE29.4%表現亮眼，考慮少數股東損益，我們預計全年實現歸母淨利潤3.8億。浦東機場四跑道2019 年或向機場集團租金1.6 億，按照35 年直線法折舊對應年化7300 萬，資產整合後料2021 年成本減少3800 萬左右。綜上，我們測算2021 年三塊資產對應淨利潤10.3 億，有望成為疫情衝擊下上海機場扭虧為盈重要支撐，後疫情時代攻防兼備。完成股改承諾、融資支持浦東四期建設，強化上海國際樞紐在長三角區域的壟斷地位，期待國門打開。若交易完成上海兩場航線、航班實現統一資源配置，強化作為長三角主要出境樞紐的優勢地位。提升上市公司資產完整性，兑現2003年與機場集團簽訂《資產置換協議》時的股改承諾，料為浦東機場四期工程資本市場融資掃清障礙，預計2025 年上海樞紐旅客吞吐量1.3 億人次以上、打開成長空間。資產整合靴子落地，預計短期對公司估值造成壓力，但浦東機場四期加速建設強化上海樞紐在長三角國際客流的壟斷地位。隨着全球疫苗加速接種，今年年底或明年年初或迎國門打開，浦東機場非航收入料將迎來實質改善。免税價值只是推遲，而非消失，2025 年有望實現500 億免税銷售額。我們認為無需過度悲觀，長三角地區出境客流壟斷地位決定變現邏輯仍存在，國際客流復甦將推動上海機場議價能力恢復。短期看國內線需求快速恢復，新增資產盈利或推動公司2021 年扭虧為盈。暫不考慮虹橋機場數據，預計2021-2025 年浦東機場國際客流量963、2629、4637、5008 和5308 萬人次，對應免税收入20、44、57、69 和75 億元。與日上上海深度綁定，2025 年浦東機場有望實現500 億免税銷售額，為下一輪免税合約條款談判獲取溢價提供基礎。風險因素：資產整合落地不及預期、標的資產評估價值超預期、後續融資攤薄超預期、國門開放進度不及預期。投資建議：上海機場公吿擬向集團發行股份購買資產和募集配套資金。標的資產審計、評估尚未完成，我們預計攤薄總股本23.2%~26.8%。測算2021 年3塊資產對應淨利潤10.3 億，成為上海機場扭虧為盈重要支撐，提升抵抗極端風險能力。完成股改承諾、融資支持浦東機場四期建設，2025 年有望實現500 億免税銷售額，為下一輪免税合約條款談判獲取溢價提供基礎。暫不考慮資產整合，我們維持2021/22/23 年EPS 預測0.02/1.38/2.31 元，認為疫情負面影響導致流量變現邏輯推遲而非消失，期待國際線需求復甦的開啟，維持“增持”評級。