本文來自格隆匯專欄：開源證券趙偉，作者：趙偉、楊飛、穆仁文

報告要點

財政收入增速下滑，非稅收入拖累明顯，稅收延續改善、各稅種表現分化

一般公共財政收入增速下滑，非稅收入拖累明顯。5月，財政收入當月增速18.7%，兩年複合增速達3.4%、較上月回落1.5個百分點。其中，稅收收入兩年複合增速5.2%，改善趨勢延續；非稅收入兩年複合增速-8.5%、較上月大幅回落12.3個百分點，對財政收入拖累明顯。5月，財政收入累計同比增長3.6%，較上月走平。

稅收收入延續改善，各稅種表現分化，增值稅、消費稅等改善明顯，出口退稅大幅回落。5月，消費稅、增值稅兩年複合增速分別爲12.0%和6.4%，分別較上月擡升11.8和10.0個百分點，主要受益於國內生產以及消費的逐步修復。此外，個人所得稅、印花稅、資源稅等收入增速較上月同樣出現不同幅度改善。而反映外需的外貿企業出口退稅兩年複合增速爲0.4%、較上月大幅回落11.7個百分點。

財政支出小幅回落、時序進度仍然偏慢，基建類支出偏慢對整體支出拖累顯著

財政支出小幅回落，支出進度仍然偏慢。5月，財政支出當月增速2.8%，兩年複合增速-0.6%、再度落入負增長區間。從支出進度來看，5月單月財政支出（1.71萬億元）佔全年預算規模（25萬億元）的6.9%，低於2016年以來均值的7.9%，支出進度明顯偏慢。5月，財政支出累計同比0.3%、較上月回落0.2個百分點，累計支出佔全年財政預算規模的37.4%、較2016年以來的均值低0.9個百分點。

基建類支出大幅回落，民生相關支出仍保持較高增速。5月，節能環保、城鄉社區事務、交通運輸財政支出兩年複合增速分別爲-22.6%、-11.8%和-11.2%，是財政支出進度偏慢的主要拖累項。民生相關的社會保障、衛生等增速仍然居前，與政策“退潮”下，財政加大對民生相關投入有關。後續伴隨財政支出加快，直達資金對民生支持力度加大，未來民生相關領域支出增速或將繼續保持較高水平。

政府性基金支出偏慢拖累廣義財政支出進度，後置發力對經濟支持不宜高估

土地出讓金回落拖累下，政府性基金收入下滑；政府性基金支出增速擡升。5月，政府性基金收入同比回落7.6%，其中土地出讓收入同比回落9.8%、拖累政府性基金收入下滑8.7個百分點；政府性基金支出增速由負轉正、同比增長3.9%，或與地方專項債發行節奏加快支持在建項目推進有關。

綜合一般財政和政府性基金錶現，廣義財政支出依然偏慢。1-5月，廣義財政口徑下支出累計同比僅爲0.9%、顯著低於收入增速的4.9%。從支出進度上來看，廣義財政支出佔全年預算的32.3%，爲2016年以來最低水平。其中，一般公共財政和政府性基金支出進度分別爲37.4%和22.6%、均低於歷史同期水平，但後者對於整體支出進度拖累更加明顯。

財政支出後置特徵明顯，但項目質量、債務壓力等，決定了財政資金的槓桿效應有限，財政後置或較難改變經濟趨勢。財政重在“三保”、加快推動產業轉型等，對傳統基建支持力度下降。項目質量、債務壓制等使得財政資金撬動槓桿有限。同時，過去幾年經驗顯示，財政支出加快，並沒有改變經濟原有增長趨勢。年內來看，經濟高點已過、趨勢顯現，僅靠財政支出或較難改變下半年經濟趨勢。

風險提示：財政支出進度不及預期。