本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國君汽車團隊

本報吿導讀

拜登政府上台後重新重視新能源汽車發展，政策不斷加碼，我們認為美國新能源汽車市場將快速增長並加速全球汽車電動化進程，新能源汽車產業鏈持續受益。

摘要

投資建議：我們認為2022年美國迎來新能源汽車大年，成為繼中國、歐洲之後的全球第三大汽車電動化加速器，推薦特斯拉產業鏈拓普集團、三花智控、福耀玻璃以及新能源車快速發展的自主車企比亞迪、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團，受益標的岱美股份、銀輪股份。

拜登政府帶來新能源政策強週期，美國電動汽車重回高增長通道。拜登政府上台後層層加碼新能源政策，擬強化SAFE排放監管標準以及推出1740億美元電動車補貼法案，推動美國汽車電動化加速。2020年美國新能源汽車銷量僅為33.3萬輛，同比增長3.1%，滲透率2.2%，產銷規模、滲透率、增長速度均遠低於中國和歐洲市場。我們預計拜登政府新政策週期將強力刺激美國新能源汽車消費，2020-2025年美國新能源汽車銷量複合增速超過50%，產銷規模有望提升至300萬輛以上，電動車滲透率達到17%。

特斯拉引領，傳統車企入局，美國市場優質供給與需求共振。在中、歐市場培育下，2020年全球車企開啟電動汽車優質產品供給新週期，特斯拉Model 3/Y橫掃全球電動車市場，大眾MEB、福特野馬Mustang、通用Ultium電動平台已經或即將進入產品密集投放期，全球主要車企均公佈龐大的電動化計劃表，新老勢力接踵，全球市場優質供給井噴，電動車產品百花齊放。美國市場在政策引領下，優質供給與需求共振，持續促進新能源汽車快速增長。 

中、歐、美三足鼎立，全球電動化進程加速，自主汽零迎來成長機遇，建議把握特斯拉產業鏈和全球化佈局的相關標的。美國是全球最大的汽車消費市場之一，拜登政府補足美國電動化短板，加速全球汽車電動化進程。美國本土車企特斯拉、通用汽車、福特汽車的新能源車業務有望加速增長，國內主要的零部件企業將顯著受益，推薦標的拓普集團（核心客户特斯拉+通用+RIVIAN）、三花智控（特斯拉&通用熱管理）、福耀玻璃（特斯拉玻璃），受益標的：岱美股份（特斯拉&通用內飾業務）、銀輪股份（特斯拉熱管理）；中長期看中、美、歐三國鼎立積極推動全球汽車電動化率提升，國內自主新能源汽車企業具備競爭的先發優勢，相比燃油車時代更有走出去的可能，推薦標的比亞迪、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團等。

風險提示：美國新能源政策不及預期；美國汽車電動化進展不及預期。

正文要點

1. 美國新能源政策加碼，電動車計劃超預期

美國新能源補貼加碼，力度超市場預期。2021年5月26日，美國參議院財政委員會通過了《美國清潔能源法案》，提案計劃為消費者提供共316億美元電動車消費税收抵免、為製造商提供30%的税收抵免來重組或建設新工廠。提案放寬了車企銷售20萬輛的限額，並提升現行7500美元的税收抵免上限，在美國組裝的電動車可額外獲得2500美元補貼，如果整車製造商有工會代表，可再增加2500美元税收抵免，單車税收抵免上限提升至1.25萬美元，但僅適用於售價8萬美元以下的電動車。提案後續仍需要獲得參議院和眾議院投票通過，民主黨目前佔據參眾兩院多數席位，提案通過概率較大。

拜登政府帶來新能源政策強週期。拜登在上任第一天即宣佈重新加入《巴黎協定》， 2020年3月31日，拜登政府宣佈了兩萬億美元的“美國就業計劃”，涉及到新能源的直接投資為3270億美元，包括了：1740億新能源汽車計劃、460億聯邦清潔能源採購計劃、520億重點支持農業製造和清潔能源以及500億支持應對氣候危機相關技術研究。其中1740億美元新能源汽車投資計劃包括了新能源汽車税收減免、將20%校車置換為新能源汽車、聯邦政府用車更換為新能源汽車、建立50萬座充電樁組成的全國網絡等。

拜登政府將提高CAFÉ積分要求加大處罰力度。CAFÉ是指公司平均燃料經濟性（corporate average fuel economy），是汽車公司各車型年度銷售量加權平均的燃料經濟性，通常用每加侖燃料行駛的里程數（MPG）表示，MPG越高代表每單位燃油下的續航里程要求越高。CAFÉ標準適用於在美國銷售的、總重（GVWR）不超過8500磅的乘用車和輕卡。2012年制定的2017-2025年CAFÉ標準為每年提高5%，在2020年，特朗普政府降低CAFÉ積分要求，由每年提高5%降低為每年提高1.5%。拜登政府將提高燃油經濟性標準，承諾將比奧巴馬時期標準更加嚴格，同時加大罰款力度，2021年1月NHTSA已宣佈從2022年開始CAFÉ罰款從1MPG55美元提高到1MPG140美元。

美國從2005年開始直接補貼新能源汽車行業，聯邦和各個州政府不斷加碼政策。在政策層級分為聯邦層面和州層面，聯邦層面以補貼和積分政策為主，州層面以加州為首實施ZEV積分政策和地方性補貼措施。

加州ZEV法規提高要求，實施州範圍擴大。加州ZEV是指：要求銷量達到一定規模的汽車製造企業銷售ZEV（零排放汽車）要達到一定比例，每年按銷售規模與積分比例計算出該企業應達到的積分，未達標處以每個積分5000美元罰款，有多餘積分企業可以出售積分。ZEV積分要求從2018的2%提高到2025年為16%，TZEV從2.5%提高到6%。截至2020年底，已有包括加州、華盛頓州、紐約州在內的14個州開始實施ZEV法規。

2. 新老勢力共同發力，優質供給拉動需求增長

2.1. 特斯拉引領美國新能源汽車市場

特斯拉佔據美國最主要的新能源汽車市場份額。2020年特斯拉在美國銷售約20萬輛，市場份額達到87.92%。特斯拉目前在售的四款車型均佔據了2020年美國電動車銷量排行前5名，一直霸榜美國電動車單車型銷量排行榜前列。

特斯拉新車型持續拉動需求增長。Model 3 和Model Y在同級別車型中處於絕對優勢地位，儘管2020年開始特斯拉不再獲得美國7500美元每輛車的補貼，但兩車型全年仍銷售共44.5萬輛，產能基本全部利用。考慮美國汽車消費特色，皮卡長期佔據美國車型銷量榜首，尤其是大排量全尺寸皮卡。特斯拉新車型Cybertruck已經開始預訂預計2021年內交付，產能充足的情況下，Cybertruck將給特斯拉帶來新的增長機遇。根據特斯拉公佈消息，未來規劃車型還有：new Tesla Roadster、商用電動汽車（牽引車）Semi、搭載完整自動駕駛功能但定價更低的車型（Model 2）

特斯拉目前已實現年產能共105萬輛，美國德州和德國柏林的超級工廠預計在年內投產，擴充Model 3/Y的產能同時開始新車型量產，預計到2021年底特斯拉總產能可達165萬輛。

2.2. 美國本土傳統車企加速電動化佈局

通用目前在美國市場上主要的新能源車型有EV- Chevrolet Spark、Chevrolet Bolt等，其中雪佛蘭Volt是2015-2017年間的主力車型，2017年後雪佛蘭Bolt銷量增加，2020年通用三款車型共銷售新能源車2.1萬輛，其中Bolt銷量近2萬輛，位列美國2020年電動車銷量排行第三名，也是通用目前在美國市場的絕對主力車型，佔通用2020年電動車銷量99%以上。通用在美國新能源汽車市場具有一席之地，但與其傳統車的體量和份額相比仍有較大差距，因此通用計劃至2025年在EV和AV上投資超過270億美元，於2035年消除所有輕型汽油和柴油型汽車。

在新能源車型未來規劃方面，通用發佈了Ultium電動平台，計劃2025年在全球推出30款電動車，其中20款以上將在美國上市。通用2021年在俄亥俄州建設電池工廠，預計2022年完工，在電池領域推出可堆疊電池技術、鎳鈷錳鋁技術等。

福特在2020年底推出首款純電動車Mach-E，在美國市場反響熱烈，2021年Mach-E銷量達6614輛，市佔率5.3%，後續銷量有望持續增長。未來福特計劃在2022年推出純電皮卡F-150 Lightning、電動Explorer和Bronco等車型。福特目標是在2030年實現40%銷量為電動車、並在美國計劃建立超1.6萬個FordPass充電網絡站點。

3. 投資建議：美國新能源車放量，關注特斯拉產業鏈

3.1. 政策+供給驅動，美國新能源汽車市場有望放量

中、歐佔據全球新能源主要市場，美國短期落後。2020年全球共銷售新能源汽車312萬輛，其中中國美國和歐洲共銷售297萬輛，佔全球市場95%。歐洲市場在2020年迅速增長全年銷售新能源汽車136.7萬輛，超過中國的127萬輛成為全球銷量最多地區。美國受特朗普政府對新能源政策削弱和疫情影響，在2019年和2020年新能源汽車銷量出現下降。

加州市場佔據美國最大的電動車市場份額，汽車電動化比例也遙遙領先美國其他各州，主要得益於積極的新能源汽車支持政策推動。2020年加州銷售新能源汽車12.6萬輛，佔美國新能源汽車銷量的38%，新能源汽車滲透率為7.7%，銷售規模和電動化率均遠高於美國其他各州。加州新能源汽車市場生機勃勃，主要得益於長期以來積極的政策引導。加州是最早創新設計並實施新能源汽車積分交易的地區，加州1990年開始實施“零排放車輛計劃”，該計劃包括《零排放車輛法案》（ZEV法案）和一系列的政策和激勵措施，ZEV法案創新性設計了新能源汽車的積分及積分交易制度，規定在加州銷售達到一定數量的汽車品牌廠商，必須具備一定的新能源積分，積分可累計、可交易，不滿足條件的需要繳納罰金，從供給端倒逼汽車企業生產、銷售新能源汽車。另外，加州實施“清潔車輛補貼項目”，通過補貼的形式從需求端提高消費者購車積極性，加州消費者在購買新能源汽車時最高可獲7000美元的補貼。

2020年9月，美國加州政府簽署了行政命令，宣佈加州將在2035年前逐步淘汰汽油動力新車銷售，要求新售的小汽車和乘用卡車實現零排放，同時規劃2045年前，新的中型和重型商用車也要實現零排放。

美國補貼政策超預期，有望復刻中、歐電動車路徑，產銷規模和滲透率快速提升。歐洲在2020年加強碳排放約束，電動車補貼加碼，政策驅動下迅速放量，滲透率迅速提高到11.37%。美國2020年新能源汽車滲透率只有2.2%，遠低於中國和歐洲，在拜登政府力推新能源汽車政策下，美國市場有望複製歐洲，實現快速增長。

政策+供給雙驅動，美國新能源汽車放量在即， 2025年有望超300萬輛。美國從2015-2019年連續五年皮卡和乘用車年銷量穩定在1700萬輛以上，2020因為疫情下降到1460萬輛，預計2021年開始逐步恢復，總銷量恢復到1600萬輛，到2025年增長至1790萬輛。隨着拜登政府對新能源汽車政策不斷加碼，將極大的加快電動化進程，預計電動車滲透率會迅速增長，到2025年可達17%，因此對應2025年預計美國新能源汽車銷量可達304萬輛。

3.2. 自主汽零迎機遇，把握特斯拉產業鏈

美國政策加碼將有力拉動全球新能源汽車銷量，加速全球汽車電動化進程。美國本土車企特斯拉、通用汽車、福特汽車的新能源車業務有望加速增長，國內主要的零部件企業將顯著受益，推薦標的拓普集團（核心客户特斯拉+通用+RIVIAN）、三花智控（特斯拉&通用熱管理）、福耀玻璃（特斯拉玻璃），受益標的：岱美股份（特斯拉&通用內飾業務）、銀輪股份（特斯拉熱管理）；中長期看中、美、歐三國鼎立積極推動全球汽車電動化率提升，國內自主新能源汽車企業具備競爭的先發優勢，相比燃油車時代更有走出去的可能，推薦標的比亞迪、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團等。

4. 風險提示

美國新能源汽車政策不及預期。美國新能源汽車補貼草案仍需參議會審核，補貼力度存在不確定性風險。

美國電動化進展不及預期。美國汽車保有量較高，換購電動車的意願可能低於預期。