上週根據鑫欏資訊，全國銅箔價格普漲0.5萬元/噸。6μm、8μm銅箔價格已經超過10.5萬元/噸、8.9萬元/噸。主流企業目前訂單飽滿、供不應求，春節前後很有可能是銅箔漲價的重要時間窗口。鋰電銅箔具有良好的導電性、柔韌性，是鋰電池負極集流體的核心材料，高性能的鋰電銅箔能保持較低的內阻，滿足鋰電池容量要求，間接提升電池能量密度。由於最近的漲價邏輯以及銅箔在鋰電池材料中的重要位置，國內銅箔領先企業會首先受益.
今天介紹的這家公司是鋰電銅箔龍頭——嘉元科技（688388.SH）。
公司介紹
嘉元科技成立於2001年，2019年於科創板上市，銷售的主要產品有雙光6μm極薄鋰電銅箔和雙光7-8μm超薄鋰電銅箔，2019年開始小批量生產4.5μm鋰電銅箔。嘉元是國內領先的6μm生產廠商。
圖表來源：西南證券
2020年底公司鋰電銅箔產能規模約2.1萬噸，預計營業總收入12.59億，同比下降12.90%歸母淨利潤2.11億，同比下降36%。下降原因主要是上半年鋰電行業受疫情衝擊，鋰電銅箔產銷量和加工費下滑。但隨着疫情逐漸被控制，企業從 5 月份開始逐漸恢復正常生產，鋰電銅箔下游需求逐步恢復，相信2021年會有亮眼成績。
嘉元有哪些優勢？
1.
擁有品質與技術護城河
嘉元始終堅持發展高端鋰電銅箔。由於下游電池廠、整車廠對鋰電池材料性能指標和成本要求不斷提高，高性能極薄鋰電銅箔成為主流發展方向。鋰電銅箔擴產週期一般長達2-3年，核心設備切換存在較大難度，添加劑的配製也需要較長時間的生產與工藝積累。公司從最開始的18-35μm的電解銅箔，持續迭代到 6μm、4.5μm 高性能極薄銅箔，展現出極強的產研能力，二三線競爭者很難趕超。
圖表來源：浙商證券
目前公司已實現 4.5μm 極薄銅箔小批量穩定生產，預計隨着下游需求增長，未來有望成為公司核心產品。
2.
深度綁定動力電池龍頭廠商
公司的下游大客户都是電池龍頭廠商。公司已與國內動力電池龍頭寧德時代、比亞迪建立了長期合作關係。一方面公司通過過硬的技術和品質獲得下游電池廠商的青睞，另一方面鋰電龍頭擁有嚴格的原材料認證體系，不會輕易變更供應商。公司前五大客户在 2019 年貢獻收入達 13 億元，佔公司總營收 90%，其中寧德時代佔比高達68%。
3.
行業市場空間巨大
2020 年中國動力電池出貨量達到213GWh，據 GGII 預測，全球動力電池出貨量2020-2025 年 CAGR 將達
36%，進而帶動鋰電銅箔需求的同步增長。預計2025 年，新能源汽車新車銷量佔比達到 25%，未來汽車電動化趨勢有望加速，動力電池行業也將迎來高速發展，預計中國鋰電銅箔出貨量 2020-2025 年 CAGR 將達
30%，未來市場空間巨大。
圖表來源：浙商證券
競爭者分析
2019 年鋰電銅箔企業 TOP 5 市佔率為 67%，其中 2019 年靈寶華鑫、諾德股份、嘉元科技產量佔比分別為 22%、19%、13%。嘉元目前對標兩家上市公司：諾德股份和超華科技。這兩家公司的產品結構更加多元化，收入規模比公司更大。
諾德股份已研製出4µm極薄鋰電銅箔，技術上無疑是行業領先的，但由於4μm銅箔還不能大批量產、成本過高，諾德的盈利能力低於公司。2020年三季度，諾德、超華和公司的毛利率和淨利率分別為：22.38%和-0.59%、15.44%和-2.67%、以及23.87%和14.78%。公司的淨利率是三者中最高的，主要因為主營業務較為專注，銷售和管理費用都較低。
6µm產能方面，根據華泰證券的整理，超華科技還未實現量產，嘉元與諾德旗鼓相當，都是1.2萬噸。
小節
鋰電銅箔行業優質產能供需偏緊，存在漲價需求。6μm以下的銅箔應用佔比正快速上升，4.5μm的銅箔目前也開始進入小批量使用階段。預計2021年銅箔全球產能約36萬噸，國內19萬噸，海外約17萬噸。
根據公司目前產能規劃，預計到 2021 年產能達到 2.1 萬噸，2022
年起 1.5 噸新增產能逐漸開始釋放。預計2021-2022 年淨利潤 3.86/5.50 億元，同比增長119%/43%，對應 PE 33/23倍，嘉元科技是國內 6μm 龍頭企業，4.5μm 高景氣時間及行業格局將好於預期，且公司深度綁定寧德時代，業績彈性更高，值得長期關注。
