今日，A股股王——貴州茅台再度展現王者風範。

股價高開3%，一度走高超過5%，現仍然大漲3.92%，暫報1787元，離9月初創下的新高還有一步之遙。今日茅台新增市值超800億元，最新總市值已經高達22472億元，牢牢坐穩股價和市值NO.1的寶座。

（來源：Wind）

茅台股價一飛沖天，帶動一眾酒企紛紛大漲。行業指數基金——酒ETF（512690）一度大漲超2.5%，現漲1%。個股方面，五糧液一度大漲超3%，現漲1.5%，瀘州老窖也一度大漲超3%，現漲2%。

茅台之前的股價盤整了有2個月了，為何突然大漲這麼多？

其實，早在上週五盤後，茅台擴大直銷的勁爆消息一度引發了投資者的熱議。

據媒體報道，在茅台會議中心舉行的貴州茅台酒2020年直銷渠道商座談會傳出消息，2020年四季度，茅台直銷渠道計劃銷售4160噸飛天茅台酒。

按照飛天茅台酒標準的一瓶一斤裝出廠價969元、一噸2124瓶來算，這4160噸酒的銷售額將達到85.62億元。這樣一來的話，銷售額將超過貴州茅台今年前三季度直銷渠道實現的84.33億元營業收入總和。

尤其令市場關注的是，這4160噸飛天茅台酒是通過股份公司來投，還是茅台集團來投？如果是前者，每瓶出廠價要遠高於969元，這樣一來，更有利於增厚股份公司的利潤。

不過，對於市場傳聞的消息，貴州茅台做出了澄清。11月23日凌晨，茅台發佈公告稱，公司 2020 年第四季度直銷收入佔比和前三季度相比不會有顯著變化。目前，公司生產經營工作有序推進。公司2020年第四季度銷售計劃已納入年銷售計劃，並計入已披露的2020年度財務預算，2020年度實現營業總收入較上年度增長10%左右的目標未發生變化。

茅台的直銷渠道不會“顯著”變化，並沒有全盤否認令市場興奮的消息。這暗示茅台在四季度還會繼續提升直銷渠道比例，達到年初增長10%的目標值。

按照此前券商機構預測，當前庫存茅台酒可供調節的量可能不足1000噸。2020年茅台酒銷量對應2016年，而2016年產能為39312噸，按照80%來計算，相當於可供銷售的量為31449噸，加上至多1000噸庫存酒，相當於共有32500噸可供銷售。這樣來看，2020年茅台酒的銷量基本不可能再度增長（實際可能還要下滑）。

唯有加大直銷渠道，變相提價。其實才能完成年初設定的目標。其實，茅台在直銷渠道上也是動作頻頻。

截止到今年三季度末，茅台國內經銷商數量進一步鋭減至2049家，期間增加14家，減少342家，累計減少328家。如果看更遠一點，2019年茅台經銷商數量為2377家，全年減少經銷商640家。要知道，2018年年中的時候還有經銷商3300家。兩年多的時間，茅台經銷商已經減少1251家，縮減幅度超過三分之一。不過，清理的經銷商絕大比例是系列酒的。

（資料來源：貴州茅台三季報）

另外，據此前證券時報e公司報道稱，截至10月底，茅台已和68家直銷渠道商合作，包括電商、商超賣場、國資企業、煙草連鎖等領域的優質企業，渠道扁平化建設取得初步成效。

縮減經銷商，擴大直銷，後者營收佔比也越來越大。今年前三季度，茅台直銷收入84.3億元，佔比總銷售收入的12.11%。而今年上半年這一比例是11.7%。要知道2019年直銷收入佔據僅為8.5%，2018年更低，只有6%。

（來源：格隆彙整理）

從多個維度來看，茅台有意提升直銷渠道佔比，調整經營策略。如果這個趨勢繼續延續，茅台仍然值得高看。第一，直銷渠道的價格要比批發出廠價高出一個台階。第二，後面幾年，茅台酒產能又上來了。

不過，茅台今年持續的暴漲，透支了不少未來的業績空間，對於明年的回報率不應期望過高。當前，茅台的動態PE已經高達48.47倍，遠超過估值區間上線，位於10年來估值新高水平。