科倫藥業（002422.SZ）：“三發驅動”帶動新藥逆勢爆發，創新研發打開成長空間

格隆匯 09-08 16:17

2020年，註定與眾不同。新型冠狀病毒席捲全球，各行各業都受到不同程度的影響。隨着國內疫情進入常態化管理，這對於醫藥企業會帶來怎樣的變化？下半年的業績又將如何？

近期，科倫藥業（002422.SZ）公佈了上半年的業績情況，整體來看，大輸液板塊確實是受到疫情影響，但令人驚喜的是上半年新產品獲批後正在逆勢增長，這也説明近年來公司在創新研發轉型的道路上已經開始進入收穫期，進一步打開公司的成長空間。

大輸液板塊市場穩定性提高，川寧生物分拆上市有望迎拐點

2020上半年，科倫藥業營業收入72.31億元，歸母淨利潤2.03億元，其中第二季度營業收入36.94億元，歸母淨利潤1.81億元。雖然收入端受到疫情影響有所下滑，但從利潤端來看，第二季度已經相較於第一季度受到的負面影響大幅收窄，銷售費用大幅下降，管理費用和財務費用率保持穩定，經營性現金流繼續保持高質量增長。

此外，公司公佈了今年前三季度的業績預告，公司預計前三季度淨利潤為4.11-5.94億，其中第三季度淨利潤為2.08-3.91億，同比增長11.8-110.2%。

圖表一：公司收入情況

數據來源：WIND，格隆彙整理

具體來看，公司主要還是以“大輸液+抗生素+創新”三發驅動，並以創新作為內核增長的主要因素，從而帶動公司長遠的發展。

大輸液板塊：市場穩定性提高，門診量回升

大輸液是醫藥行業五大重要製劑之一，作為以大輸液板塊起家的科倫藥業，目前已經成為中國輸液行業中品種最為齊全、包裝形式最為完備的醫藥製造企業之一，也是目前國內產業鏈最為完善的大型醫藥之一。

在輸液政策深度整合期間，輸液行業公司正在呈現行業集中度提升，形成強者恆強的格局。作為大輸液板塊的龍頭企業，科倫藥業近年來正在加緊佈局高附加值的治療及營養輸液，從而提升公司的毛利。

2020上半年，公司的大輸液業務受到疫情影響有所下滑，但下半年有望企穩回升。從國家衞健委公佈的數據來看，受到疫情的影響，2020上半年，全國醫療衞生機構診療人次同比下降21.6%，但第二季度已經開始有所回暖，預計7月份有望回升至正常水平。

圖表二：2019年至2020H1全國醫療衞生機構月度診療人次（億）

數據來源：國家衞健委，格隆彙整理

抗生素全產業鏈：川寧生物計劃分拆上市，有望迎來業績拐點

公司在抗生素領域，已經形成完整的中間體、原料藥到製劑的抗生素產業鏈的佈局，有效的降低了成本。今年上半年，由於硫紅黴素上漲，青黴素工業鹽、7-ACA、6-APA價格回暖，川寧有望迎來業績拐點。

此外，6月25日，公司發佈公告，預計將川寧生物分拆至深交所創業板上市，分拆完成後，科倫藥業股權結構不發生變化，有助於公司在創新藥物上繼續發力。而對川寧生物而言，分拆上市後，有利於其產品結構進一步優化，提升未來的盈利能力和綜合能力。

重點新獲批藥物開花結果，創新研發成核心驅動力

近年來，醫改進入深水區，重磅政策的密集出台對整個行業的疊加效應越來越顯著，這也意味着只有創新研發，才能在這個大洗牌和大整合的階段中破繭成蝶，乘風破浪。

對於科倫藥業而言，公司正在憑藉高研發投入，不斷推進“創新驅動”戰略。新產品的持續放量，後繼還有諸多創新藥物值得期待。

先來看公司今年上半年重點獲批以及通過一致性評價的品種銷售情況。2020至今，公司共計已經有12個產品獲批上市，11項藥物申報生產，9個產品、11個規格進入國家第二批及第三批集採名單，新產品獲批正在為公司業績帶來高速爆發期。

2020上半年，新藥板塊公司整體銷售收入9.22億元，同比上漲22.9%。其中，科瑞舒（注射用帕瑞昔布鈉）銷售收入2.5億元，同比增長11.67%；多特、多蒙捷等（多室袋輸液產品）銷售收入3.42億元，同比增長92.63%；科密固（唑來膦酸）銷售收入2213萬元，同比增長30.15%。未來三年，公司有望上市產品78-101項（含仿製藥和一致性評價藥物），進一步加強公司在細菌感染、腸外營養、腫瘤、心腦血管、麻醉鎮痛、呼吸、男科等領域的地位。

圖表三：公司重點新獲批及通過一致性評價品種銷售情況

數據來源：公司公告，格隆彙整理

再來看一下公司在創新藥的研發上的進展。今年上半年，公司共計有13個創新藥品種（包括改良創新）進入臨牀階段，主要在惡性腫瘤、自身免疫、麻醉鎮痛、精神神經等大適應症領域進行佈局。

從公司披露的研發創新藥研發進展以及今年上半年的進度上來看，研發進展順利，有多個重磅藥物具有看點。生物大分子有7項研發進展，化學小分子中有4項研發工作進展，NDDS有2項研發工作進展。其中，公司佈局有多個熱門免疫檢查抑制劑（如PD-L1、LAG-3、TIM-3單抗等）和抗體偶聯藥物（ADC），將為公司未來發展帶來業績增長動力。