作者：馬慕傑

來源：東四十條資本

在張磊看來，價值投資的本源始終是——能不能給社會不斷地、瘋狂地創造長期價值。

高瓴資本根本停不下來！

2020年9月2日，雲南恩捷新材料股份有限公司（下稱“恩捷股份”）發佈了《中信證券股份有限公司關於雲南恩捷新材料股份有限公司非公開發行A股股票發行過程和認購對象合規性的報告》（下稱“報告”）。報告顯示，公司本次非公開發行股票的發行價格確定為72.00元/股，發行股數為69444444股，募集資金總額約為50億元。

與此同時，報告還公佈了參與公司50億定增的獲配名單。根據報告，本次發行對象最終確定為22家，高瓴資本旗下的兩傢俬募基金天津禮仁投資管理合夥企業(有限合夥)與珠海赫成股權投資合夥企業（有限合夥）赫然在列，分別獲配9億元與6億元。

公開資料顯示，恩捷股份前身為雲南創新新材料集團，成立於2013年8月，於2016年9月在深圳證券交易所成功上市。目前，公司已成為全球最大的濕法鋰電池隔離膜生產企業之一。

根據恩捷股份2020年上半年年報，公司目前已進入全球絕大多數主流鋰電池生產企業的供應鏈體系，包括海外鋰電池生產巨頭——松下，三星，LG Chem，以及寧德時代、比亞迪、國軒，以及包括孚能、力神等超過20家的國內鋰電池企業。

而其中，兩個月前，高瓴資本剛剛斥百億定增了寧德時代，成為後者第九大股東。按照彼時高瓴資本的認購價格與寧德時代當前的股價計算，高瓴資本已獲賬面浮盈超30億元。

值得一提的是，自2020年以來，恩捷股份的股價趨勢也表現不凡。截止9月3日收盤，恩捷股份的股價為87.20元/股，比2019年12月31日開盤價40.87元/股相比，已實現翻倍。

鋰電池隔膜供應能力全球領先，定增名單現豪華陣容

高瓴果然偏愛龍頭股。

恩捷股份2020年上半年年報顯示，恩捷股份濕法鋰電池隔膜生產規模目前處於全球領先地位，具有全球最大的鋰電池隔膜供應能力。公司為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應商，市場份額也為全球第一。

2020年上半年，恩捷股份實現營業收入14.41億元，同比增長4.54%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.21億元，同比減少17.36%。報告期內，公司膜類產品營業收入為10.28億元，比去年同期下降7.87%，主要系新冠肺炎疫情影響對國內新能源行業及新能源汽車市場的影響。

不過，年報同時顯示，報告期內，公司濕法鋰電池隔離膜出貨量超4億平方米，市場份額繼續保持行業領先水平。

事實上，雖然目前公司鋰電池隔膜供應能力處於市場龍頭地位，但其實，恩捷股份的鋰電池隔膜業務基本通過併購擴張而來。

恩捷股份前身為雲南創新新材料集團，主要生產包裝裝潢及其他印刷品印刷、商品商標印製（含煙草、藥品商標）、包裝盒生產加工等，核心產品包括煙標、無菌包裝、特種紙和BOPP薄膜等。2013年至2016年1-6月，煙草相關產品收入合計佔公司總收入的比重分54.79%、56.43%、60.57%和54.78%。

2018年，公司以超50億元巨資完成對上海恩捷新材料科技有限公司的併購，正式轉型進入鋰電池隔膜領域。後者作為彼時濕法隔膜生產的龍頭企業，2017年出貨量為2.1億平米，位列國內第一。由於創新股份和上海恩捷均由李曉明家族實際控制，因此此次收購併不構成借殼上市。

同年，創新股份更名為恩捷股份，主營業務由煙標、BOPP薄膜、液體無菌包裝、特種紙業務擴充到鋰電池隔離膜、鋁塑膜、水處理膜等領域。

此後，恩捷股份便開始以併購的形式不斷加碼拓展鋰電池隔膜業務。2020年3月，公司完成蘇州捷力的收購，在獲得其8條濕法隔膜產線（4億平母卷產能）的同時，也開始向3C電池龍頭客户滲透；2020年8月，恩捷股份再次披露，其擬收購雲天化集團持有的紐米科技1.59億股股份（佔標的公司總股本的54.76%），進一步發力3C消費類鋰電池隔離膜市場。

通過持續密集的業務擴張，公司目前已在國內佈局了上海、珠海、江西、無錫四大鋰電池隔離膜生產基地。2019年，恩捷股份控股子公司上海恩捷還與日本帝人株式會社簽訂《專利實施許可合同》，雙方已在客户共同開發、生產設備效率改善等方面開始了實質性合作。

而公司此次的定增認購名單也頗為豪華。根據報告，除高瓴資本旗下天津禮仁投資管理合夥企業(有限合夥)與珠海赫成股權投資合夥企業(有限合夥)外，22家認購對象中還包括摩根大通資產管理（亞太）有限公司（JPMorgan Asset Management(Asia Pacific) Limited）、摩根大通銀行（JPMorgan Chase Bank，National Association）、瑞銀集團（UBS AG）及比爾和梅琳達·蓋茨基金會（Bill & Melinda Gates Foundation Trust）等。

“本次募集資金投資項目的實施，將有助於公司的鋰電池隔膜產能和市場競爭力的持續提升，進一步穩固公司在行業內的全球領先地位，鞏固市場份額和規模優勢，有利於提高公司持續發展能力及抗風險能力，為未來長期發展奠定基礎，維護股東的長遠利益。”恩捷股份彼時在《非公開發行A股股票募集資金使用可行性分析報告》中表示。

不止於生物醫療，高瓴還不斷出手“新能源”賽道

高瓴資本在大手筆佈局醫療賽道的同時，也同樣沒忽視在新能源領域的產業鏈機會。

2020年7月17日晚，寧德時代發佈非公開發行股票的發行情況。寧德時代此次定增發行價為161元，發行股份數量122360248股，募集資金197億元。而其中，高瓴資本認購100億元，珠海高瓴穗成股權投資合夥企業（有限合夥）認購6億元，共拿下超一半份額。定增落地後，高瓴資本的持股比例達到2.27%，成為寧德時代的第九大股東。

不僅如此，在新能源汽車賽道，高瓴資本也進行了佈局收割。可以説，目前在美上市的三家造車新勢力——蔚來汽車、理想汽車與小鵬汽車背後，均有高瓴資本的影子。

高瓴資本最早投資的新能源汽車品牌是蔚來汽車。早在2015年6月，高瓴資本就參與了蔚來汽車的A輪首輪融資；2017年7年，高瓴資本繼續跟進增持。2018年9月，即蔚來汽車在納斯達克上市之時，高瓴資本的持股比例達7.5%，為彼時蔚來汽車的第三大股東。

這同時，高瓴資本還大幅買入了特斯拉。

但到2019年年底，高瓴資本卻逐漸清倉了蔚來汽車與特斯拉，甚至錯過了兩者股價的最快速上漲階段。而這也使得高瓴資本創始人兼首席執行官張磊口中的“長期主義”一度被市場微詞。

不過，高瓴資本最終沒錯過理想汽車與小鵬汽車，也再次新進買入了特斯拉。根據此前理想汽車招股書披露，高瓴資本將參與理想汽車的IPO發行，擬認購其中3億美元。另外，CVSource投中數據顯示，高瓴資本在小鵬汽車上市前的融資歷程中還曾兩次加持小鵬汽車。

“高瓴相信新能源車的大邏輯，也非常認可小鵬團隊在產品迭代、人才管理、組織進化等方面展現處的強悍能力。”高瓴資本合夥人黃立明曾對投中網表示，高瓴非常關注整個新能源行業，不僅佈局新造車，對造車行業上游比如新能源電池、芯片、新材料等產業鏈上的機會同樣非常關注。

而毫無疑問，高瓴資本對於新能源行業的投資邏輯自然也會遵從價值投資理念驅動下的長期主義。這是因為，在張磊看來，價值投資的本源始終是——能不能給社會不斷地、瘋狂地創造長期價值。