國家大基金，又再度出手減持。

6月12日，兆易創新公告稱，國家大基金一期自披露該減持計劃公告日起15個交易日後的3個月內，採取集中競價交易方式減持股份數量不超過公司股份總數1％，即470.78萬股。截止披露日，國家大基金為公司第二大股東，持有股份8.33%。

（來源：Wind）

而在3月30日至4月7日，國家大基金一期對兆易創新實施了首次減持計劃，減持321.03萬股，減持均價為239.29元-257.44元/股。

12日同一天，三安光電發佈公告稱，大基金擬減持不超過2％的該公司的股票。截至公告披露日，大基金同樣為公司第二股東，持有股份約4.61億股，約佔總股本的11.3％。

（來源：Wind）

其實，國家大基金早在2019年底便宣稱，要減持匯頂科技、國科微、兆易創新3家公司不超過1%的股份。

本來，國家大基金是長期基金，為何隔三差五減持半導體公司呢？這需要從大基金的成立背景説起。

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2014年9月24日，國家集成電路大基金一期成立，註冊資本987億元，投資規模超過1000億元。

持股比例超過5%的股東有：國家財政部（36.47%）、國開金融有限責任公司（22.29%）、中國煙草總公司（11.14%）、亦莊國投（10.13%）、中國移動（5.06%）、上海國盛集團（5.06%）和武漢金融控股集團（5.06%）。

看完股權結構，大致能夠明白，這真的就是國家隊。

5年多以來，大基金一期投資佈局覆蓋集成電路全產業鏈，包括上游的設計、中下游的製造、封測，以及設備、原材料等領域。

其中，設計領域投入205億元，佔總投資的19.7%；製造更是投入500億元，佔比47.8%，封測領域投入115億元，佔比11%，半導體材料和設備分別投入14億元、12.9億元，分別佔比1.4%、1.2%。

（來源：券商整理）

大基金投資不侷限於上市公司，還投資了未上市公司股權22家，產業基金類26家。其中，投資上市公司大多是以協議轉讓、定增等方式來進行的。

（來源：機構整理）

大基金不是慈善資金，是有總體規劃期的。成立之時，便規定投資期限為2014-2019年，回收期為2019-2024年，延展期2024-2029年。

所以，大基金一期現在退出部分公司股權屬於在正常不過的操作了。並且，大基金獲利頗豐，沒有理由不減持。

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大基金要減持，兆易創新、三安光電的股價撲街了。今日，兆易創新低開4%，一路收低，收盤暴跌6.44%。三安光電低開2%左右，收盤依舊暴跌5.59%。

（來源：Wind）

受到大基金減持以及大盤疲弱的影響下，今日半導體板塊表現相當弱勢。除以上兩家龍頭外，天合光能跌超9%，派瑞股份、芯源微、瑞芯微、北京君正、韋爾股份、北方華創均大幅暴跌。

（來源：Wind）

接下來，我們不妨再來看看兆易創新、三安光電的成色幾何。

1、兆易創新

今年一季度，兆易創新營收8.05億元，同比增長76.51%，歸母淨利潤為1.68億元，同比增長323.24%。不過，經營活動現金淨流量為-0.71億元，同比-306%。

（來源：Wind）

一季度業績的增長主要受該季度消費類、物聯網市場同期對比需求增加，而2019年第一季度受中美貿易摩擦影響市場需求疲軟。

其實，2019年公司營業、歸母淨利潤均大幅增長超40%。其主力產品——NOR Flash出貨量持續增長，55nm大容量高性能產品佔比持續提升。

今年一季度，公司毛利率40.92%，同比提升1.44%；淨利率20.82%，同比提升12.15%，隨着公司高端新產品的持續推出，產品均價上升提高盈利能力。

（來源：Wind）

一季度，公司研發支出1.06億元，同比增長64.65%。2019年研發支出3.78億元，同比大增64%。

（來源：Wind）

另值得注意是，6月4日晚，兆易創新公佈定增結果。公司以203.78元/股價格，向新加坡政府投資有限公司（GIC）、葛衞東、畢永生、博時基金、青島城投科技發展有限公司非公開發行2121.91萬股股份，募集資金總額達43.24億元。

募集的這43億元準備殺入DRAM芯片研發及產業化項目，以及補充流動資金。

2、三安光電

2019年，三安光電總營收為74.6億元，同比下滑10.81%，歸母淨利潤為12.98億元，回到了2014年的水平，同比大幅下滑54.12%。

（來源：Wind）

今年一季度，業績表現依舊疲軟，已經是第3個年度出現下滑。營收16.82億元，同比下滑2.74%，歸母淨利潤為3.92億元，同比大幅下滑36.95%。

三安光電錶示，2019年業績大幅下滑主要有兩個原因：

第一，LED行業2019前三季度價格降幅較大，進入第四季度產品價格才逐漸趨於穩定，報告期內公司成本下降的幅度低於產品價格降幅，導致毛利率下滑。

第二，公司集成電路業務前三季度實現銷售規模較小，從第四季度才開始上量，減虧幅度有限，集成電路業務全年繼續虧損。

2019年，三安光電毛利率為29.37%,同比大幅下滑超過15個百分點。淨利率為17.41%，同比大幅下滑超過16個百分點。

（來源：Wind）

再看ROE，最近3年下滑非常之快。2017年ROE高達17.13%，2018年下滑至13.43%，2019年直接下滑到個位數——6%。

（來源：Wind）

當然，最近2-3年的業績連連下滑，跟LED芯片整體行業增速放緩密切有關。

因為LED行業經過幾年的快速發展，國內產業集中度逐步提高，在產能轉移過程中，部分中小廠商在技術、配套、客户等環節沒有合理、完善佈局的情況下，大幅增加產能，從而引起傳統照明領域LED芯片供需結構階段性失衡，產品單價下降，導致行業企業出現不同程度的業績下滑，甚至大幅虧損，行業進入調整期。

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整體來看，兩家公司在各自的領域屬於龍頭，盈利能力相對較強，但技術更新速度快，需要源源不斷的研發投入來更新、升級產品才能維持業績增長。

當前，兆易創新動態PE高達137.8倍，三安光電動態PE高達85.66倍，均位於多年估值區間上線。

（來源：Wind）

尤其是三安光電，估值超出過往幾年不少。在營收、利潤增速非常快的16-17年，動態PE基本處於36倍以下。而目前，業績還在下滑，雖然預期未來有所改善，但估值比此前高出1倍多。這是不是市場太過樂觀了呢？

不僅是以上兩家公司，在半導體行業板塊，大多公司均出現了不小的估值泡沫。對此，我們需警惕估值回撤的風險。

（來源：Wind）