機構：天風證券

評級：買入

3月25日，公司發佈年報，19年實現營收5.53億元，同比增長15.8%；調後淨利2.96億元，同比增長14.4%。收入增加主要系學費同比增長14.8%，在校學生總人數及平均學費增加。

具體來看，按收入類型分，學費收入仍是核心來源。FY19學費收入3.92億元（佔比89.53%，同比+1.08pct），同比增長14.75%；住宿費收入0.46億元（佔比10.47%，同比-1.08pct），同比增長2.74%。其他收益11544萬，同比增加25.80%。其中包括：租金及物業管理收益3155萬元（佔比27.33%，同比-0.39pct），同比增加24.05%；服務收益2559萬元（佔比22.17%，同比-6.12pct），同比減少1.41%；政府補助1543萬元（佔比13.36%，同比+5.45pct），同比增長112.43%；按攤銷成本計量的金融資產的利息收益為3024萬元（佔比26.19%，同比+7.34pct），同比增長74.79%；臨牀醫學院及紅山學院營運收益為978萬（佔比8.47%，同比+11.41pct），2018年該項為-270萬。

毛利2.61億，同比增長13.4%；毛利率59.68%，同比+0.01pct，符合公司的收入增長。調後淨利2.96億元，同比增長14.4%，淨利率54.42%；調後淨利是與公司經營業績表現無關的匯兑收益和以股份為基礎的付款開支作為調整後的年內淨利。

截至2019年12月31日，公司投資及經營四所教育機構即(i)安徽新華學院（新華學院）為民辦學歷教育大學；(ii)安徽新華學校（新華學校）為民辦中等職業學校；(iii)安徽醫科大學臨牀醫學院（臨牀醫學院）為公司和安徽醫科大學共同運營的學院；(iv)南京財經大學紅山學院（紅山學院）為公司及南京財經大學共同運營的學院。中國新華教育公司是全國領先的民辦高等教育公司。截至2019年12月31日，公司在校生人數45244人，較2018年12月31日增長30.2%。

維持盈利預測，給予買入評級。公司是全國領先的民辦高等教育公司。截至2019年12月31日，公司在校生人數45,244，較2018年12月31日增長30.2%。公司致力於向公司的學生提供優質的應用型學歷教育服務，包括高等學歷教育及中等職業教育，涵蓋各類熱門學科和就業領域。公司通過持續且高效的市場研究，積極設計全面且多樣化的課程，滿足僱主偏好及就業市場需求。同時，公司積極調整專業設置，不斷改善教育教學軟硬體條件，優化育人環境，並加強與各類企事業單位的戰略合作，有效地幫助學生掌握各類實用的工作技能，以獲得良好的就業機會。我們預計FY20-21年淨利分別為4.3億，4.5億，對應PE分別為7xpe、6xpe。

風險提示：招生情況不及預期，整合效果不及預期，收購效果不及預期