机构：国金证券

基本结论

当前疫情防控仍面临返工潮压力，预计3月初或将取得进一步成效。当前疫情防控取得初步成效，随着返工潮到来，疫情防控仍面临挑战。从新增确诊病例数据来看，非湖北地区新增确诊病例自2月3日高峰连续六日下降，这反映了第一阶段疫情得到了一定的控制。随着返工潮的陆续到来，接下来我国疫情防控仍面临较大的挑战。未来两周全国各地陆续迎来返工潮的高峰，如果按照14天的最长潜伏期，我们预计3月初疫情防控或将取得进一步成效。随着疫情进入相对稳定期，后续逆周期对冲政策成为影响后市的重要因子，包括财政政策、货币政策和金融监管政策等。对于A股市场，当前市场普遍关注疫情之后哪些板块存在修复性机会。

在疫情持续发酵的情况下，当前A股市场围绕疫情受益的板块进行持续展开。春节假期后（2月3日以来），医药、计算机（云办公）、传媒（游戏）等行业超额收益明显。而短期受疫情冲击较大的周期板块（受复工复产延期影响）、消费板块（受消费需求下降影响）、交通运输（受出行需求下降影响）则明显跑输大盘。总体来看，当前市场主线以疫情主题为主。主要原因在于：1）当前经济数据和企业盈利数据均处在真空期，是主题投资的布局时点；2）新冠疫情对宏观经济影响尚不明确，后续对冲政策力度仍有待确认，而疫情受益板块确定性较高。

疫情结束后，市场主线将由疫情主题重新回归到基本面。我们认为疫情对宏观经济的影响是暂时的，特别是在后续对冲政策调节下，疫情对宏观经济的整体影响相对可控。当前来看，各部委和地方政府陆续出台了相关政策，以减缓疫情对宏观经济，特别是对中小企业的冲击。比如：央行通过给市场注入流动性、降息等措施减缓疫情冲击；浙江省、苏州市等地方政府均出台了加大中小企业金融支持，降低融资成本，减轻企业税费负担等减缓疫情冲击的政策。

对于A股市场来说，建议关注疫情之后部分板块的修复性机会，重点布局两条主线：

1）疫情结束后，国内需求逐步企稳回升，与此同时企业加快复工恢复生产，供需两旺或带来周期股迎来修复行情。从发电企业日均耗煤量和钢铁企业高炉开工率来看，疫情导致工业企业普遍延期生产，预计延期或将持续两周左右。2020年是全面小康社会的决胜之年，为减缓疫情对宏观经济的负面冲击，疫情之后政府部门存在稳定经济的诉求。后续伴随逆周期对冲政策的陆续出台，“钢铁、建材、化工、机械”等周期行业或迎来修复行情。

2）疫情结束后，前期被抑制的消费需求或迎来爆发式增长，需求的回暖将带动消费企业盈利和现金流改善。特别是对“电影、航空、餐饮、旅游、商贸”等服务型消费行业来说，我们认为疫情的影响只是消费者延期了消费，后续随着疫情结束，消费需求仍将集中释放。以电影行业为例，历年春节档票房都会呈现爆发式增长，比如2019年春节档票房高达58亿。今年受疫情影响，春节档电影票房惨淡，仅为640万。但是我们认为在需求被短期抑制后，电影这类服务型消费需求在疫情结束后将重新迎来爆发式增长。

风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）