昨日，“ETC概念”萬集科技（300552.SZ）公佈2019年業績預告，公司預期產生盈利7.29億元至9.17億元，較上年同期增加 10984.92%至13849.56%。2018年，公司錄得盈利657.64萬元。

公司表示，其去年淨利潤大幅增長主要是去年交通部門大力推廣普及ETC建設，公司ETC電子標籤出貨量較上年同期大幅增長，同時路側天線產品陸續完成工程項目建設和驗收交付使用，導致公司整體營業收入及淨利潤較上年同期大幅增長。

除此之外，公司預期去年錄得非經常性損益約為虧損2000萬元。

但今日開盤後，市場對淨利潤“年增百倍”的萬集科技卻不太感冒。公司股價高開後隨即跳水大跌直至跌停，股價報100.47元，成交10.46億元，換手率17.82%，封單逾8000手，最新市值為110.45億元。

值得一提的是，去年在無處不在的ETC推銷熱中，ETC概念股萬集科技股價從年初的14.52元暴漲至84.4元，漲幅為486.64%。進入新年後，其股價繼續飆升突破兩位數，今日開盤還創下115元的歷史新高。若從去年年初開始算起，截至當前為止其股價累計漲幅為598.34%。

而就在昨日，公司還錄得漲停並因日漲幅偏離值達7%登上當日龍虎榜。

（圖源：格隆匯官網）

在一年多時間內淨利增加100倍，股價淨增逾六倍的萬集科技今年能否延續去年成績呢？

受惠ETC政策，前三季淨利增長逾九倍

據公開資料顯示，萬集科技主要從事公路交通和城市交通客户提供動態稱重、專用短程通信（DSRC）兩大系列產品的研發和生產及相關方案設計、施工安裝、軟件開發以及維保等相關服務。

而ETC（Electronic Toll Collection，電子不停車收費系統）集車輛識別及電子支付功能於一體，主要由RSU（路側設備）及OBU（車載單元，又稱車載電子標籤）組成。RSU通常安裝在ETC車道上作為路側基站使用，一般由讀寫天線（RSU天線）和射頻控制器（RSU控制器）組成，具體部件包括5.8GHz 收發信機、RSU天線控制板、微帶天線、RSU控制器控制板等。而OBU則指安裝在用户車上座位記錄車輛通行信息的車載設備，主要用於與RSU進行短程通信。

萬集科技的專用短程通信系列產品即包含了適用ETC系統的OBU及RSU設備。

據公司去年中報披露的數據，其上半年專業短程通訊系列產品共產生營收2.09億，佔總營收64.69%，貢獻公司55.58%利潤；動態稱重產品則貢獻收入8713萬元，佔總營收27.03%，貢獻公司32.78%。

而在一年之前的2018年年中，公司主要營收來源仍是動態稱重產品，其貢獻營收9673.6萬元，佔總營收52.45%，分部貢獻公司利潤51.49%；短程通信產品僅貢獻營收8768.7萬元，佔總營收的47.55%，貢獻公司當期利潤48.51%。

（圖源：同花順）

去年上半年，公司短程通信ETC業務營收同比增長138.76%，當中OBU銷售收入達到1.8億元；路側天線共售出430套，銷售收入達到1273萬元。公司指上半年由於訂單較同期激增，個別上游原料廠商出現供貨不及時，對期內的出貨量造成了一定影響。

回顧去年年內，受ETC業務需求大增影響，萬集科技營收放量大增：公司前三季共實現營收11.29億元，已超過2018年全年公司總營收6.92億；第三季單季營收8億元即已超過去年上半年的3.24億元。中報及前三季公司營收增速分別為48%及183%，較2018年增速10.13%大幅擴大。

歸母利潤方面，公司上半年仍虧損0.11億元，前第三季在ETC產品價格上升及公司擴充產能得到釋放情況，已扭虧為盈利1.29億元，同比增長906.14%。第四季按昨日的預期全年淨利潤範圍中值推算，公司單季淨利潤規模約6.94億元。

（圖源：同花順iFinD）

但同時，公司在訂單大增的同時，其應收賬款規模亦在快速擴大。因其一般給予各地公路管理部門、智能交通系統集成商以及銀行、移動運營商、移動互聯網公司等主要客户較長的業務合同執行期及結算週期，或存在客户延遲延收及壞賬的風險，在應收賬款規模增大情況下，該部分賬款或對公司業績有潛在不利影響。

截至第三季，公司賬上有應收票據及應收賬款合共7.23億元，較2018年年底的5.45億元增加32.6%。

除此之外，公司存貨亦由中報2.79億元增加至截至第三季的8.64億元，增長209.68%。公司表示該存貨大幅增加是為履行合同增加庫存備貨所致。受此影響，其存貨週轉天數則由2018年全年的131.48天增至前三季的183.06億元。

若未來公司銷售情況不理想，該部分大量增加的存貨或將對公司利潤造成負面影響。

（圖源：同花順iFinD）

最後，因採購商品增加，公司應付賬款亦由2018年底的2.37億元增加170.66%至6.41億元， 令同期公司流動負債由4.42億元增至14.82億元（同期預收款項由0.35億元增至5.02億元為導致負債大幅增加的另一個主要因素）。雖然同期公司資金狀況較為健康且產品銷售回款情況較為理想，但仍難保證未來該部分增加負債會否對公司正常經營造成影響。

“ETC熱”還能持續多久？

回顧公司去年幾季的業績變化，顯然其營收/利潤逐季放量主要與ETC訂單激增有關。2020年公司能否繼續取得業績增長很大程度上亦取決於ETC行情。

去年年內，國務院、交通部和發改委陸續出台文件，推行撤銷高速公路省界收費站的相關工作，並提出力爭在2019年底前“基本取消全國高速公路省界收費站”、“各省（區、市）高速公路入口車輛使用ETC比例達到90%以上”及汽車方面“2019年底前完成ETC車載裝置技術標準制定工作，從2020年7月1日起，新申請批准的車型應在選裝配置中增加ETC車載裝置”、“省（區、市）汽車ETC安裝率達到80%以上”等目標。

按照有關規劃，至去年年底，全國ETC用户將突破1.8億，高速公路將實現收費站ETC全覆蓋，ETC車道成為主要收費車道，貨車實現不停車收費，高速公路不停車快捷收費率達到90%以上。

正是上頭的要求，令去年交通部及各省市ETC業主制定有關採購計劃，令萬集科技受惠出現利潤百倍放量大增（按2018年數據，萬集科技與金溢科技、聚利科技三家公司合計佔據設備環節 85%的市場份額）。

但是今年，相比去年大刀闊斧的ETC取締，其ETC設備市場規模或將有所收窄。

此前華泰證券曾去年有關ETC的政策法規及行業現狀，測算出2019-2020 年OBU需求分別約為 10344萬套及7194萬套，並據歷史數據假設2019-2020 年銷售單價75元/套、73 元/套；2019-2020 年RSU的需求分別為4和6萬套，並據歷史數據假設2019-2020 年銷售均價為2.5萬元/套，得出2019-2020年ETC產品市場規模分別為88、68億元。

顯然，在設備需求上，今年ETC設備市場規模將較去年出現一定下滑。雖然，按公司披露，去年上半年由於上游供應商供貨等原因，萬集科技並未完全釋放產能，而從第四季公司利潤放量來看，目前其產能已釋放，但在全行業需求下滑的情況下，今年萬集科技的業績仍將受到較大影響。

且該行業集中度已較高，公司如要進一步增加市佔率，或比較難。

按業內人士估計，今年ETC裝機量約為0.8億套。且經過2019-2020年高速增長後，考慮ETC可使用3至5年而每年車輛銷售為2000萬至3000萬輛，之後市場裝機量將逐步穩定在4000萬至5000萬套/年左右。

因此，再長期而言，萬集科技依託“ETC熱”而利潤暴增的邏輯將不再。事實上，在昨日的公告中，公司亦表示受國家政策及行業情況變化影響，今年ETC電子標籤年度採購規模預計下降，公司業績“有回落風險”。

最後，去年受到市場追捧的萬集科技股價滾動市盈率一度接近500X，雖然隨着公司業績改善至今其滾動市盈率已回落至81X，但對比指數板塊均值34.71X而言仍屬較高，存在較大的回調風險。今日公司在披露盈喜後卻仍錄得跌停或是回調開啟的訊號。

在業績下滑確定性較大且估值較高的情況，目前萬集科技投資風險或比較高。

（圖源：同花順iFinD）