作者：方正科技陳杭
來源：半導體風向標
事件：2019年12月20日，匯頂科技、兆易創新、國科微3家半導體公司分別發佈公告稱，國家集成電路產業投資基金股份有限公司（大基金一期，下同）計劃在15個交易日後的3個月內（2020年1月14日至2020年4月10日），擬通過競價交易的方式，分別減持3家公司不超過1%的股份。目前大基金持股佔比分別為兆易創新（9.72%）、匯頂科技（6.63%）、國科微（15.63%）。
1） 5年投資期已滿，進入回收期在預期之內
大基金一期2014年8月24日設立，投資期5年（2014-2019），回收期5年（2019-2024），延展期5年（2024-2029），目前已進入回收期超3個月，公告減持在預期之內。目前大基金持有20家半導體上市公司股份，首批減持三家均為IC設計公司。未來我們判斷大基金將兼顧產業發展需要和市場反應，在投資週期較長、國內外差距仍較大的領域，有進入5年延展期的可能；在已取得國際競爭力且經營較為成熟的領域，退出節奏會更為緩和，方式上也有可能採用大宗交易等其他方式。
2）國家+地方+社會資本齊助力產業發展，2018年新設立產業投資基金規模超1,000億,或成為大基金減持潛在買家
中美貿易衝突後，各地方政府密集出台產業優惠政策，在政策、資金、人才等多個維度，支持國產半導體產業發展。國內2018年出台的集成電路產業相關政策超過20個，地方政府、企業設立的集成電路產業投資基金規模超1000億。伴隨地方政府政策出台，社會資本對集成電路產業熱情高漲，或成為大基金一期減持的潛在買家。
3）大基金二期已成立，半導體國產替代仍是“主軸”
2019年10月，國家集成電路產業投資基金二期（大基金二期，下同）成立，擴大投資規模至2041.5億元，會在一期合作項目的基礎上做新的佈局。大基金一期的投資項目中，製造/設計/封測/設備材料投資金額佔比分別為67%/17%10%/6%。我們判斷大基金二期的投資將具有三個特點：（1）製造類項目投資金額佔比仍會超過60%。（2）對半導體國產設備、材料的龍頭公司會加大投資。（3）佈局5G、AI相關的，及國產率仍低的設計公司。
風險提示：政策變動風險，技術研發不及預期，中美貿易摩擦對行業帶來不可見影響。
報告正文：
1）大基金一期5年投資期已滿，進入回收期在預期之內
大基金一期2014年8月24日設立，投資期5年（2014-2019），回收期5年（2019-2024），延展期5年（2024-2029），目前已進入回收期超3個月，公告減持在預期之內。大基金一期的投資項目中，共有20個上市公司和五十餘個非上市公司，製造/設計/封測/設備材料投資金額佔比分別為67%/17%10%/6%，首批減持三家均為IC設計公司。
未來我們判斷大基金將兼顧產業發展需要和市場反應，在投資週期較長、國內外差距仍較大的領域，有進入5年延展期的可能；在已取得國際競爭力且經營較為成熟的領域，退出節奏會更為緩和，方式上也有可能採用大宗交易等其他方式。
2）地方+社會資本齊助力，2018新增產業投資基金1000億
中美貿易衝突後，各地方政府密集出台產業優惠政策，在政策、資金、人才等多個維度，支持國產半導體產業發展。國內2018年出台的集成電路產業相關政策超過20個，地方政府、企業設立的集成電路產業投資基金規模超1000億。伴隨地方政府政策出台，社會資本對集成電路產業熱情高漲，或成為大基金一期減持的潛在買家。
3）大基金二期已成立，半導體國產替代仍是“主軸”
2019年10月，國家集成電路產業投資基金二期（大基金二期，下同）成立，擴大投資規模至2041.5億元，會在一期合作項目的基礎上做新的佈局。
我們判斷大基金二期基金投資會有三個特點：
（1）製造類項目投資金額佔比仍會超過60%。大基金一期的投資項目中，製造類項目投資金額佔比約為67%。2020年，全球18個新建晶圓廠中11個由中國推動，投資金額超240億美元。同時國內中芯國際和華虹半導體受到行業景氣提升及國產轉單影響，明年均有擴產計劃，中芯南方預計明年底14nm產能有望達15k，中芯深圳12寸廠也即將啟動擴產計劃，華虹半導體無錫廠未來三年預計每年擴產10k wpm 12寸晶圓產能，需要持續的資金支持。預計大基金二期在製造領域會保持超過60%的投資比例。
（2）對半導體國產設備、材料的龍頭公司會加大投資。半導體設備、材料是上游核心環節也是目前國內半導體產業鏈的薄弱環節，大基金二期在此領域預計不會減少支持力度。大基金一期在設備、材料領域投資金額佔比約6%，隨着國內晶圓廠擴產，同時設備材料採購國產比率持續提升，預計國內北方華創、中微公司、江豐電子、安集科技、上海新陽等公司有望迎來新的增長。
（3）佈局5G、AI相關的，及國產率仍低的設計公司。2020年5G終端產品有望拉動半導體需求復甦，相關的模擬、存儲、射頻等設計公司受益明顯，大基金佈局新興需求有助於引導上游供給環境的方向健康發展。對於目前國產率仍低的設計環節，預計也會加大支持力度，助力企業迎來新的突破。
風險提示：政策變動風險，技術研發不及預期，中美貿易摩擦對行業帶來不可見影響。
