机构：广发证券

评级：买入

目标价：116.16 港元

核心观点： *如非特殊说明，本报告货币为人民币 

 生物制剂增速快、药企转型迫切，生物制剂研发服务市场随之高成长。 随着生物制剂市场的增长、产品和技术的更新换代，大型制药公司和中 小型 Biotech 与生物制剂研发服务供应商合作更加密切频繁。驱动因 素包括：1）药企创新转型迫切，研发支出增加；2）CRO 带来的成本 和时间的节省以及良好的供应链和产能管理；3）CRO 公司专业的高 端技术。预计未来 3-5 年生物制剂研发服务行业高景气度有望持续。 

 全球唯一提供全方位生物制剂研发服务的企业。药明生物业务包括临 床前至商业化生产，管线涵盖各类生物药。截至 2019 年中期，公司综 合项目数 224 个，其中单抗项目 132 个，融合蛋白项目 35 个，抗体 偶联药物 25 个，双特异性抗体 19 个，全球新（First-in-Class）项目 58 个，占比 26%。抗体偶联药物和双特异性抗体项目增长快，符合生 物药行业发展方向和创新趋势，彰显全球领先的技术平台实力。 

 核心竞争优势凸显，于全球市场的份额有望持续提升。药明生物拥有 WuXiBodyTM 双抗平台、WuXia 细胞系平台、WuXiUP 连续生产平台 等独家核心技术平台，具备高质量、高灵活度、高成功率、高表达量、 低成本等特点。同时对客户需求响应快、满足度高，不断缩短交付时 间，提高竞争力，依托中国工程师红利，人才团队迅速扩张，使得欧美 的生物制剂研发服务向其转移，未来于全球的份额有望持续提升。此 外，药明生物具备较强的新业务孵化能力和新技术开发能力，疫苗业务 有望成为新增长点，未来更多业务的开拓和长期持续高成长可期。 

 盈利预测与投资建议：预计 2019-2021 年收入增速 49%/43%/42%， 归母净利润增速 52%/46%/43%，EPS 为 0.74/1.09/1.55 元/股，当前 股价对应 PE 为 119/81/57x。采用 DCF 方法得到公司合理价值为 116.16 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 

 风险提示：研发进度不达预期；新增项目数量低于预期；行业政策风险