作者： 吳一凡 劉陽 王凱 

來源：華創交運與供應鏈研究

核心觀點：

1、行業數據：11月業務量增速21.5%，單票收入同比提升1.1%；1-11月完成567.9億件，同比增長25.4%。

2、上市公司11月數據：順豐業務量增速47.9%，連續兩個月領跑；韻達業務量提速。

業務量：11月順豐47.9%，連續兩個月領跑：順豐（47.92%）>申通（39.06%）>韻達（38.2%）>圓通（32.05%）>行業（21.5%）；

韻達：此前控量保價，業務量有所放緩，11月旺季提速反應公司的管控能力。

順豐：增速47.9%，連續兩個月領跑，特惠件持續帶來良好效果。

3、單票收入看，除順豐因產品結構導致下降外，上市公司環比均提升，旺季價格競爭放緩。

環比看：韻達提升1.2%，圓通提升5.7%，申通提升16%，順豐下降4%。

注：預計申通環比明顯提升系因旺季部分政策調整有關。

快遞行業公佈11月數據：業務量增速21.5%，單票收入同比提升1.1%。

1）行業業務量：

11月完成71.2億件，同比增長21.5%，其中異地、國際件分別增長30.2%、30%，同城件下滑9.5%。

1-11月完成567.9億件，同比增長25.4%，其中，異地、國際分別增長33.8%、28.3%，同城件下滑3%。

2）行業收入：

11月收入796.7億元，同比增長22.9%。1-11月累計6726億元，同比增長23.9%。

3）單票收入：11月11.18元，同比增長1.1%。

1-11月均值11.84元，同比降1.2%。注：單票收入連續2月同比提升，反映旺季價格競爭放緩。

上市公司11月數據：順豐業務量增速47.9%，連續兩個月領跑；韻達業務量提速。

1）業務量：11月順豐47.9%，連續兩個月領跑：順豐（47.92%）>申通（39.06%）>韻達（38.2%）>圓通（32.05%）>行業（21.5%）；

韻達此前控量保價，業務量有所放緩，11月旺季提速反應公司的管控能力。

2）順豐：增速47.9%，連續兩個月領跑。

公司5月推出特惠電商件業務後，效果顯著，8月突破30%，10-11月均以接近50%的增速，連續兩個月成為領跑者，該業務幫助公司持續提升裝載率，帶來邊際正貢獻。

3）業務量環比：各公司均有20-30%的環比增長，體現雙11所在旺季需求可觀。

4）1-11月累計增速申通（46.6%）>韻達（43%）>圓通（37.4%）>行業（25.4%）>順豐（22.8%）。

5)行業集中度：

CR8達82.3%，同比提升1個百分點，環比提升了0.3pct。二通一達市佔率42.7%，較去年同期提升4.6pct，環比提升0.5pct；其中，韻達11月市場份額15.5%、圓通15%、申通12%，較去年同期分別提升1.9、1.5及1.2個百分點。

單票收入看，除順豐因產品結構導致下降外，上市公司環比均提升，旺季價格競爭放緩。

同比看：

11月順豐單票19.69元，同比降15.5%（系因產品結構性因素），1-11月均值22.3元，同比下降3.9%；

申通3.27元，同比下降0.9%，1-11月同比下降6.2%；

韻達3.28元，同比增長69.1%，1-11月同比增長88.5%；

圓通2.95元，同比下降13.95%，1-11月下降13.2%。

環比看：韻達提升1.2%，圓通提升5.7%，申通提升16%，順豐下降4%。

注：預計申通環比明顯提升系因旺季部分政策調整有關。

投資建議：

1）維持觀點“消費視角看快遞，龍頭集中盡享電商紅利”

2）阿里獲申通購股權，我們認為未來阿里的賦能與扶持，可助公司通過升級進階完成量-成本曲線較快速度的下移，更為重要的是技術支撐，有望幫助公司儘早突破量變到質變。

3）我們發佈順豐深度研究《覆盤聯邦快遞，探索順豐棋局》，認為：參考聯邦快遞，當前業務量與毛利率回升階段是較好的投資期，看好公司市值至少可以達到約2200億，對應目標價50元。 

4）繼續推薦領先的韻達股份，關注阿里獲購股權的申通快遞，以及估值最低，但正在回升的圓通速遞。

風險提示：經濟大幅下滑，消費大幅下降，價格戰明顯擴大。