來源： 麪包財經

首旅酒店（600258.SH）12月9日即將迎來大額解禁。

根據公告，本次限售股上市流通數量為354,281,958股，佔首旅酒店總股本的35.87%。這些限售股的持有方包括北京首都旅遊集團有限公司、攜程旅遊信息技術有限公司、Smart Master International Limited、沈南鵬、Wise Kingdom Group Limited以及Peace Unity Investments Limited。

回顧歷史發現，這些限售股產生於2016年對如家酒店的收購，具體包括股份發行以及募集配套資金兩部分。在股份發行方面，首旅酒店當時向首旅集團等8名交易對方發行股份購買Poly Victory 100%股權和如家酒店集團19.60%股權，最終發行數量為246,862,552股。募集配套資金方面，發行數量為不超過249,245,400股。

 前三季度營收下滑2.16% 

首旅酒店的業務大致可以分為兩塊，包括酒店業務以及景區經營業務。其中，景區業務主要為公司控股74.81%的海南南山景區，其收入來自於門票、餐飲、商品以及住宿等。2019年上半年，景區業務實現營收約2.5億，佔公司同期總營收的比例為6.27%，佔比並不算高。由此可見，酒店業務是公司發展的重中之重。

如果進一步細分，可以把公司酒店業務分為酒店運營與酒店管理，前者偏向重資產，主要“通過租賃物業來經營酒店，公司通過向顧客提供住宿及相關服務取得收入，並承擔酒店房屋租金，裝修及運營過程中的管理、維護、運營費用及相關税費後實現盈利。”後者則相對輕資產，包括品牌加盟、輸出管理和其他特許業務。

截至2019年9月30日，首旅酒店共有酒店4,174家、客房間數402,158間，其中包括經濟型酒店（如家、莫泰、藍牌驛站等）2,642家、中高端酒店（如家商旅、如家精選、和頤等）814家、雲酒店377家。

從財務指標來看，自2016年合併如家酒店以來，首旅酒店的營收、歸母淨利潤逐年增長，2018年實現營收和歸母淨利潤分別為85.39億和8.57億。

但同時需要看到的是，增速也呈現逐年下降的趨勢，其中2018年的營收增速已經下降到1.45%。最新的2019年三季報顯示，首旅酒店的營收、歸母淨利潤分別同比下降2.16%、10.27%，雙雙出現負增長，這是2016年以來的首次。

雖然説利潤下滑有非經常性收益減少的影響，但營收負增長仍然值得重點留意。

 主因為直營門店數量減少 

拆分各業務的構成及其增速可以發現，首旅酒店今年前三季度業績負增長的主要原因是營收佔比最大的酒店運營業務出現了同比4.80%的下降，而其他兩塊業務酒店管理、景區運營仍然維持着正增長。

對於酒店運營業務的下滑，公司表示主要原因是直營店的房量因關店和升級改造而有所減少。

翻查歷年公告發現，直營門店數量確實出現逐年下降，2017年、2018年全年以及2019年三季度的數量分別為963家、925家以及860家。對比而言，特許門店的數量則不斷上升，同期的數量分別為2749家、3124家以及3314家。

公司業績的波動也可以從酒店業核心指標RerPAR（每間可售房收入）中得以觀察。數據顯示，2019年7月至9月首旅如家全部酒店的RerPAR為175元，同比下降3.7%。平均房價212元，同比增長0.2%；出租率82.7%，同比減少3.4%。

 中高端酒店佔比偏低 

仔細研究發現，首旅酒店面臨的另一個問題可能是中高端酒店的佔比相對偏低。

近些年以來，在經濟下行、物業租賃成本以及人工成本不斷上升等多重因素的制約下，國內各大酒店集團紛紛往中高端進行升級，希望通過酒店價格的提升帶來盈利水平的上升。

數據顯示，截至2019年三季度，首旅酒店的中高端酒店數量為814家，佔比19.5%。對比國內另外兩大酒店集團錦江酒店以及華住集團同一時期的數據，首旅酒店中高端酒店的數量和佔比均明顯偏低。

從2019年三季度新開店數量來看，首旅酒店仍在努力補齊這一短板。第三季度共新開業酒店197家，其中中高端酒店73家，佔比37.06%，在所有類型中佔比最大。

 商譽風險值得留意 

另一方面，隨着2019年營收、利潤出現下滑，公司的商譽風險同樣值得留意。

數據顯示，截至2019年中期，首旅酒店的商譽賬面原值為47.69億，主要來自於對如家酒店集團以及南苑股份的收購，兩者分別產生商譽45.14億和1.94億。

按照會計準則的要求，商譽需要每年進行減值測試。根據財報公告，首旅酒店將相關資產或資產組組合(含商譽)的賬面價值與其可收回金額進行比較，如果可收回金額低於賬面價值，相關差額計入當期損益。而包含商譽的資產組的可收回金額為根據資產組的公允價值減去處置費用後的淨額與資產預計未來現金流量的現值兩者之間較高者確定。

財務數據顯示，如家酒店集團在2019年1-6月實現營收33.12億，同比減少0.57%；實現歸母淨利潤3.52億，同比增長6.89%。相對而言，南苑股份的表現更不如人意，同期實現營收1.47億，同比下降6.96%；實現利潤總額-1956萬，相比去年同期增加虧損144萬。

截至2019年中期，首旅酒店已對南苑股份計提商譽減值準備8189.63萬。（CJT）