10月28日晚間，天味食品（603317.SH）發佈業績報告，報告顯示，2019年前三季度天味食品營業收入10.78億元，同比增長24.29%；扣非歸母淨利潤1.69億元，同比增長8.9%。

單季度來看，第三季度公司營業收入4.48億元，同比增長14.77%；歸母淨利潤0.93億元，同比微增2.43%。

受此消息的影響，今日天味食品開盤一字跌停，全天換手率為2.41%，總成交額為5010萬元，封單超4.5萬手，截止收盤時間，公司滾動市盈率為69.7倍，總市值為208億元。

（行情來源：wind）

天味食品是國內領先的複合調味料生產商，專注於川味複合調味料的研發、生產和銷售，現已發展成以火鍋底料和川菜調料為主導的大型川味複合調味料生產企業。公司主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”、“天車”及“有點火”，產品包括火鍋底料、川菜調料、香腸臘肉調料、香辣醬等9大類100多品種，主要用於家庭、餐飲消費，滿足消費者對烹調風味多樣性和便捷性的追求。

（資料來源：中信建投）

為了上市，天味食品曾多次衝刺IPO，資料顯示，公司分別在2012年、2014年、2015年、2018年5月和2018年10月多次報送IPO申報稿，終於在2019年4月成功登陸上交所。

按產品拆分看，川菜調料表現亮眼，前三季度收入5.12億元，同比增長40.75%；而火鍋調味料產品前三季度銷售規模4.85億，同比增長12.81%；兩大主要品類前三季度合計銷售收入同比增長26%，其他產品前三季度合計收入同比增長7%。

（資料來源：公司公告）

按區域劃分，西南地區銷售金額合計2.99億元，佔總銷售額比例的27.92%；華中地區銷售金額合計2.19億元，佔總銷售額比例的20.43%；華東地區銷售額合計1.89億元，佔總銷售額比例的17.59%，而其他的西北、華北、東北及華南四大地區銷售額合計僅佔總銷售額比例的33.49%。天味的銷售省份主要集中在四川及河南省，從天味三季度披露的各大區域銷售金額比例來看，當前公司的銷售區域性依舊較為明顯。

（資料來源：公司公告）

渠道拓展方面，截至三季度末，較年初淨新增經銷商245家，其中三季度淨增加172家，其中華東、華中地區經銷商增長快速，較年初分別淨新增98家、53家，渠道拓展環比加快。

（資料來源：公司公告）

費用率方面，三季度期間費用率較二季度下降2.54個百分點，其中銷售費用1.38億元，同比增長54.25%，銷售規模擴大，相應業務活動費用增加。管理費用同比下降1.21%，財務費用同比下降171.12%。

（數據來源：wind）

而導致三季度公司營收增速遠大於歸母淨利潤增速的主要原因是因為單季度毛利率下降1.32個百分點。由於每年的第四季度是火鍋的旺季，因此，公司加大銷售費用投入，包括針對重點產品的銷售補貼，針對重點渠道的堆頭成立，都已經開始體現。部分區域公司在推主力產品時，會搭贈一部分其他品類產品，買贈可能是導致單季度毛利率下滑1.32個百分點的重要原因，無論是毛利率下滑，還是銷售費用率上升，撇除原材料成本上升的因素，其餘均與公司臨近四季度旺季加大銷售端的投入直接有關。

（數據來源：wind）

不過天味食品的主要原因在於產能不足，近兩年來沒有新增產能。招股説明書顯示，2016年至2018年公司總產量分別為5.68萬噸、5.85萬噸和7.3萬噸，年均複合增長率為13.37%。在公司各類產品中，火鍋底料和川菜調料的合計產量分別為4.6萬噸、4.8萬噸和6.2萬噸，佔公司總產量比重分別為81%、82%和85%，是公司主要產品。

（資料來源：公司公告）

當前公司的產能基本上飽和。因此近兩年難以通過放量增長，只能靠提價。但是目前天味單價已高於頤海，在品牌力弱於頤海的條件下，天味提價空間有限。

根據招股説明書顯示，公司募投項目總投資約4.9億元，建設期兩年，在全資子公司天味家園進行的建設項目，預計可新增產能共計3.2萬噸/年，其中：定製餐調新增產能1.2萬噸/年、全型火鍋底料新增產能0.8萬噸/年、方便速食新增產能0.4萬噸/年、其他川菜調料新增產能0.8萬噸/年；在雙流天味食品生產基地的技術改造工作，預計可新增火鍋底料產品產能0.6萬噸/年。也就是説天味大規模放量需要等等到兩年後。

另外，前三季度公司預收賬款為1.08億元，較二季度環比上升0.22億元，但是由於當前產能受限，由於產能跟不上所以公司無法大幅計提預收款，只能優先照顧穩定客户，由此可見公司產品需求並沒有受太大影響。

（資料來源：wind）