【國君農業】白雞價屢創新高，把握動物蛋白歷史機遇

格隆匯 10-21 15:14

作者：鍾凱鋒、李曉淵等

來源：農業凱歌

本報告導讀

白雞價格有望超預期上漲。供給端：庫存維持低位，父母代存欄雖有上升，但疫病和效率低下，有效供給不足；需求端：雞豬比值在歷史最低位附近，下游需求明顯提升。

摘要

我們認為，白雞價格有望超預期上漲。從短期庫存和出欄來看，春節前價格有望持續回升；從目前父母代銷量和在產存欄來看，雖然存欄有所回升，但由於換羽和延遲淘汰影響，整體生產效率低下，實際的有效供給不足，為後續雞價高企奠定基礎。而目前雞豬比值已經回落到17年來的最低位，下游需求不斷提升，我們認為後續白羽雞價格有望超預期上漲，相關養殖上市公司業績有望享受量價齊升。

推薦：聖農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份、立華股份，相關產業標的推薦：正邦科技、大北農、温氏股份、新希望、牧原股份、天邦股份、唐人神、傲農生物、新五豐、金新農等。產業鏈推薦標的：中牧股份、海大集團、天康生物、生物股份、瑞普生物、禾豐牧業、普萊柯等。

需求方面：由於生豬帶來的供需缺口，而禽肉具有價格、規模和生長週期的優勢，禽肉成消費主要替代品，消費市場回暖明顯。分渠道來看，出於食堂餐標限制以及食堂對食品安全等方面因素的考慮，批發市場和食堂類渠道增長明顯，根據草根調研整體需求提升達到30%左右，預計帶動整體白雞需求提升約20%左右；此外，原料類的採購商如雙匯、金鑼等，由於雞肉的性價比高於豬肉，雞肉的採購量也有所提升；而餐飲渠道中，因為受上游原材料價格上漲過大的影響，終端門店關店率提升，此渠道的需求有所下滑，但下滑幅度依然有限。綜上可看出，雞肉消費需顯著提升，在豬肉持續上漲的過程中，白羽雞的性價比極高，將持續提升白雞需求。

供給方面，庫存低位，產能增長緩慢，供給不足為慮。我們認為，庫存端，由於貿易商和屠宰場均等10月-11月淡季時補庫存，但市場並沒有迎來淡季，反而出現淡季不淡，導致整體庫存一直處於極低的狀態，根據卓創數據，屠宰場的凍品庫存僅52%，明顯處於低位，在貿易商和屠宰場後續的補庫存情況下，雞價有望迭創新高。從商品代雞苗銷售來看，根據我們草根調研，由於商品代雞苗供應不足，現在除非提前一個月訂苗，否則很難訂到雞苗，而現在父母代場的雞苗已經提前1年基本預售，銷售模式也相對17年有了巨大變化。從在產父母代和父母代銷量來看，根據協會統計數據，6月父母代在產存欄3457.94萬套，同比增加15.4%，根據我們草根調研，在產存欄中，大部分種雞為換羽種雞和延遲淘汰種雞，甚至部分雞換羽達三次，整體生產性能低下，實際的有效供給不足；而父母代雞苗銷售中，截至10月6日，父母代銷售3427萬套，同比增長約9.7%與2017年同期的3346萬套相比也僅增長2.5%，整體供給增量預計有限。

風險提示

畜禽價格波動風險、疾病發生風險。

正文

白雞價格有望超預期上漲

1.1. 供給端：庫存低位，有效供給不足

1.1.1 庫存維持低位，價格有望持續回升

庫存端，由於貿易商和屠宰場均等10月-11月淡季時補庫存，所以在一級和二級經銷商庫裏有少量的庫存，但雞價出現淡季不淡現象，導致屠宰場和貿易商的庫存一直處於極低的狀態，根據卓創數據，屠宰場的凍品庫存僅52%，明顯處於低位。此外，由於庫存維持低位，毛雞的銷售也從隨行就市逐步轉變為了預售模式。下游食品廠方面，由於之前下游食品對今年下半年和明年的行情不大看好，所以往往是隨產隨銷。但假期期間，豬價跳升後市場預期逐步發生轉變，而7月初經歷過雞苗和毛雞價格暴跌，市場恐慌情緒嚴重，肉雞供給大幅收縮疊加屠宰場積極收購，價格持續走高。預計後續庫存將繼續回補，白羽毛雞價格在節前有望持續上漲。

1.1.2 商品代雞苗供應不足，銷售模式發生轉變

商品代雞苗方面，目前的雞苗量還未放量，從而導致雞苗的銷售方式相較之前年度發生巨大的改變。現在父母代廠的雞苗以預售為主，雞苗銷量需要提前1年預定，而市場價格則隨行就市。雞苗銷售方式出現了巨大改變，在2017年時甚至出現了賣毛蛋的情況。因此在商品代雞苗銷量仍處於偏低疊加雞苗價格迭創新高的情況下，為保持一定的盈利水平，下游毛雞廠的毛雞出廠價將進一步上漲。

1.1.3 有效供給不足，長期價格無憂

產能緩慢釋放，供給不足為慮。從在產父母代和父母代銷量來看，根據協會統計數據，6月父母代在產存欄3457.94萬套，同比增加15.4%，根據我們草根調研後發現，看似高企的父母代存欄實則可貢獻的有效產能不足。在產存欄中，大部分種雞為換羽種雞和延遲淘汰種雞，由於雞齡老化和經過多次換羽後，產蛋率極低，部分父母代換羽達到3次，產蛋率僅略超30%，而正常的產蛋率要求為80%。並且行業出現了部分極端情況，由於經過多次換羽，種公雞不足成為常態，部分小型父母代雞苗廠用商品代公雞來配種，使本身生產效率本就低下的父母代降低到更低的水平。同時在父母代雞苗銷售中，截至10月6日，父母代銷售3427萬套，同比增長約9.7%與2017年同期的3346萬套相比也僅增長2.5%，整體供給增量預計有限。

1.2. 需求端：生豬產需缺口巨大，雞肉替代成必然

1.2.1 生豬產需缺口巨大，雞肉替代成必然

按照正常價格區間的消費5800萬噸，豬肉理論缺口將達2120萬噸，並且由此帶來的豬肉短缺，預計在近兩年很難完全恢復。產量下滑2300萬噸：由於國內疫情嚴重，產能下滑50%，並且預計豬價上行導致生豬均重增長20%。進口預計300萬噸，相較2018年增加約180萬噸。按照豬肉在正常價格區間的消費為5800萬噸來測算，理論缺口達2120萬噸。

由於生豬帶來的供需缺口，而禽肉具有價格優勢、規模優勢和生長週期的優勢，禽類產品成消費主要替代品，消費市場回暖明顯。分渠道來看，團膳、食堂類的消費渠道方面，在豬肉採購不足時，由於禽價和禽規模上具有競爭力，禽類肉製品是最快的替補方式。

分渠道來看，出於食堂餐標限制以及食堂對食品安全等方面因素的考慮，批發市場和食堂類渠道增長明顯，根據草根調研整體需求提升達到30%左右，預計帶動整體白雞需求提升約20%左右；此外，原料類的採購商如雙匯、金鑼等，由於雞肉的性價比高於豬肉，雞肉的採購量也有所提升；而餐飲渠道中，因為受上游原材料價格上漲過大的影響，終端門店關店率提升，此渠道的需求有所下滑，但下滑幅度依然有限。

1.2.2 比價具有優勢替代仍在持續

比價優勢明顯，雞肉價格有望持續恢復。通常毛雞價格與生豬價格比值維持在0.55左右，這一比值的長期均值一直與雞和豬的料肉比有關，但由於生豬價格持續上漲，雞豬比值持續下滑，目前僅達到0.32，與0.55的均衡值仍有72%的提升空間。如果類比16年生豬價格景氣高位與當時的毛雞價格做對比，當時雞豬比也從低位的0.32最高恢復到0.55，全年平均在0.43的水平，假設雞價能夠恢復到平均的0.43水平，毛雞價格仍將上漲，在目前生豬價格維持不變的情況下，毛雞價格有望達到15.36元/公斤，相較現在11.56元/公斤仍將上升33%。

1.3. 投資建議：白雞價格有望超預期，把握動物蛋白歷史機遇

禽養殖板塊：我們預計本輪雞價格高景氣時間至少延續至20年上半年，盈利方面，預計雞豬比值會逐步恢復，由於雞價的大幅上行，預計20年只雞盈利有望維持在10元以上的景氣高位。相關養殖上市公司業績有望享受量價齊升，推薦聖農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份、立華股份。

生豬養殖板塊：存欄下滑環比企穩，靜待史詩級豬價。以往豬週期反轉生豬存欄的去化程度要遠弱於母豬存欄，但是本輪因為疫情，生豬的去化程度高於母豬，這也預示着在未來一段時間內豬價的上漲持續性更強。頭部企業率先走出疫情，產能增加提升市佔率。從上市公司整體的三季報數據來看，能繁母豬存欄和商品育肥豬存欄財務指標已經企穩，大部分公司還在數據上環比增加，頭部企業在防控非瘟上已經具備防控能力。對照俄羅斯行業發展規律來看，作為頭部企業的上市公司有望憑藉資金與技術優勢加快市佔率提升，迎來週期與成長共振行情。此外，從目前的豬價水平來看，2020年的豬價有望在40-50元/公斤的高位，單頭盈利空間有望創歷史之最，從上市公司角度去看，一線龍頭明年PE 6倍左右，二線龍頭明年PE不到3倍，具備配置價值。

上週行業市場表現

2.1. 上週行業市場回顧

上週SW農林牧漁指數下跌1.63%至3297.80，成交額532.99億元。上週上證指數下跌1.19%至2938.14，兩市共成交21940.35億元。同時農林牧漁行業相對上證指數超額收益為-0.44%。

重要行業與公司公告

中牧股份：2019年9月30日，中牧實業股份有限公司獲得了“口蹄疫O型、A型二價3B蛋白表位缺失滅活疫苗（O/rV-1株+A/rV-2株）”的二類新獸藥註冊證書，該產品能夠同時預防豬、牛的O型和A型口蹄疫。在相應檢測手段的配合下，可區分自然感染、疫苗免疫，為無特定疫病區淨化工作提供產品條件。新獸藥的取得將進一步豐富公司獸用生物製品產品序列，對提升市場競爭力產生積極影響。

牧原股份：2019年10月11日，牧原食品股份有限公司宣佈將在惠民縣、臨海市、銀海區、柳城縣、慶雲縣、鄒平市、景泰縣、安陽縣、沭陽縣等9地設立全資子公司。子公司選址所在地擁有良好的地理位置優勢和糧食資源優勢，有利於公司進一步擴大生產規模，打造集飼料加工、種豬擴繁、商品豬飼養為一體的生豬產業鏈。提高公司產品市場佔有率，獲取規模經濟效益。

3.1. 價格總指數

上週農產品批發價格200指數環比下降1.16%，下降幅度有所減小。華北東部、南部以及西北地區的蔬菜開始進入採收期，上市量會逐漸加大，可補充北方高緯度冷涼地區蔬菜產量降低。此外，由於高温、降雨等不良天氣減少，各地蔬菜逐漸上市填補市場空白，整體菜價將進入相對穩定或季節性回落階段。我們預計下半年蔬菜價格指數有所回落，以季節性下行為主，但蔬菜行情整體或高於去年。

3.2. 生豬養殖行情

生豬存欄方面，10月12日，農業農村部披露9月份生豬存欄信息顯示，生豬存欄環比下滑3%（8月份數據-9.8%），同比下滑41.1%（8月份數據-38.7%）；能繁母豬存欄環比下滑2.8%（8月份數據-9.1%），同比下滑38.9%（8月份數據-37.4%）。總體來看，9月份生豬與母豬存欄全方位大幅低於8月份數據，8月份生豬存欄環比同比降幅均為監測以來最大值。

生豬價格方面，本週生豬價格持續攀升至35.40元/千克，仔豬價格升至63.31元/公斤。隨着氣温逐漸轉涼豬肉需求增多、出欄節奏減緩、屠企採購困難，，豬價將繼續高位上漲。上漲。

3.3. 禽類養殖行情

受豬價上升影響，疊加氣温逐漸轉涼肉類需求增多，貿易商收購毛雞積極，毛雞價格持續攀升至12.11元/公斤，創2017年以來的歷史新高。受此影響，本週雞苗價持續突破10元/羽，升高至10.76元/羽，苗價持續有望持續高位。由於生豬價格上漲幅度遠超雞肉價格上漲幅度，因此雞肉/豬肉較上週繼續下滑至0.32，達到2017年2月以來的最低值。

3.4. 糖行情

目前整個糖業市場處於新舊榨季交接階段，供給有所回升，上週柳州白糖現貨價回落至6010元/噸，周環比降低0.50%。國際糖方面，由於生產商拋售影響，國際原糖價格小幅下滑至12.31美分/磅，小幅下滑0.73%。

3.5. 玉米、大豆行情

根據10月USDA預測，全球玉米消費量小幅下滑到112549萬噸；全球玉米庫存相比上月有所提高，全球玉米期末庫存較上月下調372萬噸至30255萬噸，同比處於上升狀態，同時全球玉米產量小幅下調87萬噸至110401萬噸，由於玉米期末庫存、消費小幅下跌的影響，庫存消費比小幅下降至26.88%，與上期基本持平。我們認為，消費量相對穩定，受生產量提高、庫存量不斷累積影響，整體價格遭遇下行壓力，但隨着後期庫存的不斷消耗，玉米價格曲線有望上揚。