机构：招商银行

评级：买入

目标价：4.3港元

8月30日，中国银行公布2019年上半年业绩，净利润同比增长4.5%至1,140亿元人民币，占我们/市场一致预期全年净利润预测的60.4%/62.9%。上半年拨备前利润同比增幅达到8.1%，主要来源于投资收益的增长及良好的成本控制，但净利息收入增速放缓。中行在二季度减少了减值计提，抵消了所得税增长带来的负面影响；单季净利润同比增速因此由一季度的4.0%提升至二季度的5.0%。

业绩正面因素：1）二季度净息差环比提升2个基点至1.84%，而其他大行息差环比均录得下滑。管理层在业绩会上解释称，这主要是源自于该行资产组合的优越及负债端对成本的严格把控。2）活期存款较年初增长7.2%，高于存款总额增速的5.5%；其中，零售贷款的同期增速达到了11.5%。活期存款占存款总额的比例较年初提升了0.8个百分点至49.5%。3）资产质量环比显著改善，）资产质量环比显著改善，不良贷款率环比下降2个基点至1.40%，是五大行中最低水平。关注类贷款及逾期贷款二季度均实现双降。不良贷款认定趋严，不良贷款对90天以上逾期贷款及总逾期贷款比率达到135.9%及98.5%（去年年末未123.5%及75.9%）。4）多渠道补充资本，改善资本充足水平，中行上半年发行了400亿元人民币永续债及730亿元人民币优先股，二季度末资本充足率较去年底提升36个基点至15.3%。

业绩负面因素：1）拨备覆盖率环比下降7.1个百分点至177.5%，低于五大行平均水平的208%。如果营业收入增长放缓，中行未来释放盈利的空间较小。2至）净手续费收入增速同比放缓至3.6%，主要受信贷承诺及外汇业务影响。3）2019年上半年年化ROE同比下降0.7个百分点至14.6%，主要由于净利润增速维持在4.5%的低位。

至维持「买入」评级，下调目标价至4.3港元。中国银行目前的估值为0.48倍2019年预测市帐率，较其自身五年历史平均值0.58倍低17%。我们保持盈利预测不变，但将目标价由5.2港元下调至4.3港元，主要由于我们将可持续ROE假设降低至11.0%、权益成本（COE）假设提升至14.5%以及将港元对人民币汇率假设调整至0.897。