机构：招商银行

评级：买入

目标价：16.05港元

概要。2019上半年公司收入和净利润分别增长12.0%至271亿元和35.1%至50.8 亿元（人民币，下同）。我们估计2020年末的净资产值为29.19港元。因此，我 们将目标价从 15.93港元上调至 16.05港元。维持买入。 

 中期利润大增 35%至 51 亿元。公司上半年收入和净利润分别增长 12.0%至 271亿元和 35.1%至 50.8亿元。由于海南项目贡献减少，毛利率由 2018上半 年的 49.6%减少至2019上半年的 30.3%。雅居乐在出售项目公司 34%权益后 的税后收益为 22 亿元，另外一家合营企业转至附属公司的除税后收益为 4.35 亿元。 

 截至 7 月，合同销售额达成率 58%。上半年预售项目 108个，其中 22个为新 项目。合同销售额及面积分别上升 25.0%至 582 亿元及 14.4%至 406 万平。 包括 7 月份 71.1 亿元合同销售额在内，雅居乐于 7 月底实现全年销售目标 1,130 亿元的 58%。2019 年共有 134 个可售项目，全年可售资源货值 2,000 亿元。截至 2019 年 6 月，预售但未入账物业总额达 350 亿元，预测毛利率为 35%。 

 土储遍布 72 个城市，总面积 4,994 万平。2019 上半年，雅居乐增添了 28 个 新项目，新购项目总建筑面积 692 万平，相关应付土地金额 223 亿元。截至 2019年 6月，雅居乐已在 72个城市（当中六个城市为新开拓市场）投资房地 产项目，总建筑面积达到 4,994 万平（应占建筑面积 3,927 万平），对应楼面 平均地价每平 3,255元，相当于上半年预售项目平均售价的 22.7%。至于大湾 区的项目土储则占比 23%。 

 扩张多元业务。上半年非房地产开发业务收入增加 47%至 24 亿元，其贡献占 比亦从 2018 上半年的 6.8%上升至今年同期的 9.0%。我们预计到 2021 年， 这数字将进一步扩大至11.2%。雅生活（3319 HK，买入）在上半年实现63% 的盈利增长。我们预计未来三年雅生活的复合年增长率将达到36.6%。环保业 务亦于今年上半年录得经营利润 94%增长至 2.25 亿元。我们预计分拆计划将 在 2021年进行。 

 股息率超过 10%。雅居乐宣布派发中期股息0.6港元，并承诺未来派息比例维 持在 40-49%。我们将 2019 年的盈利预测上调 15.4%至 98.5 亿元，并估算 2020 年末的净资产值为 29.19 港元。我们因此将目标价从 15.93 港元上调至 16.05港元，较净资产值有 45%折让。