机构：银河证券
评级：增持
目标价：3.66港元
估值已反映悲观预期；2019年中报有望缓解投资者忧虑
■海通国际股价在6月反弹后，7月再度走弱，主要由于股市交投转弱，以及市场关注对孖展融资业务的潜在影响。
■根据母公司的盈喜，海通国际很可能交出不俗的中期业绩。
■另一方面，香港股市的换手率已跌至区间低端，或反映进一步下行空间有限。
■我们将2019/2020年每股盈利预测下调1.4％/3.1％，以反映下调成交额预测的影响；而部分负面影响将受到财务成本下降所抵消。
■我们的最新目标价为3.66港元（0.78倍2019年市盈率）。重申「增持」。待公司公布稳健的中期业绩，应有助提振股价表现。
成交额低迷和对孖展融资业务的关注导致股价偏弱
7月香港股市的日均成交额（截至昨日）为695亿港元，远低于年初至今的943亿港元。我们认为中美贸易谈判进展缓慢以及香港的“社会问题”是导致成交额低迷的主要原因。此外，近几个月一些小盘股股价波动，也可能引起了对券商资产负债表健康状况的担忧。
日均成交额应已见底
如图1所示，香港股市的换手率已跌至10年区间的低位。在历史走势模式不变的假设下，若近期有任何重大消息（如中美贸易谈判取得较大进展），日均成交额有望在短期内回升。
孖展融资业务风险可控
由于近几个月一些小盘股股价波动，投资者或关注个别券商的资产负债表健康状况。但是，在审视过去数个月的CCASS记录后，我们认为海通国际的风险大致可控。
母公司盈喜反映海通国际业绩不俗
海通证券（6837.HK;增持）发布月度净利润数据（非合并）。如果从合并数据减掉非合并数据（每半年公布一次），则该“剩余”的利润主要反映海通国际及其他一些业务的表现。根据海通证券的2019年中报盈喜，我们看到上半年“剩余”利润强劲复苏，预示着海通国际上半年盈利表现良好（图2）。
微调收入预测和目标价
我们将2019/2020年每股盈利预测下调1.4％/3.1％，以反映以下因素：（i）2019年日均成交额预测从1,150亿港元下调至900亿港元；（ii）虽然日均成交额下降，但部分负面影响将被财务费用减少所抵消，因为公司刚以3.375％年利率发行了7亿美元债券（2024年到期），我们的戈登增长模型目标价也从3.85港元下调至3.66港元（中期股本回报率为9.1％（此前为9.3％）），相当于0.78倍2019年市净率。目前股份的市净率为0.51倍，处于历史区间的低端（图3）。
