机构：国金证券

评级：买入

目标价：4.0 港元

事件 

 2019 年 7 月 12 日，中国新华教育发布公告，拟收购富达公司持有的昆明医 科大学海源学院及昆明市卫生学校 60%举办者权益（下称目标学院）。 

评论 

 收购总代价为 9.18 亿元，将分为两部分进行支付。①现金代价 6.12 亿 元。②向苏先生配发 3.06 亿元股份（发行价 4 港元，预计发行 8710 万 股，占发行后总股本 5.1%，相较上周五收盘价溢价 50%，彰显信心）。 

 目标公司 2018 年收入同增 20%，净利同增 51%，质地优异。目标公司 2018 年实现收入 3.12 亿，+20.3%YOY；除税后利润 1.24 亿，+51.0%YOY；利润 率为 39.8%，同比提高 8.1pct，经营业绩表现良好。据中国新华教育集团 测算，目标公司 2019 年 EBITDA 约为 2.1 亿，对应 2019 年 EV/EBITDA 为 10.6 倍，标的质量优良，性价比高。 

 昆明医科大学海源学院——独立本科学院，办学质量高+学费弹性大+专升 本计划+空余床位出租。于 2001 年 6 月经省教育厅批准创办，是云南省唯 一一所医学类本科独立学院。学院现有临床医学、口腔学等 17 个本科专 业， 2018-2019 学年在校生 1.2 万人，学费约为 1.7-2.5 万元/年，云南省 学费为备案制，收费相对市场化。根据电话会议内容，2019 年普通本科招 生计划为 2685 人，专升本计划名额为 1500 人。此外，由于学院现有床位 数量空余较多，2019 年做出两项租赁安排，预计带来 4000-5000 万收入。 

 昆明市卫生学校——中等职业学校，2019 年学费明显提升+学额不受限 制。始建于 1953 年，是一所历史悠久的老牌医护中专学校。学校开设护 理、助产等八个专业，学制三年。学校与海源学院同在一个校区，形成互 动办学，2018-2019 学年在校生 0.62 万人，学费约为 6000 元/年。根据中 国新华教育电话会议内容，2019-2020 学年学费将提至 8000 元/年。 

投资建议 

 高校及职教集团的扩张逻辑依然清晰，独立学院脱钩或持续推进，可选并 购标的丰富。本次收购是公司业务首次延伸到长三角区域以外，有助于学 校网络扩张及渗透率提升。不考虑本次交易，预计公司 FY19、20 归母净利 润 2.82/3.34 亿元，对应 PE 为 13/11x。目标价 4.0 港元，维持买入评级。 

 风险提示：送审稿最终版仍存不确定性，交易尚未完成，招生不及预期等